一、债市回顾

近期关键词：资金面维持宽松，存单曲线下移，债市止盈情绪浓厚

上周十年国债继续在2.7%附近小幅震荡，在近期债市保持牛气的背景下，长端缺少继续向下突破的动力，市场止盈情绪浓厚。上周央行公开市场净投放，随着跨月临近，7天资金利率有所收紧，但隔夜资金维持宽松。4月份工业企业利润降幅继续收窄，基本面预期转弱和货币宽松预期升温背景下，存单利率曲线全线下移。利率债发行量环比回落，且利率债到期量大幅上升，导致上周利率债发行量小于到期量。短端需求好于长端，5-7年也继续受到资金追捧，二级市场走强和存单利率下行进一步放大了配置盘的参与热情。信用债发行回暖，收益率大多下行，上周受新闻信息影响，中长期限的城投收益率略有调整，但幅度有限。

二、投资建议

利率债：上周的高频数据显示，电厂日耗回落至近两年同期水平，全国整车货运流量为近3年同期最低。地产销售改善继续放缓，钢价持续走弱，水泥价格持续下滑，玻璃价格加速下跌，集运运价指数低位续跌等等，企业及居民的投资意愿偏弱，就业压力引起关注，经济基本面复苏呈弱化状态。目前尚未观察到利率中枢调整的逆转力量，但也能看到一些边际转好，比如汽车销售有所回暖，高炉开工率及江浙地区涤纶长丝开工率稳中有升。国债及国开利差曲线呈现牛陡特征，短久期策略相对性价比更高，波动更小，后续关注基本面走向及政策端发力。

信用债：上周信用债发行成本环比下降，信用债发行量回暖、净融资环比上升，但从投标上限-票面利率和认购倍数来看，上周信用债认购热情有所下降。二级市场方面，收益率大多下行，等级利差分化，1年内的高等级信用债信用利差处于较低分位数。整体来看，当前资产荒逻辑未破，经济基本面环比转弱及资金价格的持续宽松仍是债券市场的有力支撑。在这个过程中，信用债依然处于积极的配置状态，但需重点防范尾部风险。

可转债：上周转债市场跟随权益市场调整，中证转债指数表现优于中证全指；大规模券表现不佳，小规模券较抗跌，转债估值水平有所回落。在策略选择上，当前转债估值仍高，高价、高估值转债在结构性行情中往往会出现较大的回撤，而超低价转债可能会面临流动性不足的问题，建议关注中低价且转股溢价率适中的转债，或者采用“双低策略+基本面筛选”的方式进行择券。

三、上周行情回顾

数据来源：Wind，截至2023.5.26。

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