经历了去年四季度的债市流动性危机，今年的债市一扫阴霾，相比于这端的股市可谓是扬眉吐气。债券市场强势逆向，不少债券型基金也逐步“收复失地”，根据中国证券报的统计，截至5月23日，在全市场5393只债券型基金中，共5064只取得正收益，占比超九成。仅23日当天，就有2841只债基创下今年以来基金净值新高（不同份额分开计算，基金过往业绩不预示未来表现）。

那么，债市未来还能继续涨吗？现在买债基，会不会已经晚了？

NO.1

债市为何走牛？未来如何演绎？

近期债市为何回暖？

综合机构分析，本轮债市走牛主要源于几大因素的共振：

第一，经济弱修复进度不及预期，市场对经济复苏预期下修，随着高频数据不断验证，利率中枢下移。

经济基本面的变化对债市的影响重要且复杂，一般来讲，当信息综合反映经济逐步进入收缩阶段时，市场的投资回报率预期会降低，更倾向中低风险类资产；此外，市场利率有望下降，债券收益率下行，导致债券价格上涨。这就是投资人常听到的“经济走弱买债券”的道理。

华泰证券认为，今年1-3月，经济整体处于疫后恢复期，积压的需求集中释放，债市始终对经济复苏有一定担忧情绪。而四月开始，几大信号相继出现变化，4月经济数据全面低于预期，证实了经济处于“弱修复阶段”。这在一定程度上提升了投资者对于债市的信心。

与此同时，经济修复不及预期，权益市场偏弱，风险偏好降低，大类资产配置角度转向债市。

第二，部分银行存款利率下调，从资产比价角度更为利好债市。今年来，多家中小银行集中下调人民币存款利率，5月又有多家银行调降了通知存款与协定存款利率。对于普通投资者来说，存款利率下调意味着我们放在银行存钱的回报会变少，需要考虑新的理财方式，守护好自己的“钱袋子”。对于庞大的中低风险需求而言，此时债券类资产的投资性价比就更加凸显。

第三，理财规模回升，银行自营买债需求仍在，资产荒延续，供需角度支撑债市。

NO.2

债市行情结束了吗？

在债市走牛一段时间后，投资者可能会担忧未来债市的走向，不少专业机构认为，债市短期可能有所扰动，长期可以相对乐观。信达证券认为，考虑未来政策放松的可能性也不能排除，调整空间也相对有限，基本面环境偏弱或仍将是市场的核心矛盾，收益率曲线牛平的态势或仍将持续。

短期来看，随着部分获利盘离场，债市可能会有波动，但这更多的是中场休息。债牛上半场结束，下半场开始，债市下阶段表现依然值得期待。

从宏观来看，基本面弱修复依然是支撑债市的核心逻辑。

二季度读数受益于同比低基数，政策端调研到决策存在时滞，近期出台强刺激政策可能性有限。

货币政策不存在收紧的基础，资金面合理宽松局面难变。

市场上配置需求仍在，交易有拥挤倾向但还有空间。

从利率端来看，2019年以来，1年MLF利率（目前2.75%）成为10年国债最重要的锚，10年国债利率上穿或下穿MLF利率往往标志着市场主流预期对宏观经济图景认知的重大转变。一旦有效穿过，后续很长时间MLF将会成为10年国债的强阻力位。这也标志着债牛行情上半场结束（赔率高、空间大，行情顺畅，但延续时间不长），下半场开始（赔率中性、空间小，波动加大，但延续时间可能比上半场更长）。去年10月末十年国债利率2.6-2.7%左右的低点是经济预期非常差的时期，当前基本面和资金面等配合均不及去年8月，突破该点位比较难。

NO.3

细水长流：债市拥有较高的长期确定性

债券资产还能不能买，我们还得明白“债券的收益”来自于哪里？

债券的收益来源主要有：

第一，票息收入。债券的本质是一张“借条”，借钱就是要付利息的。

第二，资本利得。债券的市场价格存在波动性，这意味着，投资者可以在债券价格走低的时候买入、债券价格走高时卖出，从而赚取“资本利得”，也就是低买高卖的“差价”。

通常情况下，只要债券没有兑付困难，持有到期就不会有损失，长期看，票息收入就是一条以一定斜率向上的直线。基于此，尽管债券的资本利得可能会上下波动，但票息收入细水长流，从中长期纯债型基金指数和短期纯债型基金指数来看，尽管短期夹杂小幅波动，但长期来看长期确定性依然较高。

数据来源：Wind，截至2023/5/，指数历史业绩不预示未来表现，不代表投资建议。

从数据上看，统计近十年来的纯债类基金的年度平均回报，2013年至2022年，全市场纯债类基金“年年正收益”。而且在某些年份，纯债基金的平均收益甚至颇为丰厚，比如2014年、2015年分别达到了11.20%、10.48%。整体上，债基为投资者创造了不错的持基体验。

纯债类基金近10年的年度平均回报

（数据来源：Wind、基金定期报告，纯债类基金包括短期纯债型基金、中长期纯债型基金，截至2022.12.31）

即使面临短期债市调整，基金指数往往在市场震荡之后，会有相应的长时间连涨调整期，净值也会较快修复。

数据来源：Wind；截至2022/12/31；指数过往业绩走势不代表未来表现，不代表投资建议。以万得短期纯债型指数为例。

那么，当前时点，债券基金还能买吗？

01

如果是本来持有纯债基金的人

整体上看，纯债类基金长期波动、回撤不大，不像股市存在较大的短期套利空间，并不是适合波段操作的品种。在债市里切忌急于求成，面对“浮盈”，也不妨告诫自己“慢就是快”，坚持长线持有，拥抱债券类资产的长期确定性。

02

如果是现在打算买入债基的人

综合机构分析基本面环境偏弱或仍将是市场的核心矛盾，债市长期走势有支撑，但因为债市已经上涨了一段时间，因此，我们需要做好预期管理，能够接受未来一段时间债市回报率可能降低的现实，从长期的角度做好配置。

03

如果是只持有股基的人

最近股市波动频繁，单纯持有股基的投资者可能会因为组合净值的巨大起伏而困惑，参考“股债跷跷板”的分析，建议这部分投资者在组合中增添一些债基，以提升组合的抗震能力，以更从容的心态，面对市场涨跌。

资料参考：信达证券《2023年中期债券市场展望：花开堪折直须折》、华泰证券《固收：债市处于新的平衡阶段》

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