3月末理财子公司的规模数据出来后，瞎编了《规模掉了，一季度报告怎么圆一下》，有几个理财子的处长通过后台加了微信，表示写的比较生动，并透露4月的规模上的比较多，止住颓势了。

这周，4月末的规模数据出来了，也确实如此，12家主要理财子公司（六大行，以及招商、兴业、浦发、中信、平安、光大），单月合计回血了1.2万亿，主要还是两方面的原因：

一是各项数据均显示，基本面的恢复低于预期，债券收益率持续下行，固收理财的收益一路上行；

二是三月末本来就有比较多的理财规模被赎回冲存款，3月末基数比较低，4月修复的比较快。

按照目前的规模来看，招商、兴业的位置比较稳固，都是2万亿+，后面的是中银、建信、工银，中信从第三掉到了第六。

梦里依稀慈母泪，城头变幻大王旗。和相对稳固的公募格局相比，各家理财子规模的顺序交替极快，月频来看，变化幅度都不小。

今天和一位很优秀的销售负责人聊天，也说起来，给销售分配理财子客户也比较好玩，比如去年按照各家理财子的规模体量，平均分配了客户，今年发现，原来体量对等的两家理财子A和B，由于发展策略和增速不同，可能A已经涨成了B的2倍，甚至3-4倍。

所以，一个人的命运，当然要靠自我奋斗，但也要考虑历史的进程；一个销售的KPI达成，当然要靠自我努力，但更离不开金主爸爸，他自己的努力？

正如之前在《卖新能源车和卖基金的区别》里提到的，未来各行各业，考核销售结果，可能会越来越注重「市占率」。

比如评价理想卖的好不好，得看理想在新势力车企中销量占比的环比变化；

评价卖方销售卖的好不好，现在也越来越看重在单一客户、特定客群、一个省域中，你在卖方中的排名、市占率。

就和产品评价中，使用夏普比率、特雷诺指数和詹森指数一样，这些都是风险调整后收益，用市占率考核，其实就是调整客户自身贝塔之后的销售成果。

扯得有点远了。

在国内，评价金主爸爸，或者资管公司的实力，万亿是一个很爆炸的门槛。

在理财子公司中，现在招商、兴业、工农中建、中信、交银、光大，9家破了万亿的门槛。

公募基金中，如果仅看公募的话，有易方达、广发、华夏、南方、天弘，而如果把专户、社保、年金、基金子都算上，其实数量会更多，包括博时、富国、嘉实、汇添富、招商等等。

而如果我们按照证监会的统一口径，只看非货公募类产品，公募基金只有易方达一家满足万亿的门槛。

而理财子，剔除活期化理财（基本都占比30-40%，甚至有些风险准备金提的多的，超40%不少了现在）、剔除私募理财后，超万亿的，预计也就招商和兴业理财这两家。

每个年富力强的资管公司掌门人，可能都有一个万亿的梦想。

前几天写了华宝医疗基金LOF的风险事件后，有朋友后台发了我一篇，《华宝基金的“万亿”野望》。

我前后仔细看了几篇，你说他是认真的吧，确实能感觉到，作者自己也不太相信华宝的万亿野望，难度很大；你说他是春秋笔法吧，但处处又透露着真诚，和对每个业务板块的客观分析。

尤其是最后一句，“距离“万亿”目标，华宝基金还差6000多亿。”，让人有点破防。

但确实看完，你能感觉到，在竞争激励的公募行业，各项业务板块的竞争程度都越发激励，中型基金公司要再进一步，难度是非常大的。

以华宝为例，固收和机构业务一直不是它的强项，主动权益走的路线又比较曲折，市场里这几年其比较有竞争力的ETF业务，其实主要得益于16-19年布局的四只产品，券商、银行、医疗、科技ETF，合计就500亿了，但和排后面的广发基金这种，机构和零售能一起上的头部相比，可能今年就得被超了。

而头部的压力也不会小。

易方达是目前唯一非货规模破万亿的，但很少有人注意到，按照基金业协会最近披露的数据，按照1-3月的月均规模来看，易方达的规模已经跌破万亿了，虽然3月末又冲回了1万亿。

