2023年2月25至26日，2023中国母基金开年大会在北京圆满落幕。本次大会，由中国国际科技促进会母基金分会主办，母基金研究中心（www.china-fof.com）承办，来自政府部门、行业协会、国内主流母基金、一流投资机构代表，以及新闻媒体等方面的代表300余人齐聚一堂，为中国母基金行业建言献策。

在“市场化母基金”圆桌论坛环节中，国信弘盛副总经理徐巍主持，东方产融总经理卢小兵，国投创合执行董事、运营负责人李旭，元禾辰坤合伙人曾纯，锡创投联席总裁郭秉宇，星界资本管理合伙人方远参与讨论，围绕筛选GP的标准、市场化母基金的未来发展方向等问题进行了分享与探讨。

01 市场化母基金筛选GP的标准

卢小兵表示，东方产融选择GP的标准大致有三个方面，一是看“能不能”，二是看“好不好”，三是看“和不和”。

“能不能”这方面主要有三个小点：第一是远见，第二是策略，第三是执行。“远见非常关键，我们发现投资成功的无一不是在自己特定聚焦的方向能够看得很远的机构，而有些仅仅盯着当前的风口，在高危阶段或者在预期方面偏差比较大。策略方面，每个平台、公司都有自己比较拿手的聚焦方式，我们更多关注它主要的打法、对熟悉的领域在以一个什么样的模式进行布局。执行层面涉及具体项目如何进行开发、如何对项目进行尽调、如何进行投资决策。”

“好不好”这方面，首先关注的是团队：“团队是否在行业优秀、是否有自己独特的经验和资源禀赋是我们所关注的。同时我们也关注行业的迭代，比如是否有梯队，是否有激励机制。另外我们还关注团队成员之间是否有很好的互补性。”另一个点则是业绩，“我们的选择更多是基于团队的历史成绩是否符合我们的标准，但是我们也有归因分析，会考察历史业绩是基于投资策略、团队能力，还是基于当时的市场环境或者行业发展的阶段背景。”除此以外，项目也是一项关注点，“我们关注GP的项目储备，在对接的时候更多强调它的储备和我们现有的布局有没有协同关系”。

关于“和不和”这一方面，卢小兵介绍，“第一是看GP和我们利益或者合作的姿态如何。实事求是地讲，如果要深度谋求合作，我们这个市场化的LP可能也要适度地参与决策，比如在投决委的席位、观察员、共同配置投资上有一些话语权。我们还会考虑GP有没有梯队的培养计划，组织结构是否合理，相应运营体系是否完备。最后就是GP的文化是否和我们的企业文化有共同点。”

方远表示，基金投资是一个需要全能冠军而不是单项冠军的事情，任何盲点都有可能会产生损失，因此GP的治理结构等因素非常重要。此外他认为，真正优秀的GP不光在市场上行的时候能投到非常好的项目，还应该能做到非常好的投后管理：“这是我们作为基金投资人在投前很难看到的事情，但是这些内功是优秀的基金管理人与普通项目交易员的区别。”

在方远看来，不管是GP还是创业者，最终追求的都是优秀的资产，而为了获得这样的资产，有时需要做一些排列组合与重组，例如S基金就是资产的重组。“另外也是GP管理人的重组，前一支基金受困，如何把它的流动性解决，注入新的资金，这需要非常强的投后管理能力。这个投后管理能力并不是市场上每一个基金都具备的。但是我们需要意识到这一点对我们来讲有多么的重要，因为我们之前都是重投前轻投后，如果能在投前就把这些投后管理的方面考虑进去，这样的母基金将会大有可为。”

李旭表示，国投创合更看重管理人本身的产业能力和硬科技投资的能力。这样的能力既可以来源于产业内的人自带的体系内资源，也可以是行业内老兵自己的投资逻辑，还可以是大学科研机构的资产管理机构的相关能力。“关键是有没有真正能够获取项目资源，或者发掘项目，同时未来能够提供给项目增值服务、带动项目成长、实现项目进一步壮大的能力。简单来说，我们本身有一个比较强的团队，GP真正储备和聊的项目是否能超越我们直投项目的认知，或者投的是我们本身国投创合拿不到的项目，这是一个简单的判断逻辑。另外，我们作为母基金希望找寻的是真正能够助力产业发展的GP。”

