本文转自作者 | 陶辉东

对于新基金的规模为什么是80亿元，肖冰则回答“这是达晨的舒适区”。

资本寒冬之下，白马基金继续逆势扩张。

6月2日，达晨财智宣布新一期综合基金创程基金的首关，首关规模超50亿元，总规模将达80亿元，这将是达晨史上最大的一支基金。

据了解，本次达晨创程基金的历史投资人复投率超6成，达晨团队以及控股股东湖南广播影视集团有限公司、电广传媒继续高比例出资新一期基金。

与往期基金相比，创程基金的机构化程度继续提高，国资LP、头部金融机构、市场化母基金、上市公司及产业资本继续投下信任票、加码投资。并且，多家知名保险机构也加入到创程基金的LP矩阵当中，这已经是达晨连续三年以高分获评中国保险资产管理业协会险资VC/PE白名单A类机构。

在老牌人民币基金之中，达晨一直以来并不以规模见长，而是强调“精品”。达晨致力把每一期的主基金都做成了行业标杆。新基金官宣之际，投中网也与达晨财智执行合伙人、总裁肖冰进行了交流。虽然新一期基金规模再创新高，肖冰谈的最多的依然是“聚焦”，要把资源集中到优势赛道，做“准产业投资人”。肖冰也认为达晨接下来会更加地进取，继续警惕“平庸化”，打造精品基金。

达晨募资

进取与节制并存

达晨的每一次基金官宣，给人的感觉总是始终如一的“稳”。

在人民币基金当中，达晨是不多见的始终坚持单一主基金模式的GP，且每一期主基金都募得非常之“稳”。这首先表现在募资节奏上，达晨一直保持着大约每2-3年一期基金的募资速度，与投资的节奏几乎同频。第二，达晨每支基金的规模与上一期相比，都刻意保持平稳的规模增长——2018年的达晨创通基金是50.41亿元，2020年的达晨创鸿基金是69.44亿元，2023年的创程基金是80亿元——相对于市场环境的多变，达晨始终做到稳住自身节奏。

这些年国内一级市场风云变幻，人民币基金募资更是已经难了五六年，达晨步步为营地逆势扩张也就格外引人注目。

首先，达晨有高度进取的一面。

在这个时代，作为一支头部VC基金必须要有一定的规模。这一点达晨铁三角刘昼、肖冰、邵红霞三人曾多次谈到过。“基金的体量，一定程度上能体现GP的力量”，一直主管募资的达晨高级合伙人邵红霞表示。

肖冰表示：“达晨是从比较小的基金规模慢慢发展起来的，所以早期在重仓投资的时候勇气可能有所欠缺，谨慎更多。”历史上，达晨在爱尔眼科、瑞鹏宠物等很多爆款项目上持股比例不够高，这是肖冰后来多次提到的“痛”。而现在达晨的单支基金规模已经不知不觉间来到了80亿元的量级，其在重投策略上已经有了与头部美元基金看齐的资本。肖冰向投中网表示，随着基金规模、平均投资额的不断扩大，“大家的胆量在逐步地练出来，主要是投委的胆量会慢慢练出来，容忍度在提高”，这是一个渐进的过程。

在少数项目上，达晨这两年已经可以开出数亿元的支票了，未来这样的案例一定会越来越多。还有更多看好的项目，通过早期卡位、多轮加注的方式，也在增加着达晨重仓项目的比重。

这次与投中网的交流中，肖冰还特别提到，在某些达晨有认知优势的行业，对于个别“超前”的项目，达晨要敢于投资“风险收益不对称的机会”，否则基金的总体收益可能会归于平庸。这样的表述听起来不那么“人民币”，也不那么“达晨”。但实际上，类似的话其实肖冰这些年已经说过很多次，达晨一直希望改变长期以来的“稳健”、“保守”的标签，有所突破、保持进取。

不过，在进取的同时，达晨也并没有抛弃一贯的节制风格。

实际上，达晨并非没有余力进一步做大AUM。比如，政府引导基金的出资达晨依然拿的很少，新一期基金只拿了少量项目源丰富、且达晨当地投资团队特别强的区域的地方国资，绝大部分意向出资都被放弃了。

对于新基金的规模为什么是80亿元，肖冰则回答“这是达晨的舒适区”。肖冰的意思是，在这样的规模下，达晨的投资团队有自信可以从容地在两年左右的时间完成投资，而不会导致动作变形，保持对收益率的要求。

切分赛道

做“饱和式攻击”

达晨的这一次募资，作为首席投资官的肖冰是参与度最高的一次。跑一圈下来肖冰最大的感受是，与过去相比，以保险为代表的大型机构投资人明显对达晨这样的GP更感兴趣了。“以前还有些顾虑，因为他们比较熟悉的是一些外资背景的管理人，对于为什么选择达晨，过去还是需要一些说服和沟通工作。现在我们讲的一些观点和逻辑，他们的认同度会比较高了”，肖冰表示。

