4月的市场延续之前的分化。其中上证50上涨0.6%；沪深300下跌0.5%；中证500下跌1.6%；创业板下跌3.1%，恒生指数下跌了2.5%。低估值央国企以及AI仍是唯二的主线。

1. 月度主要数据表现

数据来源：东方财富choice；截止2023年4月30日

2. 申万一级行业涨跌幅TOP3

数据来源：东方财富choice；截止2023年4月30日

2023年100亿以上私募基金业绩排名

截至2023年4月30日，根据数据显示:管理规模100亿以上的证券私募收益排名，共录得91家，其中69家取得正收益。（数据来源：私募排排网、朝阳永续。收益为私募基金旗下有公开数据的产品算术平均值）

2023年1-4月，佳期投资、望正资产、仁桥资产均获得10%以上的收益，位列百亿私募前三！

2023年50-100亿私募基金业绩排名

管理规模50-100亿的证券私募今年收益排名（见下图）

2023年20-50亿私募基金业绩排名

管理规模20-50亿的证券私募今年收益排名（见下图）

2023年10-20亿私募基金业绩排名

管理规模10-20亿的证券私募今年收益排名（见下图）

2023年5-10亿私募基金业绩排名

管理规模5-10亿的证券私募今年收益排名（见下图）

以上历史业绩仅供参考，不构成投资建议。

2023年5月私募基金观点汇总

仁桥资产：

与3月类似，4月的市场延续之前的分化。其中上证50上涨0.6%；沪深300下跌0.5%；中证500下跌1.6%；创业板下跌3.1%，恒生指数下跌了2.5%。低估值央国企以及AI仍是唯二的主线。其中，低估值品种开始在不同行业间进行扩散，这符合历史上一般的演绎规律，而AI的热度主要集中在了“算力”方向。对于AI的追逐，与国内投资者的亢奋情绪相比，海外投资者则显得异常冷静。无论是看OpenAI最新一轮的估值，还是英伟达以及国外光模块公司的股价表现，整体上都波澜不惊。本质上，这反应了新兴市场和成熟市场对新事物的认知反馈是完全不同的，一个更在乎想象力，另一个更在乎确定性。客观地讲，没有优劣之分，只是不同的发展阶段而已。

A股之所以热度集中在了“算力”方向，主要是“卖水”的逻辑，算力大概率是受益的，至于大模型格局、行业应用以及未来的生态架构，所有这些都还处在比较混沌的状态，很难做出高确定性的判断，甚至有些行业巨头未来也有被颠覆的可能。我有时在想，如果OpenAI未来推出一款新的手机，我一定会去买的，所有后台APP都被集中于一个入口，实现更便捷的操作和更精准的反馈，想想还是蛮酷的，而这对现有的手机厂商又将意味着什么呢？强大的苹果是否也有被打败的可能？显然，未来世界的不确定性陡然提升了。

和前面一样，本月继续讨论一个行业，汽车零部件。坦率地讲，在过去的一年多时间里，这是一个负贡献较多的行业。所以，与其说是讨论，不如说是反思。在前年的投资备忘录里面，我曾写过看好汽车零部件的逻辑。简要而言，在汽车电动化、智能化的迭代过程中，总量其实是没有变化的，但整车的玩家数量快速增加，所以整车的竞争格局是恶化的，我们很难用简单的方式判断出终局的胜者是谁，但汽车零部件就不一样了，格局稳定，且对整车的议价能力是提升的，这是我们选择零部件而非整车的很重要的原因。但是，这个逻辑其实只能证明，从行业层面看，零部件的整体投资机会是大于整车的，但并不能证明零部件本身一定就有投资机会，因为剔除电池以后，零部件行业也很难讲出总量的大逻辑，没有了总量的逻辑，也就没有了“成长”的故事。对多数投资者而言，投汽车行业本质上还是想投成长，而非价值，所以有些公司即使再便宜也无人问津。当然，今天的汽车行业处境上确实有点艰难，需求不振，内卷严重。但我们的汽车行业真的就没有未来了吗？我想不会的。中国是全球最大的汽车市场，拥有最为完善的产业链，同时也是新能源转型最快最坚决的国家，产业的全球竞争力是在逐步提升的，在这样的背景下，中国大概率也会诞生出全球的零部件巨头，宁德肯定要算一个，但肯定不只是宁德。所以，我们会选择继续陪伴，和企业一起走过这段泥泞的沼泽。

