最近债券利率下行，债基普遍表现不错，我们长安固收家族也是受到了不少投资者的青睐。看到不少投资者很关心后面债市是否能够继续走牛，本期我们专门请来了固收研究员为大家细细道来，一起看看吧~

本期精华

1. 4月经济数据出炉，经济修复情况如何？

2. 海外经济衰退预期对国内影响几何？

3. 海内外经济周期错位下，国内货币政策会收紧吗？

4. 债市走出小牛市行情，还能持续吗？

1、4月经济数据出炉，经济修复情况如何？

总体来看，经济内生修复动能仍然偏弱。PMI方面，4月制造业PMI回落至荣枯线下，生产指数高于50，但新订单指数降至48.8，结构性区别指向了生产端延续扩张但是需求端转而收缩。高频数据上，高炉开工率月末边际收缩，随着前期疫情挤压订单被较多消耗，制造业需求端的弱修复成为经济增长内生动能主要制约。

与之相对的，服务业延续高景气水准，类似餐饮、出行等线下场景的服务业具备更高的修复弹性，在五一小长假的催化下预计服务业景气度在5月仍存在较高支撑。后续经济基本面修复，可能需要关注扩内需政策落地的情况。

2、海外经济衰退预期对国内影响几何？

海外货币政策目前看有望转向。美联储5月议息会议决定加息25bps的同时，在声明中删去了“一些额外的紧缩政策是适当的”的表述，后续如果通胀回落趋势符合预期，预计6月有可能停止加息，且年内存在降息的可能。对国内而言，美国及其他海外经济体衰退风险的影响是多方面的，不仅在外围货币政策及汇率方面对国内制约可能会缓解，更重要的是外需衰退对我国经济拖累的验证，需要重点关注外围因素向国内传导并加强国内经济修复斜率下降的预期。

3、海内外经济周期错位下，国内货币政策会收紧吗？

当前货币政策延续“精准有力”，资金面尚无需担忧。稳健的政策基调下，央行3月MLF超额续作幅度缩量至200亿元，一季度货政例会对总量宽货币表述相对保守。然而税期与月末央行放量OMO对冲了紧资金压力，资金利率波动相对平稳，可见央行仍有意维护流动性合理充裕的态度。另一方面，一季度货政例会和4月中央政治局会议均淡化了“三重压力”表述，并延续货币政策“精准有力”的要求，预计后续政策工具或更多支持内需修复等结构性问题，总量政策空间可能进一步向结构性工具让位。

4、债市走出小牛市行情，还能持续吗？

回顾年初至今的债市行情，确实走出了一波小牛市。经历了4月基本面数据修复节奏分化、宽松货币政策预期调整、增量稳增长政策落地预期等几轮主线切换后，更是牛气十足，长端利率向下突破了2.8%的关键点位。

展望后市，十年期国债收益率已创近期新低，工业增加值同比、PPI同比持续下行且CPI持续低于预期，流动性相对平稳且机构交易情绪偏强，我们认为未来两个月收益率震荡下行概率仍高。考虑到收益率整体已处于近期低位，赔率相对一般，适度拉长久期至2-3年叠加信用票息策略仍是当前较好的博取收益的方式。

但对于经济修复情况仍需持续关注，客观看待4月经济数据的回落，修复早期往往基本面阶段性反复是正常现象。经济演绎的核心就在于政策，政策传导到生产、消费等环节需要时间，当前经济回升向好的关键在于恢复和扩大需求，需要持续跟踪后续数据及相关政策的节奏和力度。

风险提示：上述观点仅代表长安基金观点，不构成针对个人的投资建议，也不表明本公司对投资做出任何判断或倾向意见。投资人应谨慎投资，并根据风险自担的原则，自行承担投资风险。基金有风险，投资需谨慎。

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