近期，半导体板块上演“过山车”行情，引起市场对半导体周期拐点的讨论。

搜狐财经《基金佳问》栏目，对话各行业具有影响力的基金经理，结合目前经济形式，解读不同行业细分领域的投资策略，展望各行业板块中长期的投资机遇，为投资者讲解如何“避雷”挑选有潜力的基金产品。

做客本期《基金佳问》的基金经理，是嘉实基金的王宇恒，本期栏目主要讨论近期半导体行情背后的逻辑支撑以及后市投资机遇。

王宇恒，硕士研究生，曾任埃森哲咨询有限公司战略咨询顾问，2015年5月加入嘉实基金管理有限公司研究部任行业研究员，2022年5月28日担任嘉实创新先锋混合型证券投资基金基金经理。

今年三月以来，在ChatGPT带来的科技浪潮下，国内互联网大厂纷纷推出大模型，算力算法需求持续提升，带动AI芯片市场热潮涌动，半导体板块强势上涨。

不过，经历了前期的迅猛上涨后，半导体板块近日进入回调。上周（4月17日-4月21日）申万半导体行业累计下跌8.6%，其所属的电子板块累跌6.4%，在31个申万一级行业中领跌。

在短期科技情绪退潮后，如何寻找具备中长期投资逻辑的投资方向？目前全球半导体行业是否正处于新一轮周期的拐点？未来半导体投资是否会迎来新的机会？

嘉实基金王宇恒认为，芯片板块和人工智能板块有共同交集，即AI算力芯片，这部分芯片与人工智能有共同成长的逻辑；二者也有不同的驱动力，半导体有很强的的国产替代逻辑，这部分独立于创新周期逻辑。

此外，王宇恒表示目前半导体投资有三大驱动因素，包括人工智能创新周期刚开启、周期探底出现拐点、国产替代是长期逻辑。风险则包括部分热门股票涨幅较大，估值有所透支，基本面上兑现上也存在瑕疵，需要相对专业的研究与判断。

他认为，可以重点配置的主线包括以AI为代表的创新线、周期见底后的复苏线、以及以半导体设备材料国产化为代表的制造线。

以下为访谈全文：

基金佳问：今年3月后半导体板块强势上涨，中证全指半导体产品与设备指数年内涨幅超过20%。本次板块全线爆发的主要驱动因素是什么？是否有持续性？

王宇恒：从行业表现来看半导体板块内部是出现了分化的，近期主要是半导体设备材料制造及AI算力相关标的涨幅较大。

具体来看，半导体设备板块的驱动因素短期是由于半导体设备订单较好，优秀公司业绩超预期，还有美股半导体指数反弹非常明显，市场开始预期全球半导体周期见底，以及国家对半导体非常重视，预期有进一步扶持政策落地，中期维度来看压制扩产的因素在减弱，获得光刻机在地缘政治背景和全球经济走弱背景下的概率在提升，同时美国制裁下国产设备国产化率加速提升，半导体设备还处于国产化率整体不足20%的阶段，所以仍然具备成长的潜力，从长期维度方面来看，预期光刻机等卡脖子问题能得到解决，将进一步解决先进制程扩产问题。

半导体AI算力板块的驱动因素，一是人类社会进入到人工智能带动的新一轮科技革命周期，其中算力是人工智能的底层核心环节，二是AI中长期带来了对先进制程算力芯片的需求，国产芯片虽然短期较难应用于训练大模型，同时也有流片的问题，但目前国产算力芯片可以满足中小模型推理的需求，长期看半导体先进制程有望逐步解决，AI的爆发给算力芯片国产替代打开了成长空间。

至于是否具备持续性，我们认为需要关注整体下游终端需求复苏的力度，以及国产算力芯片及设备等国产份额提升的节奏，还需要关注潜在风险因素对板块和个股的影响，整体倾向于未来板块会走向分化，能够兑现逻辑和兑现业绩的公司会有更好的持续性。

