市场回顾与分析

一级市场回顾

上周一级市场国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为1680亿、3157亿和1445亿，净融资额为580亿、2135亿和-819亿。信用债共计发245只，总规模2498亿，净融资额188亿。无可转债新券发行。

二级市场回顾

上周短债利率明显下行，收益率曲线牛陡。主要影响因素包括：资金面、风险偏好、政策预期、机构行为等。

流动性跟踪

上周公开市场净投放580亿，跨月影响资金略有收紧。关注公开市场投放及跨月后的资金利率中枢变化。

政策与基本面

上周公布的4月工业企业利润底部震荡，库存去化速度加快。高频数据来看：螺纹钢产量小增，但表观需求弱于去年同期，5月以来商品房成交环比再度走弱。

海外市场

4月核心PCE超预期，美联储6月加息预期再提升。美国债务上限谈判达成初步协议，将债务上限提高两年。最终10年美债收盘3.80%，较前周上行10BP。

债市策略展望

近期宏微观层面陆续传出国内经济复苏乏力的相关消息，但对于债券市场而言，目前对基本面定价已较为充分，市场反应钝化。维持当前债市胜率高、赔率低的判断，居民部门消费信心提升尚需时日，但低基数背景下，政策加码紧迫性不高，短期内震荡状态或难被打破。后续出口可能成为新的预期差来源，政策博弈更激烈的时点可能落在7月前后。现阶段建议继续保持中性配置水平及一定的流动性，信用债精选高性价比个券。

转债方面，近期市场对于中美经济增长差的预期做出了一定的修正。历经一周的下行后，目前转债指数点位来到震荡区间偏底部的区间，周五迎来较大反弹。经济修复动能环比弱化依然是权益类资产短期被压制的核心，但走向全面通缩下行的可能性也不存在，政策端短期进入观察期维持定力，但呵护的态度仍在，倾向于认为经济处于磨底而不是通缩状态，随着后续库存周期的演进和悲观情绪的宣泄，仍有较大可能出现结构性亮点。

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