每经记者：任飞 每经编辑：肖芮冬

1997年，国务院颁布《证券投资基金管理暂行办法》，奠定了公募基金行业规范发展的基础。1998年，国泰、南方、华夏、华安、博时、鹏华等6家基金公司相继成立，这一年也被称为中国基金业的元年。

时过25载，步入2023年，公募基金行业再上新征程。回望过去，从无到有，从小到大，已发展成为资本市场的中流砥柱，成为资管行业和大众理财的标杆；展望未来，创新资管理念正在推动行业朝更科学、稳健、国际化的方向迈进。

需要指出的是，公募基金的主业主动权益投资规模在近些年下滑明显，业内有关这一现象的判断和展望也不尽相同，有观点认为，“全面被动化”已不只是机构探索的课题，很有可能成为未来行业发展的趋势之一。

视觉中国图

规模发展：公募基金领跑大资管

我国公募基金从1998年诞生至今已满25周年。公募基金行业管理规模实现从万亿元到27万亿元的飞跃式增长，基金数量也破10000只，10年间数量和资管规模都成数倍甚至10余倍增长。中国证券投资基金业协会数据统计，截至2023年1月底，公募基金行业共有10607只基金，基金规模达到27.25万亿元，基金管理人也上升到156家。

综合各类型资产管理业务的产品规模来看，公募基金的优势明显，不断领跑大资管。与此同时，随着公募基金数量的增长，也在吸引越来越多的人才流入，从最初的数名一路飞速增长至超过3000名。

行业的快速发展，离不开市场对公募基金资管方式的认可，可以说，公募基金是目前最规范的资产管理方式。作为大类资产配置，最近10年间，公募基金产品线越发丰富，且数量逐渐增多，特别是一众FOF基金的配置创新，在对接居民养老发挥养老保险第四支柱关键作用中发挥重大作用。其中，主动管理型产品当中，债券基金依然占据大头，主动偏股型基金占比相对较小，但相关主题赛道型基金在最近几年间呈现快速增长态势。Wind统计显示，截至2022年底，主题赛道型基金规模已近10000亿元。

面向大众理财，投资人的获得感如何？来自Wind统计的数据显示，偏股混合型基金最近10年的总体收益率在188.03%，同期上证指数、沪深300等均不及其收益水平。与此同时，公募基金基民数量也在不断攀升中，到2021年底时，中基协统计显示，已达7.2亿人次。

当然，作为资本市场的重要压舱石和稳定器，公募基金也成为A股市场最重要的机构投资者之一，在市场中起到了至关重要的作用。

主动发展：权益类投资占比不及三成

需要指出的是，权益类基金的资产占比近年来却在不断下滑的过程中，特别是股票型基金资产占比已经低至10%以下，总体权益类投资占比不及三成。

Wind统计显示，截至2023年3月19日，公募基金股票型基金资产净值22761.71亿元，占总规模的8.76%，混合型基金占比18.62，总计不超过总规模的30%。这一比例在最近10年间经历过“过山车”式下滑，在上证指数曾经创下6124点高点时，权益类基金当时规模占比一度高达九成。

此前，证监会也鼓励基金公司发行权益类产品，包括股票型、混合型基金，以及权益类ETF产品，并加快审批速度；而对债券型基金、债券指数基金等非权益类产品，将在申报数量上加以限制，超额在报产品要求撤回。

而现实是，在基金公司追求规模排名的风气下，部分中小基金公司重规模轻结构轻质量。因不少基金公司借助货币基金、债券基金成功打造出庞大的资产规模，这种“示范效应”正被许多投研能力不强、希望快速突进的新基金公司、中小基金公司所模仿，导致部分基金公司轻视权益产品，在固收领域出现畸形发展的现象。

有基金公司总经理在同记者交流时坦言，目前公募基金权益占比萎缩的一大关键原因，不在投研，恰恰在销售，就是因为基金公司的销售太过迎合渠道，多发、抢发固收类产品，而在市场出现反转时，或债市出现问题时，又会给机构应对潜在大额赎回带来压力，风险和隐患不小。

2022年四季度，在市场调整下，偏债混合型基金（类固收+基金）或面临较大赎回压力。由于“固收+”基金定位于银行理财的替代品，其目标客群为追求稳健收益的低风险承受能力投资者，2022年大幅回撤打破了投资者收益稳健的预期，天风证券统计显示，上半年净赎回份额达1607亿元。

