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近日，券商中国记者专访了深耕TMT领域（通讯、传媒、科技行业）十余年的东方红资产管理基金经理刘锐。他于5月13日起担任东方红睿华沪港深混合基金的基金经理。
在加入东方红资产管理之前，刘锐拥有深厚的实业从业经验及丰富的投资管理经历。刘锐本科毕业于北京大学电子系，硕士毕业于中国科学院计算机研究所，毕业后曾在头部互联网公司担任产品经理。2014年，刘锐转行进入民生证券担任计算机行业研究员，2015年4月加入中信保诚基金研究TMT行业，2019年底开始担任基金经理，截至目前已拥有3年投资管理经验。
在长期投研实践过程中，刘锐的能力圈逐步扩大，既包括传统的科技成长，如TMT、新能源、军工等，也拓展了很多可以用成长股体系进行定价的资产，如医药、新消费等新兴成长方向。
能力圈得到拓展，刘锐的投资理念并没有发生太大的变化。价值投资理念和可持续的投研框架体系是他一直以来所坚持和追求的，这也使他成为行业内少有的具备价值投资思维的泛科技成长领域的均衡选手。加入东方红资产管理之后，刘锐对东方红资产管理的投研体系有了更深入的认知。东方红资产管理的研究体系能够较好地支持其原有投资框架，同时刘锐自身偏科技成长的投研背景能够与东方红资产管理原有的优势领域形成互补，在日常团队交流讨论中碰撞出更多投资的火花。
在投资风格上，刘锐是偏均衡的成长选手，聚焦泛科技成长赛道，擅长从产业周期去寻找阿尔法。对于近期火爆的TMT行情，刘锐表示，在当前位置，自己仍然长期看好TMT行业蕴含的投资机会；从中长期来看，市场对于人工智能（AI）给企业界带来的长期影响仍然是低估的，AI领域机会大于风险。
展望长期产业周期趋势，刘锐看好产业互联网、信创、AI、创新药、新消费等领域的机会。
作为一名长期深耕科技成长领域的基金经理，刘锐在采访时表示，他个人很看好TMT行业，同时他也看到了在二级市场火爆背后TMT行业本身发生了一些变化，也带来了众多机遇。
二是国产化进程。我国半导体领域在国产化方面有了诸多新进展，这也是近期半导体设备行业的上涨原因之一，且这个变化还在持续发生。
三是人工智能（AI）技术变革。包括ChatGPT等产品在用户体验方面有了跨越式的效率提升，从而带来一些投资新机会。AI智能化软件在各个行业的应用、对各个行业效率产生提升，其带来的真正中长期影响目前可能仍然是低估的。
站在当下时点，TMT行业是机遇更多还是风险更大？针对该问题，刘锐表示，当下确实有许多公司从定价来看已经到了远期的天花板位置，但刘锐认为还有诸多公司从中长期来看具有较大的机会，自己更多会从基本面结合的角度出发，通过远期行业变化的认知，去寻找一些机会。
“比如ChatGPT这样的AI技术变革来临时，大家把下游所有可能的应用都买一遍，显然里面有些是对的，有些是错的，需要大家后续重新形成一个更准确的认知。”刘锐说。
TMT行业有许多细分行业，回溯历史，许多子行业之间都具有一定的相关性。如果将产业发展的逻辑串联在一起，刘锐个人十分看好的是产业互联网。他认为，当前处于移动互联网时代尾声，产业互联网则刚刚兴起，产业互联网的核心就是用互联网、用信息化的技术来赋能各行各业。
二是AI与各个细分行业的结合，在各个行业的应用。比如某养猪企业在过去几年就运用了AI技术来养猪，目前该公司的摄像头和算法已经相当精准，能够通过摄像头来观察猪是否生病、估算体重等等，从而为B端企业带来了可观的效率提升。
医药行业也是刘锐长期看好的领域，科技驱动医药产业持续进步，尤其是在老龄化加速的背景之下；医药是人们最基本也是最刚性的消费需求，创新药和创新器械是科技和医药消费的完美结合。2022年医药集采的政策拐点已经出现，同时新技术上出现了重大突破。比如之前癌症药物从小分子到PD-1，去年新出现了ADC(抗体偶联药物)，国内创新药企业在ADC的发展中，已经走在了全球前列。
此外，刘锐对新消费也比较关注，他常常思考国内的新生代长大后会是怎样的消费习惯，年轻人有了更多的选择，对工作、生活的理解可能都会发生很大的变化，这其中会蕴含着新的投资机会，需要基金经理去发现。
从投资框架来看，刘锐主要“从产业周期寻找科技成长的阿尔法”。采访中，刘锐坦言，近几年自己的投资框架和理念没有发生太大变化，但能力圈进行了扩展，这对投资而言是幸运的事。
从投资风格来看，刘锐是偏均衡的成长选手。具体到投资方法上，刘锐认为中观的行业层面要做减法，在微观层面则要深入研究子行业的头部公司。
具体来看，中观层面上，由于科技成长子行业众多（多达四五十个子行业），如果投资组合分散，同时跟踪研究十几个行业，会导致对很多行业的变化不够敏感。因此，刘锐希望整体从中观层面做减法，而做减法的出发点是产业周期。他将产业周期分为长周期景气和短周期景气，其中，长周期景气指的是3到5年以上的大产业周期，比如云计算、电动车、光伏、创新药、创新器械等行业；短周期景气则是年、半年甚至季度维度的基本面向好。
