中国的全球对外投资降至8年来的最低水平：与全球跨境投资的下降一致，2022年中国对外直接投资（FDI）与2021年相比下降了23%，降至1170亿美元（1110亿欧元）。中国的对外并购活动也有所下降，从2021年的水平下降了21%，总额达到220亿欧元。中国在欧洲（欧盟27国+英国）的投资继续多年下降：2022年，中国在欧洲的外国直接投资达到了十年来的最低水平，仅为79亿欧元，与2021年相比下降了22%。这一下降使中国的投资回到了2013年的水平。中国并购活动的缺乏是股市下跌的主要原因。只有一笔交易——腾讯收购英国视频游戏开发商Sumo Digital——超过10亿欧元。新建投资自2008年以来首次超过并购：在电动汽车电池工厂的推动下，中国在欧洲的新建投资增长了53%，自2008年来首次超过并购流量。投资主要集中在“三巨头”和匈牙利：88%的投资只流向了四个国家，即“三大”欧洲经济体（英国、法国和德国）和匈牙利。这四家公司都获得了中国电池制造商的重大新建投资，以及今年的大部分并购活动。消费品和汽车仍然是最热门的行业：与2021年一样，消费品——再次受到一次大型收购的推动——和汽车仍然成为最热门的两个行业。中国总投资的四分之三流入了这两个行业。欧洲已成为中国全球电动汽车扩张的关键部分：电池投资现在是中国在欧洲投资的支柱。中国公司正在考虑在欧洲电动汽车价值链的上下游领域进一步扩张，包括汽车生产。欧洲各国政府加强了对中国投资的审查：它们继续收紧投资筛选措施，影响了中国对欧洲半导体公司和关键基础设施等战略资产的收购。2023年不太可能出现强劲反弹，但投资可能会略有回升：中国动态清零政策的结束可能会在2023年推动中国的对外投资，但中国脆弱的经济形势和地缘政治压力不太可能反弹到2010年中期的投资水平。中国FDI的新时代

在2021年外国直接投资强劲复苏后，2022年全球跨境投资活动有所下降。根据联合国贸易和发展会议（UNCTAD）的数据，由于乌克兰问题引发的全球危机，2022年第一季度后，全球直接投资数量下降。随着食品和能源成本飙升，导致发达经济体的央行加息。由此产生的经济不确定性和全球金融状况的变化分散了谨慎情绪，抑制了投资。

中国的全球投资也不例外，在2022年再次下降。根据中国官方统计数据，与2021年相比，中国的对外非金融投资下降了23%，达到2014年以来的最低值，2022年总计1170亿美元（1110亿欧元）。中国的海外并购活动也跌至历史新低。中国完成的并购总额仅为230亿欧元，比2021年380亿欧元的历史低点下降了21%。

除了阻碍投资活动的全球因素外，中国的特定因素也限制了中国的全球对外直接投资。这些因素包括国内对境外资本流动的持续限制，科技整顿运动造成的经济不确定性，以及中国在2022年大部分时间里坚持动态清零战略。后者使跨境旅行变得复杂，从而使交易活动变得复杂。第二季度，中国金融中心上海的全面关闭可能加剧了这一趋势。克服这些障碍进行交易的中国投资者发现自己在许多地方面临着更严格的投资筛选制度。

欧洲对投资的更严格审查会如何影响中国的投资？

过去十年，中国在欧洲的投资发生了深刻变化

2022年，中国对欧洲的直接投资达到79亿欧元，创下十年新低，比上年下降22%。这一下降反映了中国全球投资活动下降了23%。最近的下降意味着中国在欧洲的外国直接投资现在比2016年的峰值低83%。当时，中国的资本管制要宽松得多，中国的经济和监管条件更加有利，对中国在欧洲投资的审查也更加有限。

鉴于从中国到欧洲的投资流量较低的新环境，少数交易可能会导致行业或地域的巨大变化，使对关键总体模式的任何分析都变得复杂。尽管如此，我们还是在下面强调了过去几年的几个关键发展，以及中国现在对欧洲的外国直接投资与十年前有着巨大的不同。

