吴萍萍

东方基金固定收益投资部总经理

大家好，我是东方基金固定收益投资部总经理吴萍萍。

问：近来债市持续走强，背后的逻辑是什么？

吴萍萍：近期债券市场明显走强，以十年期国债利率为例，自4月下旬以来，收益率已经下行10BP左右，我们认为近期债券市场的行情主要由以下利好因素推动。

首先，国内通胀压力不大，核心CPI依然偏弱，PPI在高基数下，连续几个月为负，对货币正常的制约不大，货币政策定调“精准有力”，对资金利率处于削峰填谷、被动调节状态。

其次，经济方面二季度国内经济进入低基数阶段，同比数据大概率好转，但从高频数据来看，经济修复斜率放缓，经济基本面还是弱复苏格局。

第三，政策方面政治局会议通稿显示较强的政策定力，市场对增量政策的预期出现收敛。叠加近期国内多家银行下调存款利率，有利于减少信贷套利，保护商业银行净息差的空间，引导利率中枢下行。

问：经济弱复苏背景下，未来债券市场将如何演绎？

吴萍萍：今年市场对经济的预期较为一致，普遍认为是弱复苏的情况，一季度市场在弱现实和强预期之间博弈，10年国债在15BP的空间内波动。宏观的弹性很小，上下空间都有限。从近期的高频数据来看，生产方面多个指标环比走弱，价格受库存影响持续下行，地产方面也在前期火爆的行情下有所走弱。高频数据历来波动较大，未必有特别强的指示意义，线性外推准确性不高。

客观来看，现在经济的绝对值不一定在底部，向上的趋势仍在，市场对增长预期缺乏一个可以锚定预期的标准。对比2020年5-8月的调整幅度，去年11月中旬至今，利率债和中高等级信用债收益率基本都回到原点，市场对弱现实定价已经比较充分。最近两周，在资金面宽松、政策面不及预期，基本面边际转弱以及中小行下调存款利率的情况下，引发市场降息预期，并集体转多和做多，近期利率债收益率曲线快速下行近10bp，十年国债突破2.75%。

后续看，基本面虽然边际走弱，但二季度由于基数原因，同比数据预计仍较为亮眼，ppi等也可能见底回升，目前调降政策利率的紧迫性依然不高，债市进一步下行空间有限，机构在利率和信用债都有拉久期的行为，短期资金面可能继续维持宽松。

后续来看，在前面提到的利好因素下，预计债券市场调整的风险不大，可能呈现出震荡偏牛的行情，但空间上较为有限。

推荐基金：东方添益债券（400030）

东方臻裕债券C（016319）