在我国资本市场上，越来越多的企业面临“大而不强”的困境，曾经的多元化经营反而因为企业规模的过大而对企业产生了不利影响。在企业转型寻求出路的过程中，分拆上市这一手段脱颖而出，受到了企业管理层的广泛重视。那么杉杉股份选择混合分拆上市的动因是什么？这为相关企业带来了哪些启示？

一、混合分拆上市动因分析

1、服装产业面临衰退

从服装行业的整体发展来看，在二十世纪末，中国的服装行业积极响应国家出台的推动市场发展的政策与措施，服装行业蓬勃发展，杉杉股份也在当时积极把握机会成为市场的龙头品牌之一。

在二十一世纪初期，是服装行业的迅速成长期。由于我国服装行业的发展机会大以及供不应求的状况出现，吸引了更多的创业者的加入，并产生了一批较为出名的国产服装品牌。

随着我国进入WTO，不少外国服装品牌也开始融入国内市场，本土服装企业面临的竞争压力与日俱增。为了迅速扩大自身规模以应对日渐激烈的市场竞争，大量品牌开始出现库存积压和商品滞销的问题,再加上电子商务开始兴起,传统服装行业再次受到冲击,销售业绩大幅下降,该行业亟需转型谋求新出路。

2015年以后，各服装企业开始寻找自身发展的转型新出路。通过多元化、纵向一体化等措施及手段，进行产业结构的转型升级。在产品的营销上，更加注重为消费者提供的服务，而不是仅仅限制于产品本身。

在电子商务的迅速发展成为趋势的背景下，许多传统服装企业也开始布局自己的线上销售渠道，通过OTO模式来更好地满足消费者需求……杉杉股份进行混合分拆上市也正是为自己的服装产业寻求新机会。

杉杉股份靠服装产业起家,面对服装行业领域表现较差的情况,杉杉股份选择了多元化路径,也期望通过混合分拆的方式,提高服装业务的经营独立性，接受市场和投资人的监督，不断提升自己的经营效率。而对母公司而言,则可以将注意力集中在更有发展潜力的其他领域,做到母子公司的双赢。

2、多元化经营面临困境

杉杉股份在谋求多元化转型的路上，首先是支持高科技行业发展，积极开发科技密集型的锂电池业务。接着，在锂电池材料领域，发挥其多年以来建立的优势，先是拓展到新能源整车制造和服务领域，进行相关多元化发展。之后，杉杉股份利用积累的资本优势，开展融资租赁以及商业保理等金融服务，由此开始了三大领域多元化经营。

杉杉股份的多元化转型之路给公司带来了新生，并确定了新的发展方向。但是在锂材料相关业务领域，也因在热点概念锂电池行业的新加入者的增多，产业洗牌与重构的加快，而面临市场份额的不断降低。

2011年开始，5年内杉杉股份在锂电池行业的市场份额降低了一半，即使杉杉股份自身的锂电池产业营业收入在2013年第一次高于服装产业之后，一直保持较高的增长速度。由此可见，杉杉股份在新能源行业面临着市场占有率难以重回巅峰的局面。

此外，原材料在锂电池成本中的比例最大，原材料的采购价格会在很大程度上影响到公司的盈利情况的非正常变化。另外，新能源业务需要大量的研发投入,对公司整体的资源分配要求较高，对公司财务水平的依赖度较大。

锂电池产业的毛利率从初始投入到两次混合分拆上市完成以来，其毛利率一直起伏较大，并且在实施混合分拆上市前几年内一直呈下降趋势。

但同时，注意到从2013年开始杉杉股份锂电池产业的利润占比已经超过50%，因此锂电池业务营收情况的不稳定，将极大影响到公司整体利润稳定性，从而可能向外部投资者传递消极的信号，影响公司市值。因此，杉杉股份选择混合分拆负责运营其他两个业务子公司独立上市的动因之一，在于让母公司能够专注于营收占比最大的主业，从而使企业稳定发展。

二、研究启示

1、合理选择分拆上市的类型

在公司拟进行分拆上市时，需根据自身母子公司所处行业情况合理选择恰当的分拆上市类型，并依据不同的分拆上市类型留意不同的关注点，比如横向分拆上市中，着重注意母子公司是否存在同业竞争，以及对相关政策的遵守情况。而纵向分拆需注意在筹备分拆上市过程中向外界的信息传递等。