2.1绿地现在主导着中国对欧洲的FDI

绿地投资又称新建投资,是指跨国公司等投资主体在东道国境内设置的部分或全部资产所有权归外国投资者所有的企业,这类投资会直接导致东道国生产能力、产出和就业的增长。

经过多年的快速增长，中国在欧洲的绿地投资水平20年来首次超过并购交易，达到45亿欧元（占总额的57%）。这一逆转是由绿地投资的强劲扩张以及并购活动从2016年的峰值大幅下滑推动的。

绿地投资的增加主要是由几个大型项目推动的，这些项目几乎完全集中在汽车行业，因为包括CATL、Envision AESC和SVOLT在内的中国电池巨头投资在德国、匈牙利、英国和法国建造电池厂。

相比之下，中国在欧洲的并购活动降至2011年以来的最低水平，仅投资34亿欧元。持续缺乏大额交易是主要原因——只有10亿欧元的收购，即腾讯收购英国视频游戏开发商Sumo Digital。尽管自2016年以来，并购交易的规模和价值一直在逐渐下降，但直到去年，个别交易的数量一直保持稳定。收购规模普遍变小。2022年，我们还看到欧洲的个别并购交易大幅下滑。

2.2中国的投资继续集中在“三巨头”身上，利润率变化更大

2022年，情况也是如此。与往年一样，中国在欧洲的投资高度集中，88%的外国直接投资仅流向四个国家（总体地理分布见附件）。德国、法国和英国这三大经济体占中国在该地区外国直接投资的68%，甚至高于这三个国家在过去十年中获得的56%的平均水平。

其中，英国获得的中国投资最多（23亿欧元），主要是受腾讯以13亿欧元收购Sumo Digital和远景AESC对桑德兰电池厂的持续绿地投资的推动。德国和法国分别吸引了19亿欧元和13亿欧元。投资受到绿地电池厂投资、Wallaby Medical以5.39亿欧元收购德国医疗设备制造商phenox GmbH以及腾讯以3亿欧元收购法国育碧公司股份的推动。

中国在匈牙利的高水平投资（16亿欧元）更为不同寻常，占总投资的20%。2017年至2021年间，中国在欧洲的投资总额不到1%。相比之下，2022年，中国在匈牙利的投资几乎完全由CATL新的巨型工厂推动，该工厂宣布的总价值为76亿欧元（由于在建设期间跟踪绿地运营，而不是一次完成，我们迄今已将其归因于15亿欧元）。

据报道，另一家中国电池生产商EVE也计划在匈牙利德布勒森附近建立一家电池厂，为欧洲汽车制造商供货，而锂离子电池隔膜生产商SEMCORP已经开始在当地生产。利用这一波中国投资，匈牙利可以发展成为欧洲的电池制造中心。匈牙利与北京有着相对牢固的关系，包括梅赛德斯-奔驰和奥迪在内的几家汽车制造商都在那里建立了装配厂。除了匈牙利，中国在东欧没有新的投资。

南欧投资（6.56亿欧元）下降了38%，主要集中在西班牙，原因是中国三峡对可再生能源资产的两项投资为5.6亿欧元，这是一家国有企业，已经在该国拥有其他可再生能源资产。由于缺乏新的并购交易和绿地项目，北欧的投资暴跌至2亿欧元。几乎全部资金都来自TikTok的母公司字节跳动对爱尔兰数据中心的持续投资。

2.3汽车投资已成为中国在欧洲投资的核心驱动力

尽管中国投资在地理分布上保持相对稳定，但其部门分布发生了巨大变化。能源、基础设施、房地产和金融领域出现了急剧下滑，这些领域在2017年之前一直主导着中国在欧洲的投资。这源于中国更加重视降低这些行业高负债公司的金融风险，更严格的资本管制，以及现在欧洲更严格的投资筛选措施。

