五一假期结束后，债券市场迎来大事件，那就是十年期国债收益率跌破2.75%。5月6日，十年期国债收益率为2.7372%；5月8日，2.7439%；5月9日，2.7444%；连续三个工作日，十年期国债收益率低于2.75%。

2.75%为什么这么重要？因为2.75%是一年期MLF（中期借贷便利）的利率，可以看做这个利率是银行体系从央行获取基础货币的边际成本。也就是说，2.75%是政策利率的锚，它是市场利率的定价基础和运行中枢。

十年期国债收益率重新回到一年期MLF利率以内，预示着去年末关于强复苏预期的彻底倒下。强复苏预期，从弱现实、强预期，到弱现实、强政策预期，彻底转变为弱现实、弱政策预期。PMI数据不达预期、CPI数据不达预期、消费数据不达预期、地产销售开工不达预期，而且没有硬上强行刺激手段，强复苏预期沉淀为弱复苏现实。

再加上五一假期之后，短期资金面很宽裕。在弱现实证实后，短期资金成本的下降，引来资金配置长端债券，进而引发长期国债收益率快速下探。

这些情况，共同促使30年期国债期货刚一上市，就走出一轮大涨。

十年期国债收益率低于2.75%，为信用债创造了有利的运行环境。过去一个月的时间，AAA商业银行永续债指数涨幅0.862%；今年以来，AAA商业银行永续债指数涨幅2.78%。

谁都没有料到，在去年债灾半年之后，市场又有了一些“资产荒”的味道。弱现实下，投资者并没有找到安全、高效的投资方案，不得已重新回到债市，而这时候回到债市，不得不靠拉长久期、信用下沉、增加杠杆来提高收益率。需要费力博弈，无形中就会触到风险；十年期国债收益率下跌破2.75%，但进一步下行的空间很小了，很难下破2.7%，也很难说能在2.75%之下运行多久。博弈空间有限了。

的确，A股市场四大行涨势如虹，“中特估”涨势喜人，沪指也依靠央企的估值提升站上3400点。但整个市场仍对股市持怀疑态度，四大行的牛市，是牛市吗？中国银行的涨停，能追吗？怀疑者居多。股票市场的资金并不是变得理性了，而是被虐次数太多之后，变得看短做短了。

股票市场的结构分化，和债券市场的收益率下降，共同构成了现在情境下再投资的困难。追高谁？好像都不是最合适的选择。尤其是需要新入债券市场的资金，我认为与其追求收益率，不如追求安全性。当然，熬过债灾或者在低位入场的投资者，大可以持有不动；未来收益率可能降低、收益曲线可能平缓，但颠簸不会大。

债市还能涨，但没法继续稳赚利差修复的钱了，利差修复得差不多了；债息，是未来主要的投资利润来源。同理，利差修复得差不多了，利率债的吸引力就会增加。优质地产公司债券，还具有挖掘空间。