2023年5月私募基金观点汇总（五）

5月私募基金观点汇总（五）：

1、睿扬投资

2、拾贝投资

3、明河投资

4、复胜资产

5、全天候基金

6、荣光投资

7、鼎盛投资

睿扬投资：

睿扬彭砚：4 月底仓位45%左右，较3 月底降低5 个点。其中A 股的仓位从35%到40%，港股的仓位从15%降到 5%。4 月份降低了港股的配置，A 股我们降低了汽车零部件和机器人的仓位，增加了传媒行业的持仓。投资效果看，港股和汽车零部件的持仓对本月净值影响较大，TMT 板块中计算机和电子的调整对冲了传媒和通信的收益。目前的行业配置如下: 汽车零部件和机器人4%、互联网 5%、TMT33%、医药3%。

市场展望4月市场表现进一步分化，TMT 和中特估持续跑出超额收益，4 月下旬后，TMT 内部出现分化，硬件开始调整，传媒和软件进一步强势。展望 5 月，我们判断前期极度分化的市场表现有可能收敛，一季报不错的公司有望在未来一段时间获得超额收益，但是整个市场的主线依旧是人工智能 (AI) ，AI 整体已经有了较大的涨幅，短期也存在回调的压力，但如果把时间周期拉长，我们判断这一方向将是未来很长时间超额收益的来源，需要我们持续不断的深入跟踪和研究: 1) 游戏板块，AI带来降本增效的影响;2) 硬件，订单的持续超预期;3) 计算机，AI应用带来的产品数据持续超预期。顾4月A股，“中特估”和AI相关两条主线上涨为主， 新能源、食品饮料等过去机构持仓较重的行业或股票表现相对疲弱

睿扬张凯：四月季报年报披露完毕，一个比较强的感受是，前两年新能源比较热 (产业层面及股票层面) ，产业里大部分公司能出业绩或者能预期业绩，股价涨幅都很大，但真正遇到产业层面的调整.可能大的景气度尚可，仅仅是库存周期的变化，叠加供给的扩张，大量竞争力不强的公司业绩就开始暴雷，真正能顶住压力的，还是极少数靠谱的公司。再回到我们的组合，每一个公司，经检验都是业绩靠谱的公司。在行业仍积极发展，公司不断成长，并且在四月也没有什么明显利空的情况下，很多股价竟回到了去年四月封城时的位置，导致我们净值也回到了当时的位置。这种基本面向好，估值却变得越来越便宜的状态，从长期主义来讲，其实是给比较好的价格买入。我们需要确认的是对买入的标的长期基本面是否有足够的信心，以及给它们一些时间。

睿扬王世超：复盘 4 月整体医药板块指数为负，主要表现好的是一季报表现较好的公司和部分今年有催化的创新药公司，本产品在过去两个月中一直围绕复苏去配置高增速的医疗产品型公司，所以本月净值大幅度超过了医药指数的表现。3 月的回撤的对产品净值是有压力的，当时对自己重仓股的跟踪和信心很足的情况下，股价持续下跌，到了4 月这个情况终于改善，也印证了之前研究的有效性。

从年初开始表现出强复苏的趋势，后面2 月和3 月复苏线一直在调整，市场对于医疗复苏的确定性存在分歧，不论产业变化还是公司基本面变化，都没有推动持仓股票的变化。直到 4 月复苏板块才有表现，主要是得益于一季报较好，以及一季报后公司交流口径逐渐乐观。

本产品整个4月都在维持高仓位运行。四月在复苏板块的股票布局略有调整，在创新药板块增加了一些配置。

一季报中能筛选出一些今年有变化的景气赛道，这部分中会有今年牛股的主线，后面一段时间会在这些板块里增加调研的时间，去逐渐增加配置。同时，受去年二季度影响较大的严肃医疗，今年二季度将是一个高增速的情形，也是5月和6 月调仓的方向。当前持仓股票从估值到景气度变化不大.待股价逐渐兑现后预计后面两个月会有结构性小范围调仓。截止至月底主要行业配置为: 医疗服务.创新药、高值耗材、体外诊断、消费医疗产品等。

