公募基金，一言难尽

市值观察·2023-05-10 20:55关注

稍安勿躁。

财报季落下帷幕，公募基金的最新成绩单和持仓动向也浮出水面。

“跑输大盘”、“调仓抱团”等，成为今年一季度权益类公募基金的关键词。

跑输大盘

截至2023年3月底，公募基金持有A股市值5.74万亿元，占A股流通市值比例为7.99%，远高于外资、私募和保险，是持仓A股最多的机构投资者。

公募基金的盈利模式主要是收取管理费，管理规模大，自然赚得也多。今年一季度，公募股票型基金与混合型基金净利润分别为1138.94亿元、936.01亿元，可谓赚得盆满钵满。

这些基金公司收益颇丰，但是给投资者带来的收益并不算高。

同花顺iFinD数据显示，今年一季度股票型基金平均收益率为5.25％，收益率中位数为3.75％；混合型基金收益率平均达2.52％，收益率中位数为1.72％。

与之相比，上证综指今年一季度涨幅是5.94%，深证涨幅是6.45%，也就是说，大部分权益类基金开年以来都没有跑赢大盘，这是出乎很多人预料的事情。

基金业绩不尽人意，跟行情的极端化表现不无关系。今年一季度，虽然沪深指数整体表现不错，但是行业之间的分化极其严重。

一方面，以“AI+”为代表的TMT产业链在各类利好消息助推下疯狂拉升，妖股频出；另一方面，代表传统蓝筹的“茅指数”和代表新兴产业的“宁组合”却表现不佳，A股两大著名的白马指数，仍在为上一轮牛市时的疯狂上涨还债。

▲宁组合年线图 来源：同花顺

公募基金的重仓股，正是以茅指数和宁组合等传统绩优白马股为主。其中贵州茅台持仓市值高达1508.32亿元，为公募第一大重仓股，宁德时代持仓市值1136.98亿元，为公募第二大重仓股，持有两家公司股票的公募基金，都超过了1000家。

持仓方向没有踏上市场热点，是大部分公募跑输大盘的主要原因。

公募大佬中，一季度最大的赢家，是一直重仓半导体的蔡嵩松。其管理的5只基金均实现了超14%的收益率，其中诺安积极回报以近50%的季度收益率，位列主动权益基金第一位。

蔡嵩松之外，一季度业绩最好的10大权益类基金，基本都是押注在TMT等科技赛道；而表现最差的10大权益类基金，主要投资于新能源等制造类行业。

数据显示，一季度净值增长最快的基金是华夏基金的游戏ETF，涨幅接近60%，位列全市场之首；而广发先进制造C跌幅为15.16%，位列全市场之尾，首尾之间的差异为74.99%。

行情极致分化之下，权益类基金的业绩分化也非常严重。押对了赛道就是大牛市，选错了方向就是大熊市。

调仓抱团

面对极致分化的市场，大幅度调仓、向AI抱团成为很多基金情理之中的选择。

“不买AI是等死，追买AI是等死，横竖都是死，不如博一把再死”。是当下基金行业的生动写照。

申万的研报数据显示，今年2月份，重仓TMT的基金产品数量仅45只，到了3月已有逾300只，增长了近7倍。截至2023年3月31日，主动偏股基金重仓股在TMT板块配置的市值4707亿元，一季度大幅提升1163亿元。

与此同时，重仓新能源的基金数量和规模则一路下行。年初时还有近300只基金重仓新能源，到了4月初已经降到不足150只，规模从3800亿降至2233亿元。

即使是有鲜明行业特征的明星基金经理，也不能无视市场的风格。

张坤旗下易方达亚洲精选一季度增持科技行业，加仓美股和港股市场的台积电、美团、阿里、京东等多只AI概念股；

谢治宇管理的兴全合润，一季度末前十大重仓股中也出现了多只AI新面孔，如澜起科技、晶晨股份等。

从公募的调仓方向来看，吸引最多新基金持仓的AI概念股，是科创板上市的金山办公。

今年一季度，共计有614只基金持有金山办公，相比去年底增加了313只。金山办公也成为公募10大重仓股中唯一的AI概念股，这是其近三年来首次进入A股公募基金前十大重仓股行列。

