近日良品铺子（603719）连续发布股东减持公告，除了不断减持的高瓴及刚解禁的员工持股平台外，持股多年的今日资本也开始减持。

机构纷纷“跑路”与良品铺子业绩持续不及预期有关，去年公司营收微增1.24%，今年一季度则大幅下滑近19%。

在线上渠道趋于饱和的背景下，线下成为所有零食公司均寄予厚望的破局方向。但对良品铺子来说，线下面临的问题也不少，一方面公司加盟收入已陷入停滞，另一方面，线下还面临新崛起的量贩零食品牌的冲击。

良品铺子一季度营收大幅下滑 今日资本也开始减持

4月底，良品铺子发布一季报，一季度营收减少近19%，出现上市以来的首次下滑。而进入5月，机构股东也开启了又一波减持潮。

5月17日，宁波汉亮奇好投资管理合伙企业（有限合伙）、宁波汉林致好投资管理合伙企业 （有限合伙）、宁波汉宁倍好投资管理合伙企业（有限合伙）及宁波汉良佳好投资管理合伙企业（有限合伙）（合计持有3.93%股份）拟在未来6个月减持不超过1.5%的股份。

同一日，持股30.3%的股东——达永有限公司（英文名称 SUMDEX LIMITED）也披露了减持计划，拟在未来6个月最高减持6%的股份。

6月2日，珠海高瓴天达投资中心（有限合伙）及其一致行动人拟减持不超过1%的股份。

如果股东全部按照上限减持，那么未来6个月将有8.5%的股份等待减持，这对良品铺子股价无疑将造成较大的压力。

值得注意的是，上述减持股东中的达永有限公司属于今日资本旗下持股平台。2020年良品铺子首发上市后，达永有限就以30.3%的持股比例位列第二大股东，一直没有减持过。而从2020年7月起，今日资本就在不断减持另一家休闲零食企业——三只松鼠（300783）。今日资本对于良品铺子的首次减持释放了什么信号呢？

另一家不断减持的机构是高瓴，高瓴旗下三家机构总共持有11.67%的股份，2021年2月解禁后就开始不断减持，目前高瓴持股比例已经下降到5%。

而汉亮奇好、汉林致好、汉宁倍好、汉良佳好四家公司，均为良品铺子的员工持股平台，其所持股份为IPO前取得，今年2月24日才解除限售开始上市流通。

加盟收入增长已停滞 大力度拓店还能带来增长吗

2022年良品铺子营收增速降到了1.24%，这一增速在A股10家休闲零食上市公司中排第六位。盐津铺子（002847）、洽洽食品（002557）、来伊份（603777）三家坚果零食企业增速均高于良品铺子。今年一季度，良品铺子营收增速达到-18.93%，位列倒数第二，仅高于三只松鼠。

在这样的财务数据之下，机构选择纷纷“跑路”也就不意外了。

良品铺子是一家线下起家的休闲零食企业，2012年开始拥抱线上，和同行业公司比起来，线下是公司的护城河。

近几年良品铺子也一直保持着快速扩张趋势，近三年每年新开门店在600家以上，净增加门店200多家。2019年其门店总数为2416家，到2022年已经扩张到3226家。曾有券商对其增长空间进行过估算，如果对标湖北省门店数量，省外江西、湖南、四川、广东等优势区域市场仍具有增开加密店的空间，得出公司开店天花板仍旧很高的结论。

但是今年一季度，良品铺子门店数量从2022年底的3226家缩减至3184家，净减少42家，这还是近三年来的首次净减少。与此同时，公司一季度营收出现大幅下滑。

在5月底的机构调研中，管理层称，二、三季度公司会加快线下门店开店节奏，同时表示全年预计新开1000家门店。如果按照这个节奏那么今年开店节奏将超过前几年。

2022年良品铺子新开直营店166家，新开加盟店495家。直营店和加盟店分别增长10%及8%。期末加盟店达到2228家，占比为69%，直营店为998家，占比为31%。但是全年加盟收入微增0.61%，直营收入增长了10.44%。直营收入增速与门店数量增速相一致，加盟店则陷入门店数量增长而收入停滞的境地。

今年一季度，加盟店净减少70家，直营店净增加28家，同期加盟收入减少2.87%，直营收入增加7.09%。门店数量占比更大的加盟收入增长依然没有改善。

在良品铺子收入结构中，电商是大头，2022年电商收入为46.98亿元，占营收比重为50%，加盟、直营、团购收入分别为25.72亿元、15.56亿元、4.93亿元，分别占营收比重28%、17%、5%。

简单来说，线下门店贡献了45%左右的收入，而其中占大头的加盟收入已陷入停滞，唯一还在增长的直营收入仅占17%。在这种情况下，大力度拓店能否带来业绩的大幅增长还很难说。

而且线下也并不是那么美好，2022年良品铺子前十家销售门店中有6家平均日销售增长率为负，不少店租金还在上涨，销售额增速跑不赢租金增速，近几年公司直营毛利率在不断下滑。

线下如何破局？

事实上，良品铺子线下并不是高枕无忧。近几年主打低价的零食量贩连锁品牌迅速崛起，正在大本营市场与良品铺子展开贴身肉搏，零食很忙就是最直接的竞争对手。

根据媒体信息，零食很忙很多店铺甚至选址在良品铺子旁边，由于其价格较低，依然能获得生存机会。

零食很忙官方数据透露，2022年其全国门店零售营业额达64.45亿，同比增长139.7%。2022年零食很忙新增门店1200家，今年计划新增1000家店。零食很忙迅猛的增速与老牌休闲零食公司的颓势形成鲜明对比。

良品铺子为应对零食很忙推出了子品牌“零食顽家”，据官方信息，零食顽家将聚焦湖北市场快速拓展布局，“致力于满足消费者对产品丰富度、价格、体验感等方面的追求。”。

从这个层面来看，良品铺子今年的扩张多少带有仓促应战的味道，这给公司的扩张带上了很多变数。

而贡献一半收入的电商业务也面临增长困境，2022年电商业务营收减少3.29%，2023年一季度再度大幅下滑32.42%。

更重要的是，电商业务毛利率从前几年的接近30%下滑至目前的23%左右。线上收入下滑的原因主要是传统电商渠道趋于饱和，线上流量变贵，同时在激烈竞争下，各家公司开始运用低价策略，导致毛利率下降。

在这个背景下，线下是所有公司均寄予厚望的破局方向。