这种转变背后，是这些大型机构投资人的赛道转换。过去它们更关注TMT、消费，合作的GP以美元基金为主，现在则转向了投硬科技、先进制造、实体经济。肖冰表示：“在面对高不确定性的时候，机构投资人会想哪些机会是确定的或者能带来持续回报的。它们其实做了很多的研究，投资策略很主动，跟我们交流的时候做了充分准备，非常的专业，是双向的反馈和推动。”在这个时代大潮下，达晨属于守得云开的那一批VC。

对于达晨而言，当下需要思考的问题不是转型，而是如何继续让长板更长。

肖冰告诉投中网，达晨现在还在持续地“做一些减法和加法”。在内部，达晨已经开了好几次“评选会”，选出了几个要做“饱和式攻击”的重点细分赛道。所谓“饱和式攻击”，肖冰给出的定义是这样的：赛道里所有值得投的项目都覆盖到，所有关键的项目都投进去。

而对重点赛道的选择达晨有着严格的标准，概括起来有四个主要方面：

1、这是一个未来高增长、高景气度的行业。

2、国家政策不仅支持，而且是特别支持。

3、这个行业被支持和鼓励在A股上市。A股上市是达晨的标签，达晨也会继续坚持下去。

4、达晨在这一行业的认知要不弱于、甚至强于市场上最顶尖的其他同行，并且已经有项目证明。

肖冰表示，对于重点赛道的选择达晨是很谨慎的，而一旦做出决策以后，达晨会在各个方面支持投资团队，比如资金的配置、决策的效率，“对于战略性的项目，估值上容忍度也会高一些”。

在肖冰看来，虽然单支基金规模80亿看起来很大，但对比整个市场情况，达晨每年平均投出去三四十亿元的金额，并不算多。因此达晨必须要有所聚焦，不能平均，不能指望在各条线都做到行业第一。

达晨要做一家准产业投资人，就要聚焦在很细分的领域，沿着产业链做饱和攻击。就像任正非说的，要向着一个城墙口前赴后继地往前冲，一直把它冲破为止。

达晨的内功

毛细血管覆盖全国

与基金规模增长同步，达晨多年来也一直在打磨自己的团队布局和运作体系。在总体人数上，达晨每年都在做定期的大规模招聘，即便在过去三年疫情最严重的时候也没有停止，总体团队规模一直在稳步地增加。

在不久前的2023中国投资年会上，肖冰展示了一张密密麻麻的地图，上面是达晨分布在全国21个城市的办公室。这张地图，是达晨能够每一期基金都上一个台阶背后的坚实基础之一。肖冰在会上表示，这套“毛细血管”能够触达二三四线城市的水下项目，这让达晨更有底气地面对市场的竞争和价格战。

这套“毛细血管”可能也是达晨作为老牌人民币基金，与传统美元VC在组织架构上最鲜明的区别。很难想象一家美元VC能够开设如此之多的办公室。而在这个硬科技投资的时代，项目源不再集中在北上广深，而是分布在中国广袤的内陆，达晨的“毛细血管”是触达它们最高效的体系。上市公司华友钴业、金雷风电、禾川科技，估值增长至近200亿的德尔科技、宸宇富基、武汉拓材等等，都是达晨所捕捉到的非一线城市“水下项目”的代表。

这套体系的建成绝非一朝一夕之功。肖冰表示，对于传统投资机构来说，这样分散的组织布局，管理难度的确不小，达晨也经过了很长时间的积累和磨合。达晨从2010年左右开始把办公室开到深圳之外，十多年来也交过一些“学费”。

肖冰解释道，首先是区域的选择要精准，要结合当地的项目产出。达晨最开始的时候经验尚不足，历史上撤销过部分点位；第二点是人选也很重要，要招到好的本地化团队是不容易的，不能够着急；在团队到位后，怎么管理这些人也是一个很大的挑战，VC机构大部分人更愿意做投资，得有人愿意去做这样一些管理工作。

在历史上，曾经也有一些人民币基金败于激进的区域扩张，肖冰表示，这本质上还是管理能力的问题，如果管理半径达不到，这样做会带来很大的风险。

经过十多年的打磨，达晨的这套体系已经基本成型，但未来针对一些重点区域还会继续增加覆盖。比如长三角，目前达晨已经在上海、南京、杭州、苏州设有办公室，接下来可能还要在无锡设点。肖冰表示：“达晨目前办公室主要还是设在省会，有一些二三线城市的项目产出可能比省会城市还要多，我们会考虑更好的团队地点设置和调整。”

在创程基金首关之际，达晨财智创始合伙人、董事长刘昼也表示，达晨将“继续发挥自身‘行业+区域’双轮驱动的优势，向进一步的深度专业化和准产业化发展，挖掘和培育优质‘水下项目’与‘隐形冠军’，围绕投资产业链做好生态服务与赋能。时代的钟摆来到了长期扎根本土的人民币GP一方，我们将炼好内功，把长板做长，把握机遇、顺势而为。”