曾纯认为，母基金是个长周期的行业，现在面临的最大困扰是国内暂时没有长期的LP。在GP的筛选方面，曾纯表示，元禾辰坤倾向于找“厚积薄发”“大材小用”的，“我们觉得它有可能找到那个时代的浪花。这样的GP我们愿意持续陪着他，从1期、2期到3期、4期、5期，到最后会发现不管是用资金，还是通过子基金或项目，真正实现穿越了周期。找到真正愿意长期投资的GP，这对于母基金来说是具有长期价值的事情。”

02 市场化母基金行业进一步多元化

越来越多的市场化主体加入母基金行业，会带来哪些机遇和变化？怎么促进市场化母基金这个群体的良好发展？

徐巍认为，随着今年市场的回暖和监管层面的放松，今年券商对于PE、VC、母基金市场会带来增量的资金，从而为2023年市场化母基金带来新的活水。此外，他提及，券商投行在服务政府和上市公司的过程中与这些客户形成了比较深的合作纽带，特别是有些上市公司业务比较稳定，会积累出大量的闲置资金，而通过券商这个平台很容易把这些具有闲置资金的上市公司和政府结合在一起，形成券商+政府+上市企业三赢的合作模式。他表示，国信弘盛公司通过业绩也证明了它的回报比平均好很多。

李旭认为，来自金融系的证券管理机构与银行类管理机构参与到市场化母基金的设立对行业是一件好事，因为当前市场化母基金主体其实不多，真正持续在这个市场上专注于母基金投资的团队也较少，因此引入金融机构的力量来壮大行业非常有必要。此外他表示，金融机构本身也有一些优势，包括连接资本市场与上市公司。

李旭指出，未来市场化母基金的发展还是要看各家服务于出资人的能力：“像国投创合本身其实是依托于国投集团，从95年就开始做直接投资业务。我们做了30年直投，有产业联动方面的经验，并通过我们对于直投的认知和理解去赋能于本身的母基金投资，形成一个母基金跟直投的有效联动，同时也能满足于我们服务国家战略、服务中央政府科技创新的使命，也能够满足地方政府对于产业带动的要求。同时我们通过母基金加直投并行的方式，提高母基金的收益率，尽量缩短它的周期，吸引银行理财、保险资金进入，做到兼顾。市场化母基金其实也要顺应‘既要又要还要’的趋势，在取得收益的同时，在产业带动、科技创新上也要发挥自己的作用，本质上来说不冲突。”

曾纯认为，对于市场化母基金相关机构，竞争的核心是看在做母基金这件事情上到底提供了什么价值：“很多人都会觉得价值是很薄的，但我认为任何事情都应该辩证来看，薄的事情做得足够好，理论上就变成了你的壁垒和护城河。简单来说，这个价值首先还是在投资层面。”

曾纯指出，当母基金发展到了一定阶段之后，其真正收益来源是赛道而不是选手：“母基金站在二楼，能看到很多微观的事情，是有机会见微知著的。我希望市场化母基金能够逐波，能够踏浪，这样才能把最基础的价值夯实。此外，母基金的管理不是投完就结束，我们所有的母基金都会做系统，在投后管理上加大力量，要把所有投后管理的事情落到实处，去推动GP也能有意识地做好管理，这样才能让母基金本身的价值呈现出来。”

关于募资方面，曾纯表示，不应该把能力变成一个固态的东西，而是要将其液态化、气体化，从而输入到那些需要母基金能力的地方：“我们也要身段够柔软，也要跟其他投资人有足够多的合作。”

郭秉宇认为，当前一个主要的问题就是长期资本的短缺：“即使有一些市场化的母基金，整体跟国外的母基金来比期限还是较短。”但他表示，还是要对市场有信心。

他认为，当前发展母基金应该借鉴日本的经验，需要思考学习日本如何在长时间里保证产业链的完整性与价值。“正因为我们的资金来源是短期的，导致我们的基金管理人没有长期的思考。我觉得母基金最重要的核心就是要给机构配置一个可以穿越全周期的方案，可能要考虑未来十年之后、二十年之后有什么新的行业会冒出来。”

郭秉宇同时表示，母基金担任的另一项非常重要的职能是培育股权投资和金融的人才：“我们锡创投目前除了正常的市场化母基金投资之外，也愿意去选择一些未来可能会成长起来的黑马，或者已经具有初步规模、但是没有很大的机构，我们愿意陪伴其成长、支持它在全国拓展业务。”

（以上内容根据2023中国母基金开年大会圆桌论坛嘉宾发言录音整理而成，未经嘉宾本人审阅）