对于长周期景气的行业，刘锐认为未来将有螺旋式发展和较大的成长空间，但他个人也体会到，市场往往会高估短期的波动，却低估长期的影响，因此刘锐会更加在意被市场低估的长期影响。他会持续跟踪好行业，敏感地等待其中的机会。以今年大热的人工智能（AI）为例，他将其视为长周期景气的行业，会在技术发生实质变化、爆款产品落地时进行投资。
对于短周期的行业，刘锐认为这些行业很难预测其未来发展，因此需重点观察其基本面的季度或半年度变化。
在构建投资组合时，刘锐会将长周期和短周期进行综合考量，同时选出六七个行业，围绕这六七个行业进行跟踪研究，保证自己能够及时捕捉到全球产业及头部公司的核心数据变化。例如，针对电动车主要关注销量，云计算则要关注渗透率、增长率等等。
选股层面，刘锐的出发点本质也是围绕着产业周期去首选产业链中格局较好的头部公司。他希望通过发掘这些行业中优秀的公司的共性去提炼出一个锚，而刘锐最看重的是企业家精神和公司的执行力。他一方面会关注这个企业家是否是这个行业中优秀的人、是否具备把整个行业带起来的能力、是否具备可以把这个公司做大的特质，另一方面会综合考虑公司的整体执行能力，执行力特别强的公司往往最后能够做出超预期业绩。
刘锐总结道，从业绩归因来看，真正能够赚到丰厚收益的是一个行业进入景气阶段时，能够挑出该行业里优秀的公司并重仓持有。同时，密切跟踪行业和公司发展变化，能够在行业景气度或公司基本面向下时及时减仓。这样积累下来，组合就会有不错的净值表现，总结起来就是两个胜率：第一个是中观行业选择的胜率，第二个是个股选择的胜率。
此外，刘锐也谈到，过去他一直在选股上“追求阿尔法，淡化贝塔”，这样的投资理念也曾在2021年-2022年市场整体低迷行情中受到一定考验。刘锐反思，这句话本身没错，但是只追求阿尔法可能在某些市场阶段是无效的。比如2021年下半年至2022年，A股面临着经济增长中枢下移的大环境，这时长期的阿尔法很难在市场形成一致预期，部分公司受经济环境影响，短期的盈利增长可能受到影响，导致短期阿尔法出现问题。
刘锐表示，拉长时间来看，长期阿尔法没有问题，但是要对于那种自己不太确定长期阿尔法的公司，要放弃执念。同时，在寻找贝塔方面，他会挖掘一些短期有一些阿尔法，同时有较强贝塔的标的。
价值投资的核心是如何给优质企业价值定价，其背后是对行业趋势的精准把握和对公司质地的深度研究。
得益于过往深厚的专业学习积累、产业工作经验、深入研究企业积累的经验，刘锐在复合背景的基础上，可以更多地站在企业管理层的位置上，从企业发展阶段的角度思考企业未来的成长路径，并以此来对于企业定价。
刘锐认为，企业长期的定价取决于远期市值的天花板；中期的定价基于一年两年的维度；短期的定价则基于未来一个季度或半年的业绩表现。这和大多数做成长的人常提到的终局思维在本质上是一样的，而刘锐具备的实业工作经验让他更加稳扎稳打把企业短、中、长期螺旋式的发展阶段研究得更为透彻。
成长股投资中往往存在较大的周期性波动，刘锐表示在投资成长股时一定要把成长股的远期市值天花板想明白，不要因为短期的所谓静态估值去束缚投资。同时，什么时候卖出也是一个关键，要对基本面保持足够敏感。刘锐称，当市场形成一致预期时，基本上大多数成长股，估值都会达到一个远期的天花板。在这个过程中，成长股的估值往往是无限膨胀的。因为很多成长型企业短期没有业绩，很难用固定的范式去跟踪判断，因此通过远期市值天花板才能够解决投资中各种扰动。
此外，刘锐还强调，只有心里有清晰的定价，才能不被市场牵着鼻子走。比如2020年年初市场出现了暴跌，在这个时间点刘锐发现有很多好的标的跌出了性价比；2021年年初核心资产暴跌，刘锐也注意到在TMT行业里面也还有一些十几、二十倍估值的标的值得配置。
“当成长股股价上行、市场一致预期建立之前，投资者要保持乐观，要对估值有一定容忍度，当然这是建立在远期的锚没有被打破的基础上。但是回过头来说，A股的特性也会导致成长股下跌拐点来临，也许也会更早。做成长股投资时，基金经理要密切跟踪标的，并适应市场的变化。”刘锐如是说。
在把握每一轮大的产业趋势过程中，刘锐始终保持开放、平和的心态。“投资没有什么范式可言，我们所要做的事就是把握当下这些产业的变化，实实在在地去跟踪变化。”他坚信，对于一些热门的产业趋势，如果只涨一个季度，那就不是一个值得投资的大趋势，具有长期投资价值的产业趋势迟早都有机会。在刘锐看来，一切围绕基本面出发才能抓住真趋势。
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