一、债市回顾

近期关键词：资金面平稳，资金价格上行，债券情绪偏弱，利率窄幅震荡

4月社融和经济数据均不及预期，显示经济复苏步伐有所放缓。就业方面，失业率总量向好，但青年失业率问题突出。工业生产方面，工业生产增速明显放缓。固定资产投资方面，基建、制造业、地产增速均有回落。消费方面，线下场景与娱乐服务推动超预期走高。

周一MLF平价略增量续作，市场降息预期落空，叠加税期扰动带动资金面收紧，周二开始资金面转向平稳。过去一周央行净回笼资金270亿元，资金价格小幅上行，存单量跌价升高。国债、国开债、地方债各期限品种收益率较上上周有所回落。受国内经济复苏不及预期影响，利率债各期限品种收益率有所回落，但债市在上上周已经提前定价，所以上周基本处于磨底阶段。

二、投资建议

利率债：经济脉冲式修复后进入反复期，需求不足问题凸显，经济修复进程转向“弱现实+弱预期”。短期来看，4月政治局会议和货币政策报告对于经济增长表述偏积极，全年实现5%的GDP增速目标难度不大，短期内或难以有强刺激政策出台。但经济修复内生动能偏弱的格局目前难以逆转，货币政策不具备收紧的基础。经济修复进程放缓和降息概率变小，利率进一步大幅下行的空间有限，短期债市可能进入了一个新的平衡期，但反转的概率也很低。目前交易拥挤度较高，机构欠配压力仍大，只能转向久期要收益，曲线会更加趋于平坦化。中期来看，若无新的驱动因素出现，交易高度拥挤叠加基本面和政策变化，债市压力加大。所以从目前来看，防守优于进攻，控久期票息策略优于拉久期交易策略。

信用债：信用债方面，市场成交活跃度略有下降，等级利差收窄，期限利差分化，中短期利差下行更多。货币政策边际宽松的概率不大，利率处于低位盘整且交易拥挤程度较高，债市情绪转弱，不建议大幅提高杠杆和久期水平。

可转债：市板块轮动过快、现阶段转债对股市的映射度不好，转债的操作难度仍明显大于股票。转债仍在高估值区间，股市预期有好转但还不理想，预计结构性行情仍将持续，建议中性仓位均衡配置，适当进行择时。主线行情仍将围绕“央国企估值提升”、“数据确权”和“人工智能”相关方向，新能源板块可能会有小幅的反弹。同时，近期“资质杀”现象频出，警惕年报爆雷、退市或临退市以及行业政策风险等品种。

三、上周行情回顾

数据来源：Wind，截至2023.5.19。

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