市场展望医药板块今年在复苏、中药、中特估、创新药等几个概念的轮动中不断出现新的赚钱效应板块，今年不同于大的板块出贝塔、反而是小版块或者个股的阿尔法为主，在有了一季度业绩验证和二季度业绩加持的情况下，从当前看今年医药板块仍然是以业绩报表驱动的轮动性行情，所以后面持续增加研究的洞察力，筛选二季度再涌现出的高增速公司。

从1-2 年的维度看，全球的医疗创新和美联储加息见顶会有较大的相关性，伴随近期的加息见顶.全球创新医疗也将会迎来一些弹性较大的投资机会，这部分将是未来 1-3 个季度布局和研究的重点，从创新技术到创新产品，未来将会诞生一个大周期引领医疗成长的新热点。

拾贝投资：

4月市场艰难，市场有热点，但没有增量资金，我们的组合表现不好，热门的AGI相关投资对我们而言很不确定，海外中资资产受到海外资金对中国资产风险偏好下降的影响，制造业公司普遍受到供给过多的影响。

一季度的经济复苏其实比预期要好，地产复苏不错，有一部分是压制的需求释放；汽车的销售因为去年底的优惠政策到期，有抢购的动作，加上车企大幅降价带来的观望，一季度的整体销售偏弱，新能源车还是保持了不错的增长，后面整体汽车销售应该会有所好转；3月份的出口数据大超预期，地区结构和产品结构都很好。问题是过去三年中国经济整体增长了不少，不过结构发生了很大变化，比如服务业中很多行业尚未恢复到2019年的水平，这一部分吸纳就业多，对大众的收入获得感影响大；制造业由于疫情期间中国供应链大部分时间是优于全球的，从制造业过去几年的贷款增速来看，产能扩张不少，现在变成了供给；出口过去三年很好，未来也是保住份额，稳定为主；基本消费影响不大，但是不定期的大额消费支出信心受挫。

现在市场感受到的是，盈利很不容易，因为供给过多，需求即便是有所恢复也跟不上；消费场景恢复以后的收入预期没有跟上，从五一假期来看，可比2019年119%的客流量和101%的旅游收入，预示着服务业后面恢复可以有所期待，对收入预期的恢复会有所帮助。

另外各国经济周期的不同步，中国需求恢复不是那么强劲，难以抵消其他经济体减速的担忧始终存在，美国前期强劲经济表现大概率只是延后了加息以后的减速而已，一定程度的放缓是难免的，这也增加了投资的难度。一些产业在过去几年需求刺激下，供给增加较快，超过了需求的增加，叠加一些行业周期下行，对盈利影响很大，这在一些半导体设计公司上表现很明显。

中国资产对海外资金的吸引力随着经济复苏有所好转，但是仍未吸引资金持续流入，因为被其他一些地缘因素不明朗抵消，现在看，吸引外部资金持续流入不是很容易。国内的资金，追求长期稳定收益的那部分应该是流入了高股息的企业，这一部分是匹配的，随着地产相关的高收益非标资产消失，稳定的高分红企业是个选择。AGI的相关投资，产品上落地还有很多不确定性，相对于可能的输家，赢家和模式都很不清晰，很多公司股价隐含的预期已经不低。

经济一季度环比强劲恢复，往后环比会平淡一些，可能的惊喜是来自五一观察到的服务业的恢复，疫情三年，最困难的阶段是2022年，从GDP增速来看，2020年一季度-6.9%，这一个季度局部地区被严重影响为主，随后就是强劲反弹，2022年2-4季度，分别是0.4%、3.9%和2.9%，长时间低于潜在增速，造成谨慎心态较重，今年足够长的恢复即便是缓慢的也有助于恢复信心。