中国在这些国有企业主导行业的投资下降也与中国在欧洲的国有企业投资下降有关。中国资本现在流向中国私营企业竞争激烈的行业，如汽车行业，或视频游戏或家用产品等终端消费者导向的行业。

在中国整体投资较低的情况下，中国汽车制造商对三大经济体和匈牙利的绿地投资使汽车行业高度集中。汽车业占中国总投资的53%，是十多年来中国在单一行业投资最集中的行业。此前，中国在汽车领域的投资主要集中在2010年吉利收购瑞典沃尔沃等公司。现在，欧洲已经成为中国全球电动汽车扩张的关键地区，这既表明了中国在电动汽车供应链中的实力，也表明了中国越来越需要接近市场才能在欧洲汽车行业站稳脚跟。

与中国在欧洲汽车投资的绿地性质形成鲜明对比的是，对以终端消费者为导向的行业的投资是由大型收购推动的。继2021年高瓴资本（37亿欧元）收购菲利普的家电业务后，腾讯以13亿欧元收购了英国视频游戏制造商相扑数码。中国的大型收购越来越局限于这些以消费者为中心的行业，因为它们通常被认为是不敏感的。

2.4中国的投资越来越集中在少数几家中国公司

中国在欧洲的投资一直主要来自大型投资者，但这种集中模式已经加剧。2022年，高达72%的总投资最终仅来自包括CATL和腾讯在内的五家投资者，比五年前上升了18个百分点。投资者的类型和投资渠道也发生了变化。十年前，投资者主要是收购欧洲公司的大型国有企业。现在，他们是在欧洲建立绿地资产的私人公司。

焦点：欧洲在中国电动汽车全球扩张中的作用

中国电池厂投资已成为中国在欧洲整体外国直接投资的关键驱动力。这些绿地交易是中国全球努力的一部分，旨在为其已经充满活力且在国内领先的电动汽车行业获取关键投入和全球市场份额。

从2016年到2022年，宣布的中国在电动汽车价值链中的外国直接投资激增了40多倍，从2016年的6.05亿美元增至2022年的240多亿美元。过去五年，电动汽车行业交易占中国公布的全球对外直接投资的19%，仅在2022年就占中国对外直接投资总额的58%。

中国的电动汽车扩张努力已经从早期专注于印度尼西亚和智利等国的矿产交易（仍然是一个主要的投资驱动因素）发展到现在越来越多的公司在关键的最终需求市场附近建立电池制造厂。

因此，中国对欧洲这个仅次于中国的世界第二大电动汽车市场的兴趣并不奇怪。它拥有相对良好的充电基础设施和慷慨的政府购买补贴，这些补贴是在更广泛的绿色议程范围内制定的，旨在使道路运输脱碳。此外，与日本或韩国等其他主要汽车中心不同，欧洲几乎没有自己的主要电池公司，并且仍然对中国在该行业的投资持开放态度。

这为CATL或SVOLT等全球领先的中国电池制造商创造了巨大的扩张机会。自2018年以来，中国电池公司已宣布在欧洲投资175亿美元。到2030年，他们欧洲工厂的预期产量可能约为欧洲大陆电池总产能的20%。

到目前为止，这些投资中最大的一笔集中在电池模块和电池组的生产上，例如CATL在匈牙利的100 GWh工厂，该工厂建成后将成为欧洲最大的工厂。但中国企业也在关注上下游的机会。

上游，中国投资者正在转向电池投入。2022年，CNGR Advanced Material和芬兰矿产集团宣布计划成立一家合资企业，以建造一座用于制造锂离子电池的阴极活性材料工厂。Semcorp在匈牙利投资1.84亿欧元的工厂将生产锂离子电池隔膜。在德国，无锡领先智能设备公司在赢得一份为大众汽车新的萨尔茨基特电池厂提供设备的重大合同几个月后，收购了破产的专业机械公司ontec Automation。