虽然AI等科技板块已经涨幅可观，但是公募基金的调仓可能才刚刚开始。

根据海通证券的测算，2023年一季度，科技板块在基金仓位中的比例上升了5.5个百分点，相对于沪深300的行业市值占比，基金超配科技板块的比例升至4.1%

但是仍处于近10年来的10%分位。

从历史上来看，公募基金的大规模调仓，往往会持续4个季度的时间。比如2012-2013年，从地产链调仓到TMT；2016-2017年，从TMT调仓到白酒；2020-2021年，从白酒调仓到新能源。

市场风口之下，一堆制造类和消费类基金，不顾行业风格的约束，也在向AI调仓。

比如汇添富新兴消费A，过去一直以白酒、医美等消费类公司为主，但是到了今年一季度，开始大幅增持TMT概念，前三大重仓股中有两只是传媒和游戏。

更夸张的是海富通先进制造A。这只过去以新能源等先进制造为特色的行业主题基金，今年一季度乾坤大挪移，10大重仓股几乎全部换成了AI概念。

事实上，在过去几年行业风格频繁轮动的背景下，为了应对短期业绩排名，扩大管理规模，基金风格漂移的现象早已屡见不鲜。

比如2021年，部分教育、互联网等主题基金，大幅向新半军行业调仓；2022年底，一些文娱类行业基金，重仓股中有很多的汽车、TMT等公司，而文化、体育和娱乐业的投资额占基金资产净值几乎为零。

如果说跨行业的基金调仓AI是顺势而为，那么主题行业基金挂羊头、卖狗肉的风格漂移，则有点不讲武德了。这种急功近利、不懂隐忍、没有契约精神的投资方式，即使获得了短期收益，也很难成为长期优胜者。

因为，没人确切地知道，风口什么时候会转变方向。

等待轮回

面对火出天际的AI赛道，仍然有部分基金经理秉持初心，坚守在自己熟悉的赛道，等待市场风格的轮回。

比如张坤旗下的主力基金易方达蓝筹精选，坚守在白酒等消费行业；葛兰旗下的主力基金中欧医疗健康，仍然坚守在CXO等创新药产业链。

与AI等科技行业相比，消费和医药等传统行业在短期内很难成为市场的炒作热点。但是消费和医药的优质公司有“永续性增长”的独特优势，而且真的可以用不断增长的业绩证明本身的成长逻辑，一旦拉长周期，其业绩驱动的长牛走势，仍然是资本市场非常靓丽的风景。

今年以来被很多基金抛弃的新能源概念股，也有人在继续坚守。

最典型的是刘格菘管理的广发小盘成长，这只以投资新能源而业内闻名的基金，一季度末十大重仓股中8只为新能源个股。其中前五大重仓股包括晶澳科技、阳光电源等，均为新能源概念股，占到了基金规模的50%左右，可见其对于新能源的偏爱。

此外，信澳的冯明远、睿远的傅鹏博以及银华的李晓星，在一季度也在加仓新能源，成为逆势投资的代表人物。

同样是新兴科技题材，新能源概念和AI概念的不同之处，在于其业绩已经得到了充分验证和兑现，曾经高达上百倍PE的新能源公司，经过最近几年业绩的爆发性增长之后，都已经成为低估值的绩优白马股。

目前，新能源PE只有15倍左右，已经降到了历史最低位置。与未来相对确定的成长性相比，被周期波动和悲观情绪主导的新能源行业，已经具有较高的性价比。

▲新能源估值走势 来源：Wind

投资市场没有新鲜事，过度的热情终会归于平静，估值的钟摆会抹平情绪的波动，长期决定上市公司股价和市值走向的核心因素，除了业绩，还是业绩。

本文来自微信公众号 “市值观察”（ID：shizhiguancha），作者：市值观察