本文转自作者 | 陶辉东

坐拥海量现金的“酱香型LP”，能成为一级市场新的源头活水吗？

好消息，市值2万亿的茅台正在欢迎VC/PE去募资。

5月19日，贵州茅台正式开始试水母基金，一个公告就设立了总规模超100亿的两只母基金。这应该是今年白酒企业设立的最大母基金，可能也是当前一级市场最“壕”的市场化母基金之一了。

今年VC/PE募资难的形势依然没有缓解，高净值人士对VC/PE基金的兴趣越来越低，被寄予厚望的保险资金依然难以大规模入市，市场化母基金式微，政府引导基金独木难支。坐拥海量现金的“酱香型LP”，能成为一级市场新的源头活水吗？

100亿茅台母基金来了

根据公告，贵州茅台此次将一举设立两只母基金，分别为茅台招华（贵州）产业发展基金（简称“茅台招华基金”）和茅台金石（贵州）产业发展基金（有限合伙）（简称“茅台金石基金”）。两只基金非常相似，概括起来有这么几大特征：

1.两只基金的规模均为55.1亿元，其中贵州茅台的出资均为50亿元，其余资金来自于合作GP、员工，没有其他外部出资。

2.两只基金均采用“双GP”模式，除了合作的外部GP之外，贵州茅台的母公司茅台集团的控股子公司茅台（贵州）私募基金管理有限公司也出任GP。

3.两只基金的期限设计均为“5+5+1”，总计可达11年，在母基金中也算长了。

4.基金的投资模式均为“投资私募股权或创业投资基金份额、直接开展股权

投资”，也就是当下母基金通行的“P+D”模式。公告没有提到现在火热的S交易，但也并未排除。

5.两只基金的投资范围都基本没有限制，包括但不限于新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、大消费等领域。

两只基金唯一的区别是，茅台招华基金是与招商局资本合作，茅台金石基金则是与金石投资合作。这两家GP都来头不小，在一级市场上大名鼎鼎。

招商局资本成立于2012年，是招商局集团与普洛斯各出资50%的合营公司，专门从事另类投资与资产管理业务，截至2022年底管理总资产超过3000亿元人民币，长远锂科、亿纬锂能、小马智行、科大讯飞、寒武纪、比亚迪半导体、长鑫存储等知名企业背后都有招商局资本的身影。

金石投资成立于2007年，是中信证券旗下专业做私募股权投资的子公司，过往投资案例包括铂力特、康龙化成、隆平高科、华大基因等。

茅台这次做母基金称得上是诚意满满了。首先是100亿的真金白银，不像很多地方的母基金，标题上写着100亿，实际能有10亿元到位就不错了。另外长达11年的期限，也表明茅台的确有一颗长期主义的心，而不是追求短平快。

再加上茅台以开放心态引入头部PE专业管理、完全市场化运作（没有反投）、顶级CVC的品牌效应……从“硬条件”来看，茅台母基金绝对会让广大VC/PE们垂涎三尺。当前市场化母基金募资越来越难，市面上已经很难找到如此优秀的LP，茅台的门槛大概要被IR们踏破。

低调的茅台VC，出手10项目已有5个IPO

细究之下，茅台做投资的野心，还远不只是当LP这么简单。

此次出任两只母基金GP的茅台（贵州）私募基金管理有限公司（下称茅台基金），在创业投资这条路上已经低调耕耘了九年之久。

早在2014年9月，茅台集团就与建信信托合资设立了茅台建信投资基金管理有限公司，其中茅台集团持有51%股份，建信投资则持有剩余49%股份。自那时起，茅台建信投资基金管理有限公司就是茅台在一级市场开展投资运作的主要平台。2022年，该公司正式更名为茅台（贵州）私募基金管理有限公司。

在成立之初，茅台基金的定位是：“以大消费产业为投资重点，兼顾其他高增长产业，力争成为中国大消费领域领先的股权投资基金。”也就是说，茅台更多还是希望依托茅台的品牌、产业优势，打造一支以消费为特色的VC基金。

从过往投资案例来看，茅台基金也的确是这么做的。CVSource投中数据显示，从2014年到2023年5月，茅台基金出手了10个项目，分别为白家食品、万凯新材、李子园、嘉美包装、稻源集团、天宜上佳、锅圈食汇、匹克体育、新巨丰、中盐股份等，基本是围绕消费产业链条进行相关投资布局。

这其中，白家食品、李子园、锅圈食汇、匹克体育、中盐等都是做C端消费品牌的公司。同时，茅台基金的投资也延伸至消费产业的上游，比如万凯新材料是一家专业从事瓶用PET研发、生产和经营的大型现代化企业；嘉美包装则是一站式金属包装和灌装解决方案供货商，主要为全国性知名饮料生产商（包括养元、王老吉及银鹭）提供产品及服务；做射频识别芯片的稻源集团看起来是一家硬科技公司，但它致力于引领国产芯片在食药安全溯源及物流、资产管理等领域进行核心技术创新，依然是为消费服务。