最后，我们更新一下对港股的观点。在去年10月发的月报中，我们用“遍地涌黄金”的标题表达了对港股极度乐观的态度。实际操作中，也在逆势加大港股的持仓比例。时至今日，我们的基本观点是一致的，即港股的走势是反转，而非反弹，随着美联储紧缩政策的终结，以及港股自身调整的结束，新一轮的趋势性机会也许并不遥远，做好准备，一起迎接“两个周期的共振”。

悟空投资：

4月经济特点是需求不足，经济数据同比保持增速，但环比不及预期，在内外部宏观环境不明朗的情况下，市场信心继续犹豫，指数最终冲高回落、分化严重。其中上证指数涨幅+1.54%，深证成指跌幅-3.31%，创业板跌幅-3.12%、沪深300跌幅-0.54%，中证500跌幅-1.55%。行业层面：传媒、建筑装饰、非银金融领涨；基础化工、电子、计算机领跌。风格层面TMT月初情绪高亢后，内部大幅分化（传媒领涨，通信活跃；计算机、电子领跌），中特估小幅震荡消化后继续走强；消费、地产链和部分周期领跌。整体还是偏存量博弈，机构调仓效应很突出。

节奏上，本月内外部宏观前景预期不稳+A股结构极端化，结构上TMT内部大幅分化，中特估活跃，消费、地产链承压；月初国内宏观数据超预期和海外风险相对平稳，AI类板块赚钱效应带动市场放量，增量资金有入场迹象，市场震荡走强一度形成突破态势，但TMT板块内部开始大幅分化，下半月市场量能未进一步放大，除临近长假避险效应外，市场对经济复苏强度预期一般、中美关系挑战和结构极端化隐患等形成负面压制，中特估逆势表现，月末市场触碰震荡区间下沿后反弹。

展望5月，在经历了财报披露、政策预期以及交易拥挤度带来的的阶段性调整之后，市场有望重新回到震荡上行的轨道。对于后市，我们维持偏积极的定调，从经济复苏的角度看，上半年复苏力度未超市场预期，主要定价“弱复苏和平缓复苏”，原因在于出行链、旅游、消费等虽然逐步回归正常化，但企业端的信心仍明显不足，可以看到本次政治局会议上也指出“当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强”，因此我们判断接下来总量政策将保持稳定，货币和财政政策也将更针对性地发力，经济延续复苏的同时，力度加强的概率很高。从市场角度看，我们认为目前的调整和博弈也已经到极致，市场下探的空间有限，指数层面节后将大概率震荡向上。

申九资产：

今年以来，人工智能及其产业链总体表现较好。在刚结束的一季度，行业内较多个股的涨幅可观；全天候系列产品同期也收获了比较理想的投资回报。我们从行业变化的历史背景出发，谈谈我们对后市的看法。

首先，我们认为由ChatGPT引发的这一轮人工智能领域的变革将远超人类历史上任何一次技术变革。从上世纪80年代个人计算机诞生到2000年左右互联网出现，再到2010年移动互联网推出，这些标志性事件所引发的一系列变革对生产力的进步都产生了非常深远和重大的影响；这一次以ChatGPT为代表的人工智能技术的突破对生产力的影响意义将远超过之前的技术变革，人类社会的生产效率将会呈现跨越式提升，并会深刻而广泛地影响到众多产业——不仅限于计算机或者是和计算机相关的产业，还包括像游戏、动漫、医疗甚至采矿业等行业。可以这么说，它对人类知识储备、经验储备及应用存在技术要求的行业，基本上都会产生革命性的颠覆。ChatGPT引爆的这一轮人工智能革命，极有可能引领工业革命，并将经济带入新的繁荣。