一季度的经济开局为全年奠定了一个不错的基础，年初大家担忧的地产和出口缓解了下行风险，不过期望的消费也没有超预期，上限不高，往后看，可能的变数是，出口继续不错，会加强大家对出口竞争力的信心，不定期、偏大额的消费性支出陆续恢复是后续的动力之一。今年到现在，各行各业挣钱很难已经是现实，增量资金很不容易，是当下投资的基调；一些竞争性行业的投资，竞争是不可避免的，我们需要甄别出赢家；资产类别层面，资产的选择偏向低风险稳定收益；还有一些供给有限制的周期性资产会有不错的机会；虽然长期前景还是值得期待，但也要做好过程比较艰难的准备，非经济因素的干扰有点多，做好应对。

明河投资：

本周A股遭遇数据和风格双杀。一方面，四月经济数据极差，虽然做投资的之前都有所预期，但现实毕竟还是太沉重，导致年初以来比较强势的有色板块都直接翻车了，这种新的空头板块异军突起对市场的边际伤害最大。另一方面，中特估等板块冲高回落，当大家看到经济数据，终于悟出今年来高股息股票异常坚挺的内在逻辑之时，这个板块已经开始进入调整趋势了。

不过，我们在今年开年就说过2023年的市场比较难做，放平心态，保持耐心才是关键。我们坚定认为4-10月还是一个震荡向上格局，拿住安全边际高的价值股，是今年最佳的投资策略。

股票品种上，复苏即便弱于预期，但依然还是在复苏中，休生养息需要时间，所以我们继续排除干扰，在空头氛围笼罩的市场环境中坚定买入低估或者错杀好公司。

复胜资产：

本月产品受益于持仓行业表现稳定，净值继续上升。同时对产品持仓进行微调， 维持煤炭、石油、轨交设备持仓比例基本不变，降低了家居用品持仓比例，增加了 部分有色金属行业持仓。

投资展望：一季报的披露并没有增强市场对于经济复苏的信心，反而带来更多 的困惑：从需求端来说数量可能有了一定起色，但是从盈利结果来看并没有特别理 想。从这个角度出发，我们首先还是对盈利结果不及预期的行业做了一定调整。

其次是我们今年大的投资逻辑还是在认可“最终经济复苏”的前提下，通过排 摸寻找供给端弹性差的细分行业龙头公司，以抵消需求端的不确定性。在这个维度 下，偏上游资源类石油、煤炭等行业性价比就凸显出来：供给端短期较为紧张，企业盈利现金流稳定，从股东回报角度来说，分红率吸引力大。

我们一直以来在和投资者探讨我们对于石油、煤炭的投资时，都绕不开“估值” 的话题。按照长久以来投资者对于这类资产的认知，固定思维是要在“估值绝对值 高位”时选择持有，在“估值绝对值低位”时选择卖出。从另一个角度来看，这恰恰是市场目前对于这类资产心存疑虑的原因之一。剔除经济复苏与否这个话题不谈， 大部分投资者都认为石油煤炭等大宗商品价格已到高位，后续上涨空间限，所以这 类公司的投资价值不高。我们对这个问题的思考是：我们看中的是从大的供求关系 角度出发，石油煤炭由于环保意识的提升、杠杆成本的上升，导致潜在供给释放能 力不断降低，但同时在未来一段时间年内传统化石能源将依然是维系世界正常运转的核心资源。这就将大概率导致这些大宗商品价格出现供求紧张的平衡状态，虽然 不至于导致价格大幅上涨，但也很难出现价格大幅下跌的情况。在这种维度下，具有资源储备的上游公司自然就会出现盈利稳定性与持续能力相较于过往大幅提升的 特征。从这个角度出发，这些公司可能就会“周期性弱化、成长性强化”。在这个思 维逻辑下，目前这个阶段这些公司仍然具备非常高的持有价值。