从业绩来看，茅台基金这九年投的还是相当亮眼的，嘉美包装、李子园、万凯新材、天宜上佳、新巨丰等5个项目均已成功IPO，另外锅圈食汇也已向港交所递交招股书等待上市。

低调潜行九年之后，茅台基金隐隐有发力之势。

2023年4月，茅台基金发布了一则招聘公告，一口气招聘7人，其中包括4位投资经理，还有投资者关系经理、基金法务经理、投后管理经理等岗位。一个月之后，贵州茅台就宣布设立100亿的母基金，这很难说是巧合。母基金的一大优势是可以作为直投项目的“流量入口”。尤其是对于开展直投不久的CVC而言，先做母基金打开局面，是一种很常见的做法。

值得注意的是，这一次茅台基金没有再强调大消费的定位，而是投向更广泛的科技赛道，茅台也要发力硬科技了！

“钱实在是太多了”

规模能达到100亿的市场化母基金，在整个中国一级市场上是凤毛麟角，但100亿对茅台来说不过是九牛一毛。

茅台不愧是中国天字第一号的现金奶牛企业，不仅每年净利润高达数百亿，而且始终保持着10-20%的稳定高增长，按这个速度过不了几年净利润就将突破1000亿了。

坐拥大把现金的茅台，一直在思考除了白酒之外还能干点什么。这些年茅台商业帝国的版图囊括了文旅、农业、机场铁路、地产、大数据等各个领域，投资入局了贵州茅台（集团）生态农业发展有限公司、中国贵州茅台酒厂（集团）文化旅游有限公司、云上贵州大数据（集团）有限公司、华润雪花啤酒（遵义）有限公司等。茅台还曾与浪潮签署战略合作协议，双方表示要在云计算、大数据、人工智能、工业互联网+、5G、区块链等领域开展全方位、多层次合作，助力茅台真正实现“酿造”向“智造”转变。

而在众多业务板块之中，金融曾经是茅台尤其重视的板块。2018年5月，贵州茅台召开了年度金融管理委员会第一次会议，会上强调，要像抓酒一样抓好金融板块，实现“实体+金融”双轮驱动，更好地推动茅台发展。彼时，贵州茅台定下了2020年千亿销售的目标，其中茅台酒板块占700多亿元，其余200多亿元要靠金融板块支撑。

茅台过往投资了很多金融企业，包括华泰人寿、南方证券、贵阳银行、贵州凤冈农村商业银行股份有限公司、贵州泰和保险经纪有限公司、贵州贵银金融租赁有限公司、华贵人寿保险股份有限公司、茅台上海租赁有限公司等等，几乎涉及了各个主要金融领域。

当然，现在来看茅台的金融业务发展规划是有所调整的。2022年茅台的营业收入已经达到了1241亿元之多，但其中1238亿元依然来自于酒类业务。

这次重新发力母基金，是否意味着茅台将再次提升投资业务的战略定位，我们拭目以待。

酒企集体杀向一级市场

实际上，最近像茅台一样杀向一级市场的白酒企业还有很多。

2023年1月，江苏今世缘曾公告称，为借助专业投资机构拓宽公司投资渠道，获取财务性回报，其拟投资入伙“南京华泰金斯瑞生物医药创业投资合伙企业（有限合伙）”（以下简称“华泰金斯瑞”），华泰金斯瑞预计规模10亿元，今世缘拟出资1.5亿元，占比15%。

洋河股份也在1月发布了《关于设立全资子公司并与专业投资机构共同投资的进展公告》。公告称，洋河股份发起成立的华泰洋河母基金已在中国证券投资基金业协会完成备案。天眼查显示，洋河不仅成立了华泰洋河母基金，还先后出资了金浦投资和云峰基金。

4月，五粮液新成立了四川五粮液新能源投资有限责任公司，注册资本10亿。五粮液此前曾回应媒体称，目前集团确实在考察新能源领域，主要是光伏和储能方面。

5月9日，泸州老窖与国泰君安举行战略合作协议签约仪式，根据协议，未来双方将共同探索共建产业基金、并购基金，以数字科技赋能消费产业升级。

5月23日，浙江古越龙山也发布公告更新其产业基金的进展，其已完成500万元实缴出资，产业基金正在中国证券投资基金业协会办理备案登记手续。

值得注意的是，这次白酒企业做投资的热潮并未拘泥于白酒或消费，而是更关注科技，尤其是硬科技。酒企多数为地方国企，在投资上十分注重与地方的产业发展战略相融合。今世缘投起了生物医药，来自宜宾的五粮液则关注新能源，贵州的茅台则在大数据方面落子颇多。

对于这些坐拥海量现金的白酒企业来说，设立母基金投资VC/PE，或者直接参与投资，不仅是让钱跑起来的方式之一，也是寻找新机会的尝试。几年前互联网流传着中国烟民为航母买单的故事，也许几年后中国酒友也要肩负起振兴中国科技的重任了。