我们做两个小分析。

1、为什么一哥规模跌破了万亿？

2、目前看来其怎么应对的？

1、为什么一哥规模跌破了万亿？

我们以2022年的年报为例，因为可以披露个人、机构的占比。

易方达全年的非货规模，较年初下降了2000亿左右，其中机构下降790亿左右，个人下降1240亿左右。

按产品类型看，除了主动权益下降了600亿左右外，下降的主要来源是债券产品，机构掉了990亿左右，个人掉了400亿左右。

把债券再进一步划分的话，主要的负贡献是固收+产品造成的，机构掉了900亿，个人掉了784亿。

也就是，固收+基金，去年合计掉了近1700亿，在非货去年合计2000亿的负增长中占比很高。

固收+下降多，从投资端的角度看，因为易方达的固收+产品，基本都是大团队下，分仓制管理，也就是权益的管权益，债券的管债券，转债的管转债，而且普遍是高仓位运作，去年这种下行市，表现就容易跑输市场。

另一方面，机构比零售掉的还多，其实不得不提的是，林森这种固收+条线关键人的离职问题，离职前其一共管理了7只产品，像裕祥回报二级债，全年掉了230多亿，而且22年Q1有明显的机构抢跑先撤的情况。

后者衍生的问题，在于固收、固收+产品，负债端稳定性差，产品业绩稳定性就差，可能会使得机构资金，一起撤出公司旗下的其他固收类产品。

比如，我们以市场的中长信用拼单产品为例。

随着一季度回撤的修复，市场里的信用拼单债基，普遍规模都是环比正增长的，Q1规模增速20亿以上的，就有东兴兴利、鹏华丰恒、永赢昌利、博时信用优选、中加纯债、长盛安逸、东方添益、泰康安惠、中融睿祥、博时富瑞这些。

而一季度还在负增长的，且负增长20亿以上的，就两只，分别是周潜玮的万家鑫璟、胡剑的易方达信用债，一季度下跌28、22亿，分别较Q3末，跌了140亿、120亿左右。

2、目前看来其怎么应对的？

大概瞅了一眼，能明显看到，易方达还是很想在指数赛道往前再冲冲的，缩小和华夏的差距。

21年到22年，易方达的ETF规模从867亿，跃升到1158亿，排名从第五，到了第二，和华夏的差距，从1200亿左右，缩小到了1000亿左右。

再看易方达今年新发的情况，基本就把主动权益这块搁置了，年初到现在，一共发了2只，除了这个月刚成立的付浩的易方达国企主题，卖了22亿之外，另外一个就是3月初的一只港股通产品，5亿多。

这在过往的开门红是不多见的。

新发规模贡献，主要是混合估值的78亿，这属于产品供给的行业贝塔。

剩下，就是密集布了10个股票指数类产品，下图（最新的10只）。

简单分析来看，其实大家思路还是比较一致的，主动权益也好、固收+也好，不仅随着市场的波动上下起伏比较大，维护压力也大，而且还要承担关键人风险。

相对来说，指数才是真正的长牛赛道，是未来头部的必争之地。

往后看，可能市场里，中期内，非货规模能往万亿够一够的公募，主要是华夏、广发和招商了（一家之言），目前都是非货前五。

其中华夏主要是ETF一枝独秀、这块增量的确定性很强。

广发的优势在于固收+人员储备丰富，机构和纯债销售能力比较强，被动指数这块增速也是最快的。

招商之前的《一篇》有提到过，主动权益势头比较好，机构和纯债销售能力比较强，股东资源也是头部最好的（机构+零售），也是市场里比较早，把固收+的产品线、以及固收+策略分散度做的比较开的机构。

后续有时间再聊聊这些。

资管行业不应该以规模论英雄，但规模反映了公司战略的得当与否，某种程度也是客户用脚投票的结果，也是资管行业高质量发展的一个组成部分。

相信，未来10年，财富管理的大发展下，能见证越来越多的，高质量发展的万亿资管巨头，一起Make 资管行业 Great Again！

全文完，母亲节快乐。