5月17日，离岸美元兑人民币汇率破“7”，此后两天，在岸美元兑人民币和美元兑人民币中间价均破“7”。时隔5个月人民币汇率再度跌破“7”，这背后的原因是什么，人民币后续贬值压力怎么看，对债市有何影响。接下来我们将对此进行分析。

本轮人民币汇率贬值，主要受国内经济边际走弱驱动。这轮人民币汇率加快贬值是从进入5月开启的。4月低至5月19日，离岸美元兑人民币贬值了1.4％。4月底以来公布的经济数据显示经济环比走弱。首先是4月PMI加快回落至49.2％的收缩区间，此后通胀数据低于预期，信贷社融绝对水平也偏弱，宽信用放宽。并且5月16日公布的4月工业增加值环比录得-0.47％，固定资产投资环比下行至了-0.64％。汇率是两国货币的相对价格，两国经济基本面相对强弱变化，是影响汇率走势的基本驱动因素。由于国内经济环比走弱，这导致人民币汇率阶段性贬值。

美元阶段性走强和中美利差倒挂加深也对人民币汇率施加贬值压力。美元指数5月以来升值了1.5％，这也给人民币汇率造成贬值压力。5月12日，美国国会预算办公室（CBO）表示，如果债务上限保持在当前的31.4万亿美元不变，6月前两周美国政府可能将没钱再支付所有付款义务。美国债务上限悬而未决，全球市场避险情绪升温。另外，联储也释放出可能继续加息的预期，二者驱动美元指数短期上行。美元上行直接给人民币汇率带来贬值压力。

美国国债利率也因为美国债务上限问题悬而未决和联储可能再加息而出现上行。截止5月19日，10年期美国国债利率在5月累计上行26bp至3.7％。中美利差倒挂加深，居民和企业短期对美元外币需求或增加，外资流入或放缓，这也对人民币汇率带来贬值扰动。

人民币汇率不存在持续贬值的基础，但短期内需依然偏弱，外需也面临欧美等国家需求下行的压力，经济总体偏弱。因而我们预计美元兑人民币汇率短期将维持在“7”上方窄幅震荡。

人民币贬值对债市影响小。首先，外资机构并非国内债市的主要配置机构，即使外资机构因为人民币汇率贬值而阶段性减少国内债券配置，这对整体债券配置需求的影响有限。其次，央行货币政策难以因为人民币汇率贬值而收紧。货币政策以内为主，而内需偏弱，这意味着货币政策难以主动收紧。如果经济继续走弱，货币政策存在边际转松的必要性以稳定经济增长，这才能稳定汇率。

资金价格中枢面临预期修正，短久期品种表现或将更好。

风险提示：经济超预期，货币政策收紧超预期，通胀超预期。

本文源自券商研报精选