最近一周，不少理财投资者发现“理财产品的净值又开始见绿了”。难道又要看到担忧理财产品亏损？甚至有人问我，“不会再遇到去年11月份吧？”

我的回答很简单，“不会的”。

至于为什么不会，我们从过去3月到5月上旬的债券市场上涨说起。最近一周，市场是出现了小幅波动，但相比于过去两个月的顺畅上行，回调的幅度并不大。

从3月末到5月11日，中债-商业银行二级资本债指数（全价）从112.97上涨到最高114.09，涨幅1%；中债-商业银行二级资本债指数（净价）同期涨幅0.8%。可以看出，商业银行二级资本债涨幅的八成是收益率变化，两成是债息。

3月31日，中债-商业银行二级资本债指数三年收益率为3.262%；5月11日，这一数值变为3.0145%；三年期收益率下降了0.2475%。

那么，推动收益率发生变化的是什么呢？

3月末，十年期国债收益率为2.9%；5月11日，十年期国债收益率为2.70%；收益率下降了0.2%。十年期国债收益率下降幅度，基本上与商业银行二级资本债收益率下降幅度相当，可以看出本轮债市上涨的动力是十年期国债收益率的下行。

无风险收益率下行贡献了信用债收益率变化的八成，利差修复贡献了其余两成。

所以，4月份以来的债市大涨，主要动力是十年期国债收益率的下行。理解这点，有助于帮我们看清最近一周的市场回调。

现在市场，对十年期国债收益率的变化敏感性非常高。当十年期国债收益率达到2.70%的时候，继续向下突破的阻力非常大；博弈角度，博收益率反弹就成了比较好的交易方向，这导致债市出现部分资金止盈。

今年流入债市的资金，第一季度以保险、银行资金为主；四月、五月份，以基金、理财资金为主。部分进入市场较早的保险和银行资金，已经有了较好收益，所以可能会在有明确机会的时候，做一些短线。

但少部分资金的止盈，并不会大幅扰动债券市场，带来的波动是有限的。

第一，十年期国债收益率下破2.7%有难度，但也不具备大幅反弹基础；市场不会出现去年末那种无风险收益快速上行的情况。经济没有强复苏，政策端没有强刺激，市场还在期待某天降息，利率没有快速上行的基础；未来十年期国债收益率即便回升，走势也会较为温和。

第二，信用债回调，还有债息和利差两者作为保护逻辑。过去两个月信用债小牛市，但利差并没有挤压到较低水平，利差缩窄不是过去一段时间走牛的主要推动力量，所以信用债整体估值并不高，也就没有积累风险。未来无风险收益回升，如果小于利差修复加债息，那么也不会带来理财产品净值连续下滑。

第三，在债券市场止盈的资金缺乏其他投向。经济没那么好，资产荒形势下，离开的资金还会择机交易回来。市场上钱多、资产少的情况并没有变化，未来利率稍一反弹就会有交易资金接盘买入。

没有只涨不跌的市场，合理范围内的双向波动是正常现象。债市走完一轮上行后歇歇脚，不应该成为长期投资者的担忧。

对于理财投资者和债券基金投资者来说，没有必要交易以天或者以周为单位的波动，短线交易是专业交易员的活。普通投资者，长期持有收益更好。