其次，基于中长期维度的研究跟踪，我们认为人工智能技术的突破和广泛应用是整个科技革命必然的结果。这一轮革命的影响注定比互联网和移动互联网时代更加深远。我们在过去2-3年一直对人工智能产业有深入的研究跟踪。我们认为，在算力、算法取得重大技术创新的背景下，人工智能引发的这一轮行情类似于将A股1999年的519行情到2020年左右的移动互联网行情浓缩到3-5年时间中，即考虑到技术扩散的效率和人类社会已经积累的知识与经验，这一轮行情的意义是全面的、普适性的。这里面涉及的产业革命，将会从模型开始、延伸到算力和应用，并在逐步叠加的过程中相互强化。当前，市场普遍观点是中国的模型或算力跟美国比起来存在较大差距；但从另外一个角度来说，正是因为有差距，才需要很好的投入，才有更大的成长空间。每次美国人或者是全球出现从0到1的发明时，表现会很亮眼；而中国在1-10的应用方面时期，往往是更加完善的。因为我们有着全球市场无法比拟的单一大市场。这一点已经在中国在移动互联网领域得到了充分验证，无论是阿里巴巴，还是字节跳动，或是腾讯，都是全球其他国家难以匹敌的。正是在这个意义上，我们在春节后果断地增加了这一领域的投资。从目前复盘来看，这样的决定得到了市场的认可。

第三，中国虽然在人工智能板块0-1的阶段存在一定落后，但是在从1到10的应用阶段，必然会产生一些世界性的公司或者是新的巨头。这些公司会对过去的产业产生巨大的颠覆。在此期间某个产业的巨头失去的市值，必然会在新的行业巨头里面得到体现。所以我觉得我们必须抓住这次千载难逢的投资机会。

当然，科技革命永远都是在曲折中前行的，不可能一蹴而就。例如，腾讯2004年上市港股初期，市值仅有40亿港币；但到2021年时，腾讯的市值已经高达7万亿港币，涨幅高达1800多倍。对于公司革命性的变革，我们需要耐心去把握。这需要我们持续保持跟踪和学习的状态。在这个过程中，必然会有波折、有回撤或者是有回调。从这样的角度看人工智能产业，它的波动是巨大的，但是我们愿意去承受这种波动，同时也会尽自己最大的力量来降低波动对产品净值的冲击。

最后，我们应该努力地去拥抱科技进步。在调整的过程中，对行业的成长抱有更加坚定的信念，才能获得丰收。我深信在后续发展中，科技的变化对产业及市场的影响是巨大的，我们将不断地学习，努力去理解先进的技术及其可能形成的商业模式，争取在未来的科技产业投资过程中获得成功。

南土资产：

南土资产吴刚：年初策略中，我们对于今年经济的复苏力度就是一个比较温和的估算，目前看数据基本吻合这个判断。政策发力整体克制有序，为未来应对留下了更多斡旋的空间，这和两会以及货币政策报告的定调也比较一致。在当前需求反弹仍弱于供给反弹的前提下，对于后续实体经济的盈利拐点何时到来，我们倾向于用以下两个指标去观测，一个是新增社融6个月移动平均增速，一般领先于实体经济3-6个月；另一个则是PPI，历史上看其上行周期对应企业盈利上行，以万得最新的一致性预测来看，PPI会在7月左右进入正区间。

一季度A股市场最大的亮点来自于AI+。事实上，2022年或许是生成式AI的元年，从去年４月初的Dall-E2，到年底爆款ChatGPT的发布；今年３月推出的GPT-4版本，更将市场的关注度提升到了极致。新一轮人工智能无疑是划时代的产业革命，对于人类文明和全球经济格局的影响毋庸置疑，对生产效率的提高、经济生态的变迁、行业赛道的演绎都有着深远长久的作用。尽管处于起步阶段，但长期趋势十分明晰，其影响力远远超过2013年的移动互联。与之对应，年初至今A股市场也迅速经历了AI＋从主题到主线的演绎，并获得市场的广泛认可。从产业逻辑来看，AI相关板块主要集中于三个方向：首先是大模型和技术层面，空间潜力最大；其次是基础算力层，以GPUTPU芯片和存储芯片等为代表，格局相对稳定，确定性比较高；最后则是相对容易在日常生活中体验到的2B和2C的应用类。我们高度看好AI板块的长期市场空间。