当然，我们在今年也面临经济无法有效复苏的风险。短期我们可能看到五一假 期出行人数的提升，但如果将数据拆细来看，不难看出问题所在：需求端更加注重 性价比，这种变化趋势会导致盈利端相对应的改善并不明显；另外性价比的追求会 导致企业端只能牺牲毛利率以“让利”消费者，从而进一步导致行业内部竞争加剧。而作为一个消费服务业大国制造业大国，目前在中游制造以及下游消费环节的供给 弹性还是较高，这就对我们后续寻找可持续的盈利复苏提出了挑战。我们后续将更 加细致的通过草根调研、行业数据跟踪的方式，继续排摸所有出现盈利复苏的行业 投资机会。

全天候基金：

市场洞察：全球不同经济体的制造业 PMI 均在转弱，即使在进行再工业化的美 国非农就业数据亦有见顶的迹象，而全球市场则在衰退的经济与加息见顶的预期两 者交织下呈现一个区间震荡。国内则从 1、2 月份经济的强预期弱现实，逐步转换 至低预期的转好现实进行平衡，但因台海局势的变化与对二次疫情的担忧，市场的 波动相较海外会更大一些，其中上证指数+1.54%，深圳成指-3.31%，创业板指-3.12%， 恒生指数-0.23%。如指数的分化一样，板块的表现亦极度分化，受益于 AI 驱动的 成本下移的传媒和经济复苏好于预期的金融、建筑装饰、家电等少数行业表现相对 较好，但受制于全球需求羸弱的电子、化工、汽车等众多行业调整则相对较大。极 致的分化导致市场的赚钱效应相对较弱，市场情绪需要经济持续的好转或增量资金 的涌入来逐步恢复。

产品运作：我们以 AI、数字经济、自主可控和医药为基本盘，沿着实质性受益 于 AI 和数字经济的思路进一步优化了组合，并增持了半导体中有望率先触底的企 业。从表现来看，组合内部呈现分化，核心收益主要来源于 AI、军工、核电等，损 失主要来源于医药、基建和数字经济。相较过去，今年左侧布局带来的压力会更大 一些，核心原因是众多领域需求的恢复较低于预期，或许描述为需求已见底但恢复 的力度很弱，反应在企业报表上会不那么突出。面对这一可能的新周期新常态，在 左侧布局时，我们将竞争格局与需求恢复或向上放到了同样的位置，以避免行业恢 复较弱但其竞争格局恶化较早的风险或隐忧。

投资策略：全球各国均已落入衰退的象限，外部总量需求较弱，对我国出口总 量的压制是较为明显的。但我们也惊喜到看到了内部需求有逐渐向好的态势，而且在国家的斡旋之下外部中的一带一路国家对国内出口的支撑非常强劲，为全年经济 发展开局提供了好的开始，相比年初低预期的增长，或许可以耐心一点，乐观一点。虽经济开局良好，但不宜对全面刺激抱过高期待，从最新政治局会议看，政策 的重点也更加突出，为应对外部的封堵着力支持补短板，为长期可持续增长锻长板， 为弯道赶车与超车促创新，为稳就业持续扩内需。立足国家发展关切，理性看待全 球发展格局，战略上聚焦安全和创新，战术上重视服务业复苏和建筑业全球化。

容光投资：

截至 2023 年 4 月 29 日，除已公告拟延迟披露和退市、重整公司外，沪、 深、北三家证券交易所共 5067 家公司披露了 2022 年年度报告。2022 年全年， 境内上市公司共实现营业收入 71.53 万亿元，同比增长 7.2%；实现净利润 5.63 万亿元，同比增长 0.8%，整体业绩保持平稳增长态势。分板块看，科创板全年 营收增速领先，达 29.3%；创业板净利润增速领先，达 11.3%。

从竞争力和盈利质量看，2022 年非金融行业上市公司平均销售净利率 5.16%、平均净资产收益率 8.27%，分别比去年同期下降 0.41、0.77 个百分点；整体现金流状况有所改善，经营性现金流净额 5.85 万亿元，同比增 5.2%，高 于净利润增速。