在本文对混合分拆的案例分析中发现，虽然混合分拆对已经进行多元化经营的企业是一种进行业务重组的有效手段，可以协助母公司更加集中资源运用于自己的核心业务，也可以让子公司的发展减少限制。

但是需要注意的是，混合分拆后“1+1>2”的结果，是需要有母子公司本身内部运营有效为前提的。否则即使给予了母子公司各自发展自身核心业务的机会，也可能不能被公司把握，反而产生经营不善的结果。

同时，涉及不同行业的公司，混合分拆上市的作用效果也可能受其特点影响，带来不同的效果。因此，明确合理的分拆上市类型的选择，将有效指导企业关注分拆上市的关注重点，从而避免公司的利益受损，而让分拆上市的作用最大化。

2、混合分拆上市安排时考虑其影响路径

通过前文的分析可以看到，混合分拆上市的影响路径主要有三条：核心化战略效应、信息传递效应以及融资效应。那么想要成功实施分拆上市，并由此获得更多的利益，拟分拆上市的公司可以从这三个方面进行考虑。

在归核化战略方面，在子公司的选择上，除了可以像杉杉股份分拆杉杉品牌一样，把混合分拆上市作为一种收缩性资产运营手段，让母公司能够专营核心业务。在进行混合分拆上市时，母子公司之间已经是在不同行业，同样建议选择业务往来少、相关度较低的子公司，这样能容易达到上市审核条件。

而更重要的是需要综合衡量母子公司所处行业特点，分析混合分拆上市可能从核心化业务战略的角度对母子公司分别带来的影响。这样不仅母公司能够集中资源用于核心竞争力的发展上，子公司也可以获得投资者的积极反应，获得更好的市场绩效。

在信息传递效应方面，从公司首次公告拟进行分拆上市开始，这种信息传递就开始了。子公司的信息开始被投资者获知，子公司的价值也开始经历重新评估。因此，关于混合分拆上市的选择和开展，公司应综合评估各子公司状况，例如进行SWOT分析等，并根据证监会的政策指引衡量子公司是否符合每项条件。

为了未来各业务的有利发展，还可以提前开始筹备，让子公司的业务更加精良，从而确保分拆上市所传达的信息不会是负面消极的。而在关于分拆上市每一个环节的公告上，公司都应做到真实合规，将应该披露的信息详尽披露，不隐瞒，不虚报，避免有使用内幕消息谋利的可能，由此让分拆上市的信息传递效应发挥最大效果。

在融资方面，“上市”本身，就是一种融资渠道的扩展，但是在追求融资方面的好处时，需要结合公司所处外部行业状况，公司自身经营能力等情况，理性考虑分拆上市后企业的长期发展，而不仅仅是把分拆上市当作短期内一种暂时性的“圈钱”手段，这可能会导致因潜在风险太大、动机不纯，而导致公司无法通过证监会的审核，导致上市的失败。

同时，要利用好混合分拆上市的融资效应，也要注意上市后的公司融资结构的安排，公司融资规模已经扩大、融资途径也更加丰富，那么企业可以考虑更加灵活地调整财务安排，以追求更高的融资效率。

3、持续关注混合分拆上市后的发展战略

混合分拆上市可以为原多元化企业股东带来短期的财富效应，但是上市公司盈利水平的改善以及股价的持续向好最终还是离不开企业业绩的支持。混合分拆上市作为一种公司组织结构的创新更是需要公司管理模式和战略改良的配合，从而有效利用混合分拆上市带来的资金、品牌关注度，一步步实现向战略目标迈进，为企业带来利润增长点，创造更多的企业价值。

从本文对杉杉股份两次混合分拆上市对企业绩效带来的影响的分析中，可以看到，在不同财务指标上，混合分拆上市对母子公司带来的影响效果是不同的，会受母子公司所处行业发展机会和原本运营和管理效率的影响，这二者的改善需要公司长期坚持在内部管理运营上下功夫。

结语

本文建议公司内部管理者以及外部投资者关注企业的长期绩效表现。对管理层而言，不应轻易满足于分拆上市后获得的短期利益，更要在后续发展过程中，做出理性的适合上市后子公司发展的决策，从而让企业分拆上市后的优化效果能够长期持续。

而外部投资者也应该更加关注公司的长期发展潜力，在遇到企业进行分拆上市更偏向于寻求短期利益而忽视长期发展的情况下，能够避免一定的投资损失。