一、债市回顾

近期关键词：PMI弱于预期，资金面维持平稳，利率曲线延续牛陡

上周长端十年期国债活跃券继续在2.7%关口附近徘徊。一方面，公布的5月官方制造业PMI为48.8%，不及市场预期，疲弱的基本面和降息预期构成对债市支撑；另一方面，隔日公布的财新PMI与官方PMI走势分化，权益市场走势偏强，对增量政策出台的担忧构成债市的利空。机构当前一致看好做多短端的风险收益比，本质上还是对后续增长政策的博弈，收益率曲线继续陡峭化。

上周周一资金面较为宽松，特别国债传闻的扰动消退，市场情绪偏积极，债市全面走牛；周二，增量政策的传闻扰动市场，稳增长预期回升，债市情绪转弱；周三，5月制造业 PMI 数据大幅低于预期，跨月资金维持宽松，债市再度走强；周四，跨月后资金利率大幅下行，财新PMI与官方PMI走势分化，债市宽幅波动后趋稳；周五，青岛地产政策边际放松，市场对房地产调控放松的担忧升温，债市出现调整。往后看临近半年末，资金面可能面临一定波动，基本面弱修复主线回归，绝对低位下市场对利空会更为敏感，长债利率或将延续震荡走势。

二、投资建议

利率债：本周即将公布进出口数据与通胀数据，但目前利率对偏弱的基本面计价较为充分，数据延续偏弱对债市也并无明显增量利好；资金利率在政策利率以下运行，预计OMO投放可能延续散量操作模式，而信贷需求回升的可持续性仍待进一步观察，资金利率难以较大幅度偏离政策利率宽松。债市可能继续延续中性环境，如无明显增量政策，长端利率大概延续低位震荡，而在政策博弈阶段，做多短端是相对稳妥的选择。

信用债：近期信用债利率持续下行，二级成交以中高等级、中短期、央国企为主，市场活跃度有所降低。目前高等级信用债和利率债估值水平基本持平，中低等级信用债较利率债小有估值优势，可以选择短久期中等级品种谨慎下沉。

可转债：上周转债日均成交额回升，转债价格上升，转股溢价率上升。多数行业转债上涨，转债行业方面，多数行业转债上涨，日常消费和医疗保健转债小幅收跌，小盘转债涨幅较多，大盘转债表现不佳。当前市场涨跌分化，市场仍在交易经济环比走弱，寻找部分低估值标的或是最佳策略。择券方面关注正股行业景气度高、有一定驱动力、弹性较强的个券，关注与内需紧密相关的大消费、中特估、基建地产链等标的。

三、上周行情回顾

数据来源：Wind，截至2023.6.2。

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