从市场风格来看，过去几周，科技成交额占比达到历史高位，引发市场对于拥挤度的担心。但考虑科技板块流通市值占比在过去几年的扩充，科技板块热度仍低于历史高点。纵向对标13年移动互联，从行情持续时间和板块整体涨幅来看，AI+也仍有持续性，交易拥挤会增加波动但不改趋势。整体而言，A股目前还是处于一个交易AI+贝塔行情的阶段。后续伴随行业适度回调后，对于AI+子赛道和个股的甄选将是未来获得更好的阿尔法收益的关键，而这也是我们比较擅长的领域，年初至今我们已经进行了大量的调研，致力于寻找行业中真正有潜质和业绩转换能力的优质龙头。

与之相对，新能源和医药等板块的成交占比已经达到历史新低，对能够在未来几个月看到业绩验证的赛道和个股而言，当前是左侧布局比较舒服的时点，我们也会更加果决的做好配置和择时。

南土资产刘小昊：三月份人工智能概念火热从最初的大模型到算力再到应用端持续扩散，A股TMT板块交投活跃占到总成交量的百分之三十到四十左右，个股普跌；新能源，医药，消费等赛道遭遇严重的资金分流。

海外市场在经历银行业危机后，年内加息预期被大幅扭转，市场开始交易美联储降息预期；从当前CME利率期货隐含的加息预期来看：5月FOMC会议可能不再加息，9月FOMC会议开始年内首次降息。美国2月CPI和PCE环比增速均边际放缓，显示通胀压力有所下降，后续仍要观察中东国家石油减产的规模和影响。

我们认为人工智能板块还处于产业的萌芽阶段，从投入到研发到实际应用再到盈利模式还有漫长的路要走，阶段性的主题炒作可能会告一段落，后续需要持续观察行业内软硬件的落地情况。更中长期来看，股价能否创新高，取决于产业趋势和基本面兑现的情况。也就是说，成交额占比的指标，只能用来衡量市场热度和短期择时，但对中长期的股价趋势没有太多指引意义。当前是主题投资的亢奋阶段，4月中旬随着年报、一季报的披露，市场关注点可能回到业绩成长。全年来看，今年的主要格局还是中美共振去库存，对应主题和产业投资的大年，核心还是新技术、新产业、新政策。

基于预期演绎的主题行情可能在4月下旬暂告一段落，4月之后景气投资的有效性或明显提升。在每年4-5月，可以基于财报数据进行“偏离度”筛选，选择股价处于低位的可能被错杀的行业，在接下来的二三季度有望迎来修复行情。当前市场的成交量处于温和放量阶段，我们认为资金会逐步从收益较高的板块获利了结布局新的投资机会，高低切换，行业轮动。

操作方面我们持续兑现有超额收益的行业以及部分主题投资的利润，加仓股价、估值处于历史底部的新能源、电动车、医药、医疗器械、消费、军工、电力设备、家电、房地产产业链等行业。主题方面，今年是一带一路提出十周年，我看好与一带一路相关的国有企业的价值重估（一带一路中特估）。另外值得关注的是即将召开的一季度政治局经济工作会议。由于一季度经济还是处于弱复苏阶段，此次会议很有可能讨论接下来的经济振兴政策，出口、房地产、消费都有可能成为重点支持的方向。

华安合鑫：

展望市场，袁巍表示目前最看好两大行业的投资机会，分别是央企和 AI 行业。“央企目前是中国最大并且估值最低的一类资产，同时竞争壁垒清晰，资产负债表稳健，重视 ROE 和股东回报，是分红力度最大的一类上市公司；AI 则会给不少行业带来生产力大级别提升的机遇，这将孕育巨大的投资回报。”

在袁巍看来，接下来 A 股将会走出持续 1~2 年震荡上行的慢牛行情，而作为价值洼地、汇聚诸多便宜央企的港股则有更多机会。

对于市场持续震荡的原因，袁巍表示，一是市场在去年十月底经历了一轮快速拉升，大幅反弹后陷入震荡是正常的；二是市场对经济复苏的预期过高，由于地产没有大幅启动，目前中国经济整体复苏的速度较慢，这导致了实体企业信心不足。但随着各项经济刺激政策的不断落实，市场信心将会逐步恢复。“我们看好这个位置的 A 股，接下来将会走出持续 1~2 年震荡上行的慢牛行情。其实市场流动性是充裕的，只需要等市场信心和情绪的回升。”