总的来说，公募基金未来“主业”朝向何方是业内仍在探索的课题，毕竟对比公私募市场的发展来看，私募证券基金总体规模虽然不及公募，但也在连年增长之中，股票策略型基金长期是主力品种，相比之下，公募基金近年来的发展的确在权益端有所怠慢。

数据统计，截至2022年末，公募开放式基金中股票型与混合型基金份额合计为6.1万亿，同比增长7.1%。其中，股票型基金份额同比增长25.9%至2万亿；混合型基金份额同比减少0.3%至4.1万亿。

被动发展：投资偏好转向指数类基金

由此可见，股票型基金和混合型基金份额变化已经出现偏离。究其原因，天风证券分析指出，一方面，股票型基金中约70%为指数基金，2022年主动权益基金并未产生明显超额收益（主动股基指数、被动股基指数分别-22.7%、-19.0%），考虑持有成本则进一步缩小差异，推动投资者偏好向被动指数类基金转移。

事实上，公募基金行业发展早期，依然是权益投资占大头，业内也将主动权益投资定义为公募基金的“主业”。而随着A股行情的演绎，投资者中理财预期与行情波动之间分歧日益加大，故也使得权益类产品在牛市中大放异彩，而在熊市中黯淡无光，甚至发行也屡遭失败。

从我国指数基金的发展历程看，起步于2002年底，直到2018年底，全市场仅有528只指数基金。从2019年开始，指数基金迎来大发展，不管是产品数量还是资产管理规模，均取得了爆发式增长。最新基金季报统计数据显示，截至2022年底，市场上有1479只指数基金，资产规模共计2.4万亿元，比2022年三季度末增加2600多亿元，环比增幅超过12%。

从推动指数基金大发展的市场因素看，由于国内的产业结构转型和国际环境的变化，资本市场呈现出明显的结构性特征，板块轮动比较频繁，市场波动加大，在信息透明度增加、投资者机构化加速的情况下，市场定价变得越来越有效率。

在上述诸多因素推动下，投资获取超额收益的难度在增加。从市场行业占比看，金融、地产等传统产业的比重在降低，新兴产业的比重相应提升，使得指数产品的可投资性增强，规模开始爆发式增长。

奈何被动投资有望成为未来的趋势？主要来自于行业局部马太效应正在加剧，而所谓追求阿尔法的终局大概率是促成机构“抱团”这件事。有公募界人士近期同记者交流时也表示，未来甚至有更多基金公司全面被动化，虽然这与大众固有想法中对公募的认识不同，但就投资稳健和投资效果来看，依然能够战胜主动。

记者也从近年来的主被动产品投资收益中发现，截至2020年底，当年新发规模排名前二十的主动权益类基金贡献了71%的新发市场份额；截至2020年三季度，规模排名前五的沪深300ETF基金贡献了83%的市场份额，规模排名前五的上证50ETF基金贡献了超过99%的市场份额。

未来发展：公募行业已现五大新趋势

站在2023年的新起点上观察，公募基金已有不少新的趋势出现。

趋势一：零售资金将是公募业务未来最重要的新增资金来源，预计到2025年零售业务将为公募基金创造约16万亿元人民币的增量资金规模。同时，“基金赚钱、基民亏钱”局面将逐步被打破。

趋势二：竞争与合作并存，以银行和保险为主的金融客户仍将是公募基金重要的机构客户。麦肯锡预计，至2025年，包含金融机构和养老金在内的全量机构客户将会为中国公募基金市场带来约12万亿元的增量资金。其中，蕴含大量存款和保险浮存金的银行和保险客户是除一二支柱养老金外重要的机构客群，它们未来将在互补类的投资能力、理财替代和资产配置等解决方案能力方面与公募基金加强战略合作。

趋势三：养老金体系结构化改革将带来一二支柱委外和养老金三支柱机遇。在一支柱省级统筹和二支柱覆盖度扩大的趋势下，一二支柱养老金可投资资产将保持稳定的两位数增长。在顶层政策的推动下，三支柱有望在未来5年迎来潜在的爆发式增长机遇。

趋势四：权益产品和固收+产品将引领市场增长，资管机构将持续推进产品策略多元化。资本市场改革和资管新规下理财替代趋势将驱动权益和固收+产品加速增长。同时以被动、量化、跨境为代表的策略增速将快于整体增速。

趋势五：中国公募基金全球化投资将进一步加速。2016年到2020年三季度，我国公募基金港股投资市值年化增速达62%，QDII基金规模年化增速约14%。麦肯锡预计未来5年，随着跨境投资通路和额度的逐步放开，公募基金的全球投资规模将进一步扩大。

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