电池也可以为更广泛的下游趋势奠定基础。2022年，中国向欧盟27国出口了37.1万辆电动汽车，价值83亿欧元，与2020年相比增长了360%。目前，这种出口推动主要是从特斯拉位于上海的生产基地进口。然而，如果这一举措对中国电动汽车制造商来说是成功的，他们可能会开始在欧洲生产。一些人已经在考虑机会：沃尔沃（吉利旗下）在斯洛伐克宣布了近60年来的第一个新的欧洲制造基地。该工厂将只生产电动汽车。中国最大的电动汽车制造商和第二大电池生产商比亚迪也在寻找欧洲制造基地。

在欧洲生产，而不是向欧洲出口，将有助于中国电动汽车制造商节省关税和运输成本，并且，重要的是解决日益增加的阻力风险。2022年10月，Stellantis首席执行官卡洛斯·塔瓦雷斯呼吁欧盟提高对中国制造汽车的关税。他的言论呼应了日本汽车制造商在20世纪80年代进入欧洲市场时所面临的阻力。日本和后来的韩国汽车制造商投资当地生产，以避免关税，但也安抚欧洲的担忧。综合来看，这些因素表明，欧洲在未来几年可能会获得更多的中国电动汽车投资。

欧洲的情况与美国推动“无中国”电池供应链形成鲜明对比。美国《通胀削减法案》（IRA）将电动汽车税收抵免与不含矿产或相关实体（包括中国）成分的电池联系在一起。

一些公司也在转向创造性的解决方案：为了继续与中国电池公司合作，福特宣布计划在美国建立一家电池厂，许可CATL的技术，希望它仍然可以获得美国的电动汽车税收抵免。

特斯拉和北伏在内的一些公司推迟了欧洲大陆的能源密集型电池项目，转而将重点放在美国。根据彭博社NEF的数据，欧洲在锂离子电池投资中的全球份额从2021年的41%下降到2022年的2%。中国公司可能更倾向于在欧洲完成项目，因为他们在美国扩张的选择更少。将中国电池制造商和欧洲更紧密地联系在一起。

焦点：欧洲加强对中国投资的审查

4.1欧洲的投资筛选制度限制了中国对战略技术的收购

尽管中国在欧洲投资的下降大多与国内因素有关，但成员国实施欧盟投资筛选条例也促成了这一趋势，尤其是在敏感行业。去年，欧洲国家继续加强其投资审查机制。2017年，只有11个欧盟成员国制定了筛选外国投资的法规，而到2022年底，除两个（保加利亚和塞浦路斯）外，所有国家都已建立或正在建立机制。

考虑到美国或日本类似交易的障碍，中国投资者对战略行业的兴趣更大。欧洲各国政府可能会对审查更加透明。在过去，大多数交易筛选都是保密的大多数被审查的中国投资的公开案例似乎都集中在关键的基础设施和战略性军民两用技术上。三分之一的筛选涉及对半导体公司的计划收购，中国和欧洲政府都认为这一行业具有高度战略意义。随着美国最近对半导体设备的出口管制，中国将更倾向于在可能的情况下投资欧洲技术提供商。值得注意的是，欧洲审查机构也一直在审查先正达等中资欧洲公司的投资。

英国政府——通常比欧洲同行政府对其投资筛选措施更透明。英国政府认为，半导体技术和专有技术的一些投资带来了国家安全风险，这种与集群相关的国家安全的全面定义可能会进一步阻碍中国未来的投资。

自2017年以来，德国政府多次加强了德国的投资筛选监管——“Außenwertschaftsverordnung”，导致包括中国在内的筛选投资数量增加。这与中国并购投资的低迷不谋而合。据德国媒体报道，尽管筛选投资的总数增长速度远快于中国投资，但有迹象表明，中国投资会引发特别广泛的筛选。截至2023年3月底，德国经济事务和气候行动部已启动对11项投资的深入审查。其中10家来自中国投资者，1家来自俄罗斯。

4.2欧洲国家继续采取新的筛查措施

未来几年可能会继续加强对入境投资的审查。2023年，审查机制将在比利时、爱沙尼亚和爱尔兰生效，后者也具有追溯效力。荷兰正计划启动一个更广泛的审查系统，允许对敏感技术和能源进行审查，并具有追溯效力。瑞典的机制预计将于2024年出台。