展望市场，袁巍表示最看好两大行业的投资机会，分别是央企和 AI 行业。其中，央企目前是中国最大并且估值最低的一类资产，同时竞争壁垒清晰，资产负债表稳健，重视 ROE 和股东回报，是分红力度最大的一类上市公司。经历了三年疫情，央企仍然有很强的扩张意愿，是国家提振经济信心的抓手，所以我们看好相关央企的投资机会。

袁巍还看好 AI 行业对各行各业的改造，AI 会给不少行业带来生产力大级别的提升，这将孕育巨大的投资回报。虽然不少头部的互联网公司流量已经见顶，变成了成熟企业，但它们仍然有不错的投资机会。当然，它们不一定是 AI 时代舞台最中央的企业，因为创新往往来自尚未崭露头角的企业，每一次产业革命都是如此。

在袁巍看来，港股还是价值洼地，因为有大量央企是在港股上市，并且同样的央企港股比 A 股便宜很多，很多港股比 A 股便宜30%~50%。很多投资者是出于看重央企的分红而买央企，那对他们而言更理性的选择是买港股。这也是我们很大的仓位在港股的原因。

袁巍认为，未来十年，对 A 股而言将是快速成熟的十年，也是精选个股的时代，主观多头私募在选股上依然可以创造出较高的阿尔法。

“一个优秀的基金经理，需要具备三个特点：情绪稳定、客观理性以及诚实。比如，专注基本面投资，遇到困难是因为自己水平不够，而不是这条路不对。面对规模和业绩时，不要冲动地去要规模而忽视业绩，而是应该适当控制规模，坚持长期主义。”

仁布投资：

4月份上证指数、深成指和创业板指数分别录得1.54%，-3.31%和-3.12%的收益，市场整体表现符合我们预期，但结构上演绎的比较极致，“泛AI”相关主题成为市场表现最强势的板块，但高位波动也十分巨大，“中特估”相关品种也有较好表现，其他行业均成为流动性被抽血的对象，表现不佳。

回头看市场表现，还是印证了我们4月份月报的一个判断，在宏观经济温和复苏的背景下，大部分行业盈利超预期的概率不大，短期的股价弹性就变得不足，要获取一定的投资收益需要在业绩判断正确的前提下赚取时间价值的钱。而不具备这种特征的泛主题品种成为短期市场资金博弈弹性的所在，四月份 “泛AI”和“中特估”即是典型代表，“泛AI”是看远期价值的折现，而远期其实是具有很大的市场分歧的，而“中特估”则是另外一种范式，典型的低估值，估值锚定实际上在过去并不是特别的清晰。

对于海外，在二季度我们还是比较担心高利率背景下银行业危机事件可能还会发酵，同时对经济形成反噬。未来美联储流动性宽松的预期是确定的，无非是时间窗口的问题，无非是主动宽松还是倒逼的问题。但在这之前市场对盈利预期的担忧将是美股最大的风险，因此对二季度的美股我们整体还是偏谨慎，但如果调整下来是可以逐步布局的。

从国内经济运行来看，还是呈现温和复苏的局面。宏观上来看，总量层面的政策刺激至少在二季度应该是看不到的，最多是一些结构上的微调。在这种宏观大背景下，市场整体预计还是指数震荡、结构行情为主的局面。

具体到5月份，我们的观点均衡、等待，均衡之于行业配置，等待之于整体市场机会。组合板块配置上，在4月份的行业配置基础上，将适当降低电新行业配置，逢低增加港股和电力板块配置。

钦沐资产：

在经济弱复苏的状态下，总量亮点不足，与总量经济相关性较强的行业空间较为有限，整体政策对于经济是呵护的，内部流动性也相对宽裕，处于对投资较为有利的阶段。

历史总是如此惊人的相似，我们可以回顾2013-2015年的行情，那时是互联网+的天下，万物都要跟互联网扯上关系，场外资金不断涌入，犀利的行情在蔓延的同时也在不断的拷打着投资者的内心，成长股的盛宴无法回避，那就积极拥抱它。当时的背景是什么？整体是经济增速下台阶的阶段，总量逻辑无法兑现。虽然中间也经历一波金融股的暴涨，但市场整体还是以互联网+为主线。产业趋势虽然会在二级市场吹出泡沫，但是里面的逻辑不能拒绝和回避。

