每经记者：任飞 每经编辑：肖芮冬

随着多家商业银行及城商行宣布对旗下存款产品利率下调，市场对于未来银行净息差走阔预期进一步提升，特别是在利率下行过程中，债券市场或迎来新机遇。

一方面，低利率市场进一步推升存量债券价值，另外也有助于存款资金选择更多投资去向。综合来看，业界对于目前债市交易走弱态势的改善有信心，债市中长期投资机遇显著。

存款利率下行趋势利好债市

近日，平安银行、桂林银行、东营银行等商业银行纷纷发布公告，对存款产品进行调整，涉及通知存款、协定存款产品。其中，桂林银行通知存款、单位协定存款产品利率将分别下浮0.55个百分点。

对于本轮银行存款利率的调整由头，与此前行业监管及政策调控有关。今年4月，市场利率定价自律机制发布《合格审慎评估实施办法（2023年修订版）》，彼时就规定，若银行各关键期限定期存款和大额存单利率季度月均值较上年第二季度月均值调整幅度低于合意调整幅度的，要在“定价行为”得分基础上扣分。

简单来说，受贷款利率下调影响，存款利率的高企虽然在短期有助于银行吸储，但在目前情况下，已对银行负债端造成一定压力，净息差的收窄不利于银行降本增效。因此，有该指导性文件下发，一方面提示行业风险，另一方面也开始促进银行下调存款利率。

5月11日，相关监管部门下发通知，对银行协定存款、通知存款利率自律上限进行调整。对于这两类存款产品，工、农、中、建四大行自律上限执行基准利率加0.1个百分点；其他金融机构执行基准利率加0.2个百分点；停办不需要客户操作、智能自动滚存的通知存款，存量自然到期。

根据中泰证券的研究，2022年第四季度，商业银行总体净息差1.9%，已经触及净息差“警戒线”，但随后依然没有止损迹象，而本轮开启的存款利率下调，外界看来不会在短期内结束，甚至有可能传导至国有大行进一步跟进，行业整体性存款利率下修或成为趋势。

但需要指出的是，银行存款利率下调不同于央行降息，故而在节奏上难成短期效应。不过，其对于债券市场的影响或将明显提升。

一方面，存款利率下调后，银行负债成本降低，有利于其在资产端配置收益率与风险均较低的利率债等资产；另一方面，银行存款吸引力下降后，会有相当一部分资金分流到非银金融产品，如银行理财、债基等，助推债市走牛。

同时，随着银行存款利息的下调，在一定程度上也会导致银行的贷款利息进一步下调，这会使得居民、机构向银行贷款的成本降低，有助于企业融资、扩大投资、发展生产，进一步刺激经济复苏。

债市当前估值合理，有望迎来增量资金

对于存款利率下调之后的银行理财资金投放去向，债市目前配置价值凸显。增加债券投资，尤其是较高收益的长久期利率债是当下中小银行稳定净息差的主要选择。

开源证券就指出，从估值角度来看，目前债市估值已经合理。统计显示，截至上周末，一年期MLF2.75%，10Y期国债略低于2.75%，十年期国债收益率和一年期MLF利差已经基本合理，也就是说债券收率的下行，或者说估值修复已经基本完成，后续债市的影响因素主要在基本面复苏的成色。

有分析指出，目前市场交易的逻辑是基本面二季度受低基数影响同比走高，但是环比走弱。

但回顾历史上的经济复苏时期，可以发现，在复苏初期阶段，经济短时环比走弱很常见，比如2016年一季度经济走强、二季度环比走弱，之后经济继续复苏；再比如2020年3、4月经济复苏，虽然5、6月份也有所走弱，但是复苏并没有停滞。

因此，开源证券指出，现在债市收益率中已经交易了经济环比走弱，但政策对于稳增长没有放松，后续仍然将以扩大内需为主线，因此经济继续向上的概率远超向下的概率，债市交易经济走弱可能已经接近尾声。

上周股市再度走弱，对债市形成支撑

上周，债券市场以走牛为主，特别是在上周一，十年国债收益率开于2.7300%，然后快速上行至2.7425%。与此同时，受股市周内盘整影响，对债市形成较为明显的支撑。

债券基金走势也相对强势，头部产品中，部分周内净值涨幅超过0.6%。但需要注意的是，可转债在上周出现了较为明显的下跌，周内日均市场成交额下降，日均换手率上升。

Wind统计显示，上周，在496只可交易转债中，82只上涨，412只下跌，2只走平；剔除周内新上市个券，智尚转债、声迅转债、天康转债领涨，搜特转债、思创转债、万兴转债领跌；剔除周内新上市个券，万兴转债、中银转债、北方转债成交额居前。

展望后市，诺安基金分析指出，近期受基本面环比走弱和银行负债成本优化等因素的推动，债券市场波动较前期放大，走势较强。从上周经济数据公布后，利率变动不大甚至有回调来看，利率与当前基本面弱复苏的态势是相对匹配的。

“目前，机构交易配置行为仍有一定惯性，在复苏仍处于初期，内生动能和循环仍待培育和打通的背景下，有推动债券进一步上涨的动能，但经济修复和资金利率仍强于去年的情形下，空间有限。”诺安基金指出，需要注意目前杠杆和资金空转现象抬头，密切注意监管层的相关表态和操作，相关信号可能是触发调整的诱导因素。

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