基金佳问：在ChatGPT等AI股票震荡调整的背景下，半导体芯片逆势上扬，这是否说明芯片将与人工智能板块脱离？半导体是否会接替AI成为新的市场主线？

王宇恒：其实芯片板块和人工智能板块是有共同的交集的，就是AI算力芯片，这部分芯片与人工智能有共同成长的逻辑，短期两个板块的波动不代表两个板块是脱离的。

半导体和AI也有不同的驱动力，半导体有很强的的国产替代逻辑，这部分独立于创新周期逻辑，市场的表现要结合基本面和估值等多方面因素，这两个方向都是重要的投资主线。

基金佳问：3月以来不少基金公司上报芯片半导体相关产品，相关ETF产品份额也持续增加，资金为何选择这个时间入场？

王宇恒：基金公司积极上报芯片半导体相关产品，一方面是由于半导体周期预期2023年下半年到2024年初开始见底，股价会提前基本面见底，从复苏的视角来看，当前是布局半导体投资好的窗口。

另一方面，半导体行业作为国家战略性产业，是大国竞争力构建的重要组成，可能会有持续的政策催化和产业催化出现。大国博弈和冲突已经进入到不可逆的阶段，关键环节的全面国产化是必然趋势，从半导体到信息创新，从高端准备到新材料、军工，这些都是百年未有之变局的基本保障，这也是资金选择在此时入场的原因。

基金佳问：全球半导体行业是否正处于新一轮周期的拐点？在本轮周期中，哪类芯片的需求端有望率先回暖？

王宇恒：2023年是全球半导体行业正处于下行筑底的阶段，有望于今年看到拐点的出现；在本轮周期中，率先回暖的种类要看芯片下游的景气度，我们认为，有创新属性和份额提升属性的环节会率先回暖。一方面中国经济体重要的构成央国企对资产回报提出要求，民营企业的竞争力提升也会更加依赖数字化，成本效率提升是数字化的长期关键驱动力，另一方面短周期维度数字经济有顺周期属性，经济复苏会加大企业数字化投入力度。

基金佳问：在人工智能带来的技术变革浪潮下，芯片需求或进一步被带动，未来半导体投资是否会迎来新的方向？

王宇恒：人类历史经历了三次工业革命，前两次都是以能源为对象进行创新，第三次是信息为对象进行创新，当前阶段的人工智能从感知智能走向认知智能后，将对人类生产力的提升产生巨大的影响，也会开启新一轮的工业革命，它是信息革命经历了个人电脑、互联网革命和移动互联网革命后在万物智联层面的延伸，将会在经济、社会、政治、军事等方面全面影响人类社会。

当前仍处于新一轮产业革命爆发的早期的阶段，在人工智能带来的技术变革浪潮下，人工智能对云管端各方面都产生了影响，云侧变化最为显著，很多环节发生了改变，产生了新的投资方向，如算力芯片的GPU、存储芯片的HBM等，随着人工智能应用的落地，端侧和网侧的新硬件也会产生新的投资机会。

基金佳问：在基本面和估值情况上，怎么看待现在半导体行业的投资价值？有哪些主线值得重点配置？

王宇恒：我们长期看好半导体的投资价值。从基本面上，人工智能给半导体带来了新的需求增量，从周期视角，预计未来1-2个季度虽然会有一定业绩的压力，但一方面需求会重新复苏，另一方面中国半导体企业有国产替代的中期逻辑支撑；另外，估值方面，半导体板块估值波动较大，且子板块和细分线索较多，始终有估值合理甚至低估的机会出现，当前很多优质的公司处于历史估值分位低位区间，随着需求回暖或者新产品的突破，会有形成很好的投资机会。

根据我们的分析，可以重点配置的主线包括以AI为代表的创新线、周期见底后的复苏线、以及以半导体设备材料国产化为代表的制造线。

基金佳问：半导体是高风险高收益行业，对于现在进场的投资者而言，可能面临怎样的投资机遇与风险？在具体择股上，您有何建议？

王宇恒：对于普通投资者而言，我们认为投资机遇方面面临三大驱动因素，包括人工智能创新周期刚开启、周期探底出现拐点、国产替代是长期逻辑。风险则包括部分热门股票涨幅较大，估值有所透支，基本面上兑现上也存在瑕疵，所以需要相对专业的研究与判断。

在个股选择上，一方面需要对质地和竞争力要有充分的识别，另一方面，需要了解股票价格隐含的预期，潜在的目标收益和安全边际，除了有定性的分析外，还需要有定量的测算，从而对收益和风险有更好的判断。因此在投资策略上，我们会尽量选取利润兑现早或者产品和商业模式兑现的环节，另一方面，我们还会尽量选取有估值保护的品种。

作者 | 汪梦婷

运营编辑 | 小林

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