在2023年的工作报告中，欧盟委员会概述了其修改欧盟外国直接投资筛选条例的雄心，以加强其实施和有效性。欧盟委员会担心欧盟的筛选机制缺乏统一性，包括管辖范围、审查时间表和通知措施。

进一步加强投资筛选制度可以让中国投资者对红线有更大的把握，从而有助于促进非敏感领域的投资。然而，欧洲投资筛选过程中日益增长的政治压力可能会抵消这一影响。投资审查的权限刚刚移交给英国内阁，事实上将（中国）投资的决策权从行政领域转移到了政治领域。

4.3欧盟委员会加强对外国补贴的监管

欧盟将在2023年推出一项新机制来解决外国补贴投资问题，该机制可能会在未来几年针对中国在欧洲的一些投资。

到目前为止，国家援助控制只适用于欧盟的内部市场。外国补贴不受这些规则的约束。但在2022年末，欧盟通过了关于内部市场的外国补贴的规定，这意味着从2023年7月起，欧盟的外国投资（和其他非贸易）活动将受到国家援助控制。如果被收购公司在欧盟的营业额至少为5亿欧元，那么在收购欧洲公司之前的三年内受益于超过5000万欧元补贴的外国公司必须通知欧盟委员会。

欧盟关于外国补贴的新规定可能会给中国投资者带来更多障碍。

见解

尽管目前中国在欧洲的投资水平较低，意味着一笔大型交易可能会在2023年造成中国外国直接投资的短期增长，但中国的直接投资不太可能在短期内持续恢复到2010年年中的水平。新的和正在进行的绿地投资将为总投资额奠定基础，随着中国企业在欧洲大陆建立电动汽车制造厂，以及太阳能光伏等其他绿色技术的中国制造商将目光投向欧洲以避免贸易壁垒，人们对绿地项目的兴趣可能会上升。然而，这些还不足以创造长期的反弹。尽管中国放宽了新冠肺炎的旅行限制，但几乎没有迹象表明中国投资者对被压抑的并购需求强劲。相反，中国投资者面临着中国金融市场持续去风险、全球市场动荡、中国持续的资本管制以及中欧关系进一步恶化的风险等不利因素。

中国企业的对外投资将因行业而异：经过三年的新冠肺炎限制，中国经济将有所改善，但复苏将因行业而不同，结构性放缓已经开始。鉴于持续的经济不确定性，许多中国企业可能会在2023年专注于国内企业整合，而非对外投资。尽管如此，在电动汽车等一些行业，国内市场放缓可能会激励中国公司走出去，征服需要实地存在的新市场。

中国的科技企业也有可能会减少对外活动，专注于国内调整：尽管监管机构最近表示，他们将放松多年的科技监管活动，但企业需要适应新的国内市场环境。鼓励科技公司优先考虑战略领域，专注于资本密集型硬件和研发。阿里巴巴等科技巨头的分拆也可能削弱sec进行大型收购的资金实力，使中国的科技公司更加专注于规模较小、目标更明确的交易。

为了确保技术准入，中国现在优先考虑入境外国直接投资，而不是出境外国直接投资：中国现在专注于培养外国公司的入境投资，作为吸引外国技术和知识产权的一种同样有效的手段。因此，“走出去”收购尖端资产的压力减轻了，中国在欧洲的投资者可能会转而关注较小的交易和利基技术，而不是像过去那样高调的数十亿欧元收购。

尽管欧洲仍对中国投资持开放态度，但战略收购仍将受到审查：由于欧洲更严格的审查制度，中国公司收购敏感的技术和基础设施资产变得更加困难。然而，非敏感行业仍然为中国买家提供了机会。其中包括面向消费者的资产、医疗保健产品，或者过去几年在南欧发挥作用的能源资产。

欧洲对中国绿地投资仍将具有吸引力，尤其是在汽车行业。