分行业看，上市公司所属的 18 个国民经济门类行业中，11 个门类行业营 收正增长，8 个门类行业净利润正增长。房地产业，住宿和餐饮业，教育，居 民服务、修理和其他服务业亏损。受益于大宗商品价格上涨，上游资源品相关 行业（煤炭石油、有色金属等）实现高增长，行业整体净利润增速均高于 20%， 多公司营收利润双翻番。能源结构转型带动新能源领域多行业发展迅猛，光伏、 风电等装机规模大幅增加，新能源汽车产销两旺，动力电池行业规模迅速扩大。

如果把容光投资的股多组合当成一家公司来看，这家公司的市盈率为 12.2， 估值水平在中证 800 估值水平的下沿，处于整体市场中等偏低的水平；从成长 性角度来看，收入和净利润的增长分别为 20.61%和 41.7%， 远高于境内上市 公司的平均水平；在盈利能力方面，ROE 为 22.09%几乎是 22 年境内上市公 司平均 ROE 水平的三倍；有息负债率为 18.1%，债务水平也处于低位，综合 财务状况极为健康。

这样一家盈利能力出众、负债水平健康、低估值且具备高成长性的“公司” 完全符合我们“高质量”公司的标准。用时间去浇灌、用耐心去呵护，这家“公 司”未来定会结出业绩、估值双提升的果实，实现“戴维斯双击”。

影响股市的两个基本因素，一个是经济基本面，一个是流动性。无论是从 数字还是切身体会都可以感触到国内经济的复苏已在路上；流动性方面，中国 的 CPI 维持在较低的位置，从不久前公布的社融、M2 数据可以看出，流动性 的大方向是宽松。

我们对 23 年无论是经济的复苏还是 A 股市场都是乐观的，因此在操作上 也利用融资工具增加了多头的仓位。但是外部环境依旧充满着诸多的不确定性， 尤其是在全球经济衰退的背景下，美联储加息引发的中小银行的流动性危机、 美联储加息和美国商业住宅空置率攀升给美国商业地产带来的潜在风险，以及 马上即将到来的美国两党对美国债务上限问题是否可以达成一致的不确定性， 在未来给全球金融市场带来了一定的潜在风险。

尽管今年 1 月-4 月美股三大指数一直在区间内震荡，但是我们认为美国的 经济已经实际进入衰退，同时当前美股市场的估值远高于历史平均水平。短期 美股指数承压于公司业绩下行和市场利率水平的提升。组 合中我们仍然持有了 20%美股指数的空头仓位，以控制整体组合的风险暴露。

在市场风格上，我们认为不管是大盘价值还是中小盘价值在今年都会有突 出表现，这与我们在年初时看好价值风格的判断是一致的。在策略上，我们仍 然选择赚企业盈利增长的钱，赚确定性比较高的钱，来实现长期的资产增值。

鼎盛投资：

5.08-5.15周报:上证指数本周收了一个很长的上影线，从高点下来回调近100个点，并且市场也中断了之前的连续万亿成交量，市场成交量减少，主线并不是很明确。本周随着中特估的热度越来越高，包括银行证券等在内的板块爆量拉升，中国银行等大票也甚至是直接封板，市场情绪高昂，指数一度冲破3400点的压力位，但并没有维持住而市场选择是回调。

由于最近国内出现了复阳的人，医药板块在近期表现相对较好，但目前并不是很明确趋势的反转，只能作为一个反弹来看待。之前最强的主线人工智能板块到目前位置也已经经过了深度的回调，在本周五的最后一天市场整体回调的时候人工智能相关个股并没有紧跟调整，有企稳的迹象，成交量的排行榜上也能看到很多的AI个股排名靠前，资金量相对活跃。

下周可相对关注AI相关的反弹，不应太过激进，谨慎为主，做好波段，获取收益。