一、市场回顾（2023.5.15-2023.5.21）

资金面：上周18-19日税期，央行净投放规模小，但资金利率波动幅度有限。

同业存单：上周所有期限存单价格均有上行，一年期存单价格周五达到2.46%，1M存单周内价格基本持平。

利率债：一级方面，上周利率债（含地方债）发行4268.91亿元，环比增长2226.35亿元；净融资额-563.36亿元，环比减少630.62亿元。二级方面，二级市场上周投资者降息预期落空，叠加人民币汇率贬值破7，市场情绪一般，国内经济数据整体偏弱，债市回调幅度有限。

信用债：一级市场：信用债共发行920.68亿元，净融资-285.9亿元，环比均略有上行，一级新发规模依然在较低水平；产业债净融资-304.53亿元，城投债净融资18.64亿元。

可转债：上周股市整体上涨，其中万得全A上涨0.7%，上证指数上涨0.34%，深圳成指上涨0.78%，创业板指上涨1.2%，从行业来看，涨幅较高的转债板块主要来自电子、军工、机械设备及通信等行业，整体上涨3%-5%，跌幅较多的行业主要为传媒、建筑、建材和房地产等行业，整体下跌3%-5%。上周中证转债指数上涨0.89%，转债估值整体提升，转债转股溢价率整体上行0.1%，纯债溢价率上行1.28%，分类别看，各平价转债转股溢价率均有所上行。

二、策略展望

宏观及利率债方面，上周公布的经济数据虽整体偏弱，但市场已有预期并提前定价，因此债市未出现明显波动，又重新进入窄幅震荡期。短期来看，债市若要突破向下可能需要关注以下触发条件：一是央行进一步执行宽松货币政策，意外降息或让隔夜利率长期维持在低位；二是经济数据进一步走弱；三是出现国企或城投的违约危机。目前债市面临的最大不确定性可能是政策加码，当下青年失业率居高不下且有进一步上冲的可能，不排除毕业季出现更强的刺激政策。总的来看，随着债市又进入平淡期，波段机会较难把握，建议调整持仓配置，挖掘曲线凸点，可关注2年农发债的性价比。

资金面，本周逆回购到期量为100亿元，到期压力小；从票据利率来看，近两周有所上行，5月初达到最低值为1.59%，上周五为1.74%，5月信贷依然偏弱，实体自发性融资需求尚未明显回升，信贷投放对于银行间资金的消耗已大幅减少。

同业存单，本周存单到期量有6366.8亿元。供给端因为中小行受到存款流失的影响，对长期限存单有一定发行需求；从二级市场需求端来看，银行理财以及农商行依然为主力买盘，分别在上周净买入425亿元和459亿元，另外保险机构近期加仓存单较为明显，上周净买入228亿元，大行自营和货币基金依然维持净流出，短久期存单近期性价比较低，可适当关注长久期的存单机会。

信用债方面，受益于理财规模回升，债市资产荒持续，信用债供给不足，可以通过票息策略/担保策略等增厚收益。具体看，城投持续看好非网红区域的短久期弱资质品种；产业推荐票息吸引力高的化工/钢铁/国企地产，另外中小券商近期一级新发票面高估值较多，可重点关注。

转债方面，5月以来陆续披露的经济数据多数不及预期，偏弱的高频数据显示随着疫情后积压需求逐步释放完毕，经济动能出现了边际走弱的迹象，经济复苏预期重新修正，TMT和中特估主题行情告一段落，市场需要重塑预期，权益近期或是震荡行情。结构上短期来看，汽车、电新、机械中前期经过调整但业绩相对较好的细分板块，以及中期角度业绩表现较为稳定且处在相对低位的价值板块，如家电、纺服等大消费板块，可能是短期相对占优的方向。

三、重点讯息

央行一季度货币政策执行报告指出，我国经济运行有望持续整体好转，其中二季度在低基数影响下增速可能明显回升。未来几个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。当前我国经济没有出现通缩，也不存在长期通缩或通胀的基础。我国金融机构对硅谷银行风险敞口小，硅谷银行破产对我国金融市场影响可控。下阶段，稳健的货币政策要精准有力，总量适度，节奏平稳。

2. 中国4月经济“成绩单”出炉。国家统计局公布数据显示，4月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.6%，比上月加快1.7个百分点；服务业生产指数同比增长13.5%，比上月加快4.3个百分点；社会消费品零售总额同比增长18.4%，比上月加快7.8个百分点。另外，1-4月全国固定资产投资（不含农户）同比增长4.7%，比1-3月份回落0.4个百分点；房地产开发投资同比下降6.2%，商品房销售额增长8.8%。统计局新闻发言人付凌晖表示，我国经济运行延续恢复向好态势，当前中国经济不存在通缩，下阶段也不会出现通缩。就业形势整体改善，消费和服务业企稳回升，有望成为二季度经济向好的重要支撑力量。

3. 国家统计局发布报告显示，4月70城房价环比上涨城市个数减少，环比整体涨幅回落，二手房价回落更为明显，新房和二手房价环比上涨城市分别有62个和36个，比上月分别减少2个和21个。而同比来看，房价上涨城市个数增加，一线城市房价上涨，二三线城市降势趋缓。从房价环比涨幅来看，银川新房价格领涨全国，成都二手房价涨幅位居第一。

4. 国家金融监督管理总局正式揭牌，总局党委书记李云泽在揭牌仪式上表示，将全面强化机构监管、行为监管、功能监管、穿透式监管、持续监管，依法将各类金融活动全部纳入监管，努力消除监管空白和盲区，大力推进央地监管结合，牢牢守住不发生系统性金融风险底线。

5. 联合国发布《2023年中期世界经济形势与展望》报告，预计2023年世界经济将增长2.3%，较1月份预测上调0.4个百分点，2024年则将增长2.5%。报告将中国今年经济增长率上调为5.3%，美国上调至1.1%，欧盟经济预计将增长0.9%。

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