进入混沌的2016年，经历了年初的熔断之后，市场在酝酿着变化。直到下半年，白马的趋势才渐渐明晰，2017年白马股业绩开始兑现，内外资金疯狂涌入白马股，铸就了2017-2020年的白马牛市，风格显著，2018年事后看只是一个小插曲。这几年是机构投资的黄金时间，也铸就了多位千亿基金经理，最后行情的终结也是以一种近乎爆裂的方式完成。

2021年再一次进入到混沌阶段，专精特新、新能源、半导体等轮流登场，但整体还是对2017年-2020年的还债，所谓核心资产表现的仍然十分羸弱，此前的油门变成了刹车键，筹码结构的崩塌让此前赚钱的投资风格成了亏钱的投资风格，正所谓盈亏同源。

2022年后进入到选方向的疯狂轮动，叠加外部加息、战争，内部疫情的影响，对投资人具有巨大的杀伤力，距离2021年春节后的核心资产崩塌，已经过去了一年多，但整体情况并没有好转，2022年的黑天鹅过多，对于执着于阿尔法的基金经理是个灾难，因为个股随便就可以腰斩，也可以在预期推动下轻松翻倍，波动之大令人咋舌，所以不能说没有机会。

熬到了2023年，确定的是重建之年，市场方向大致已明，如果我们要高举高质量发展的旗帜，那么可能很多行业只有短期波段价值，在此不再一一展开。事后去看每一轮行情，潮起潮落，不变的一点是有不少公司借助资本市场的力量，励精图治，成为本领域内国内龙头甚至在全球都具有较强竞争力，所以我们需要透过迷雾去看本质，本质就是把真正有成长性的稀缺资产找出来，而不是迷惑于是否有行情。选对了投资方向和标的，每一次下跌都是机会，选错了，每次上涨都是撤退的窗口。

每个阶段的股市都是世界的映射，我认为新周期已经开启，而且一旦开启就是2-3年的大机会，这个时候对于基金经理、对于投资人都是重大的决断时刻，当下的选择可能会对未来的资产增值保值有深远影响。我倾向于认为未来2-3年的主线在于科技创新，需要审慎对待资产负债表在过去几年疯狂扩张的细分领域，需要十分重视底部反转的行业，以及科技创新边际变化最大的行业。同时我认为国内的复苏在路上，在逐渐有起色的时候我们会增加组合的复苏属性，力争达到稳中求进的效果。

龙全投资：

龙全长期看好新能源行业，认为这是能源行业未来的发展方向，短期看中国的渗透率已经比较高了，但海外的渗透率仍然很低，有长足的空间；并且在这个比较新的赛道中，中国作为制造业大国，在产业链的很多环节都具有较强的竞争优势。龙全自19年开始就研究并布局新能源行业，在20-21年较为火爆的时候退出，22年下半年行业下跌的时候尝试布局，目前整个行业正处在底部，对比2年前的火热可谓冰火两重天。我们布局的标的A是处于中游的零部件和电池正极材料，一季度刚好是业绩最差的时候，而且短期由于下游需求下降传导上来，以及存货减值两重超预期的负面因素，导致股价在底部的基础上又出现了一波下跌。我们认为这种状况从二季度开始会出现比较清晰的转折点，后面的弹性空间比较大，这部分持仓我们会继续持有。标的B是4月新加仓的，也是中游的储能+正极材料，在下半年能看到明显的新业务放量，明年会迎来爆发。

另一个是军工行业，我们在之前的月报中反复强调过中美摩擦背景下军工的重要地位。军工行业本身在去年整体杀价的情况下，基本面和股价都已经来到了底部，我们持仓的标的是细分行业的龙头，长期逻辑和增长性都比较确定，但是短期的订单和交付节奏受各方面因素影响会有所推迟，导致一季报低于预期，叠加解禁减持，龙全在股价大幅下跌后买入，仍然遭遇了进一步的回调，但我们认为后续的弹性大，确定性高，所以下跌的过程中也一直在加仓。