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桂浩明:分拆上市为何遇冷

来源:金融投资报 55806/10

所谓分拆上市,是指上市公司将旗下从事非主营业务,并且具有相对完整经营体系的资产,从母体中单列出来实现上市。由于这部分资产隶属于上市公司,拿出来上市以后,则还是由上市公司控股,合并财务报告。不过,这部分资产已经成为一家独立的上市公司了,建立有

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所谓分拆上市,是指上市公司将旗下从事非主营业务,并且具有相对完整经营体系的资产,从母体中单列出来实现上市。由于这部分资产隶属于上市公司,拿出来上市以后,则还是由上市公司控股,合并财务报告。不过,这部分资产已经成为一家独立的上市公司了,建立有相应的法人治理结构。这种从上市公司母体中分列部分资产转为一家新上市公司的操作,就是分拆上市。作为资本市场上一种常见的资本运作手段,投资者对此也不陌生。

国内监管部门出于谨慎性的考虑,在过去很长一个阶段几乎没有批准过分拆上市,但前几年这种局面发生了变化,管理层陆续审核同意了辽宁成大(600739)等上市公司分拆下属部分资产上市。由于分拆上市相当于原上市公司部分资产的再次证券化,在其IPO过程中能够获得融资,而且在实现上市后,这部分资产的价值通常会有一定的提升,从理论上来说有利于原上市公司的估值上行。而分拆的资产在单独上市后,在资产规模以及管理效率上,往往也会有相应的增加与改善,股份制的优势也能够得到更好地发挥,有利于实现多赢。正因如此,分拆上市以前一直被市场视为利好,也有不少投资者将其视为买入相关上市公司股票的一大理由。

不过,在实践中,分拆上市却没有得到太多的认同,此前完成分拆上市的公司,股价表现普遍较为平淡。最近,中联重科(000157)、中国电建(601669)等上市公司在公布了分拟拆部分资产上市的消息后,走势更是令人失望。一个明明是有利于公司发展的事情,为什么在市场上遭受冷遇?我们不妨从两个角度来进行分析。

首先,分拆上市最实际的意义在于,分拆出来的资产再次进行了证券化,可以在资本市场上直接融资,有利于企业的发展。而对于分拆资产上市公司母公司来说,一方面,其控股企业的资产增加了,估值也得到了提升,自然是好事情。但由于控股比例被稀释,同时母公司对这部分上市的资产,通常也不会选择马上套现,因此虽然其本身的估值有了一定的提高,但更多还是账面上的,并且因为这些资产已经溢价了,在母公司的股价上很难再次实现溢价。这样算下来,如果是站在持有母公司股票的投资者的角度来说,分拆上市对其带来的好处,实际上是较为有限的。

其次,一般情况下,搞分拆上市资产的公司,其主业通常较为传统,并且相对稳定,正是在这个基础上,它开发了其他产业,新发展的产业一般比较前沿,是公司新的利润增长点。而新的产业在培育到较为成熟时,走上资本市场道路,也是顺理成章的,不过,这也难免在一些投资者中产生母公司少了一个题材的担忧;毕竟,新产业(300832)是在母公司体内,而且还是分拆上市,客观上差异是很大的。如果只是从单纯财务投资的角度来说,分拆上市对股价的影响,要参考具体的市场走势来判断。如果市场表现强劲,那么,投资者会更多考虑分拆上市以后对母公司内在价值的提升,从而将其视为利好。但如果市场表现疲弱,这种提升幅度就不会很大,而在母公司的估值上,正面影响力就有限了。

从以上这些方面来说,分拆上市利好作用的兑现是有条件的;而且,站在不同的角度,对其利好作用的理解也不尽相同。

一段时期来,受到各方面因素的影响,A股市场表现较为疲弱,在表征市场走势方面最为常用的上证综合指数,其长期徘徊在3000点附近。在这样的背景下,除了一些热门股以外,极大多数股票走势比较平淡,具有分拆上市题材的品种,也普遍表现不佳。在不少个投资者看来,分拆以后作为母公司题材少了。对于看好分拆资产的人士来说,一般会因此卖出母公司股票,而专门投资分拆上市的公司股票,这对于着手进行分拆上市操作的公司来说,有可能导致对投资者吸引力的下降。如此一来,自然是不那么受待见。作为一种有用的金融工具,在当下因为外部环境因素而不太为市场真正认可,这是一件很令人遗憾的事情。

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