一、半导体行业的景气未见明显好转
重点关注Q2市场景气情况及AI+和下半年的复苏节奏。从需求端角度看，二季度以来电子消费电子整体需求疲软，PC 也相对疲软，但新兴市场和一些发展中国家情况不错。其中，可穿戴里面偏高端的市场一季度有调整，上半年比较弱，但后面有机会。
我们这期的报告标题是 Q2 市场景气未见明显好转。关注 AI+和下半年的复苏节奏，我们总结了五月份以来整个半导体链的各个维度。根据我们的经济框架，所跟踪的一些变量，再到对行业景气会有一个大概的判断。另外我们各个细分链条也会跟踪其结构性。
整体来讲，五月份国内半导体行业指数相对表现会弱一点。这也反映了四月份以后，季报还有一季报出来之后，国内普遍半导体公司业绩有一些调整，很多因素有关系。但同时我们看到海外几个指数，像菲律宾半导体指数，包括中海外半导体技术，走势尤还是比较强劲。这个背景也是和海外，尤其是英伟达，包括 marvell 等很多公司超预期所驱动的板块上行也有关系。所以这里面五月份是稍微会有一些分化。
具体从行业整体景气端角度来看，我们也分了几个维度。首先是从需求端角度来看，二季度以来，从电子消费电子包括各个维度来看，整体需求都还是会比较疲软的。整体还是处于一个调整过程之中。
手机，在 3、4 月会有一些新品拉货之后，到 5 月份以来又处于一个调整状态。我们看研发科数据，同比数据还是相对会处于一个比较下浮幅度比较大，并且在慢慢环比改善状态。整个今年全年安卓链状态包括苹果链也都是一个前低后高趋势。所以下半年也要看无论苹果包括安卓龙头这些一些结构性表现。整体手机链状态还是相对比较弱，当然就是说我们看到新兴市场其实有一些表现。
PC 也相对比较疲软的。当然我们也看到像第二期惠普戴尔这些公司对下半年展望认为有一些恢复包括一些产品端库存也相对有一些正常。可穿戴里面有分化下面偏高端市场。
其实一季度有一些调整包括整个上半年比较弱。但是一些新兴市场发展中国家情况又还比较不错这个后面也会讲差别。最近三位因为 618 活动有一些需求拉货。另外，整个服务器端属于总量的情况，仍处于去年到今年的一个行业去库存和调整削减的开始过程之中。但是，AI 服务器的整个预期又有一个相对长线比较好的展望，所以这里面结构性特点比较明显。
然后车的情况同比还是有一个增量同比环比增长趋势。其中一些结构性厂商表现相对好一点。
所以未来大家也需要持续关注今年后面车的一些促销政 策、刺激政策，包括这个行业智能化趋势，我觉得都是值得去关注的。
但因为手机 PC，包括这些传统终端占电子下游占比比较多，所以整个需求端逻辑支撑度还不是特别强。我们看到库存端情况其实和之前我们讲的情况也比较一致。就是说有一些提前在调整的链条，像手机店，就去年、今年其实已经调得比较多了。
可能终端厂商库存水位到了一个正常情况。包括一些上游手机链芯片公司库存也开始出现了一个绝对进展和变化。但是 DY 因为销售情况不是特别好，但还是不算低。
二、半导体行业的价格趋势
讨论了半导体行业的需求、库存和价格等方面的情况。虽然传统终端占比较多，但整个需求端的逻辑支撑度还不是特别强。库存端情况与之前相似，但一些领域的库存监管数据却创下新高，说明行业产能和边际输入调整还不利。虽然今年整个半导体设备资本开支在往下走，但明年行业有可能复苏。
在销售端，虽然同比降幅在筑底，但下半年应该会有所缩窄。各个细分领域的不同公司的边际变化牵引了整个半导体产业链条的各个维度的变化，处理器里面AAI 相关的业绩超预期。总体来说，未来几年半导体行业还是在一个平稳的状态过程中。
我们看到有一些去年前两年比较好的领域，像模拟、公寓这些海内外巨头无论是 IDM 还是一些 fabulous 他们整个 doI 数据、库存监管数据反而在创新高，尤其是模拟。这也反映了这块边际输入调整以及行业产能包括一些因素其实到了一个相对不利情况，这也能解释一季度以来这些模拟芯片公司盈利状况包括其实不是特别好。这里和库存去化也有关系，包括攻略相对也看到在 一个 库存在一季度也到了一个相对状态。包括在二季度我们认为整体库存情况也不会得到很明显 改善。我们认为可能要到三季度这些主要芯片公司金额和 doI 数据它可能会出现一个边际好转。
另外我们从供给端角度来讲今年整个全年半导体设备公司资本开支其实都在往下走。可能行业明年会有一个复苏。
国内情况因为进口替代逻辑其实还是保持在一个正常平稳输出过程中。所以国内下游端还是相对会比较稳定的。因为这里面我们原有成熟市场继续扩产包括一些先进资产进一步推进。
所以这个盘子应该在未来几年还是在一个平稳状态过程中。所以对于国内设备部分应该还是关注这些结构化部分。但整个全球盘子供给端其实也因为行业景气原因还是在一个调整过程中。
另外从行业价格端来看，我们也看到我们一直在讲的行业指标指数，就是 DXI 现货指数还是处于一个下跌趋势里面。主要存储公司无论需求端还是库存情况其实还是处于一个调整过程之中。所以二季度行业整体价格趋势还是再往下走的状态里面。但我们也期待下半年这个行业价格能够开始因为一些下游需求，甚至包括服务器这方面一些边界改善，这个行业能有一些相应拐点。
别的一些指数包括其实前两年相对或者一些缺点，在今年就可能看到了。在调整的像 MCU，包括一些模拟芯片等等其实部分都在调。但也有一些结构性去化比较彻底的他开始在提问，所以这是价格端情况。
最后从销售端角度来看，因为四月份数据也最近出来。我们看到这个数据就是在四月份整个SIA 销售额同比数据全球来说是-21.5 左右。比上一季度下滑幅度略微再多一点点，但基本上这个同比数据在一个低位筑底状态。其实我们看到如果打开结构话，我们看到中国半导体销售额数据在四月份已经环比收窄，就是跌幅收窄了。其实这都是一个同比降幅筑底状态。
其实我们从历史上过去这么一年跟踪来看，这个同比增速拐点它其实也对应股票也会相对比较同步。所以我们也会密集关注后面趋势变化。
整个今年全年来看，我们认为肯定下半年还是幅度相对会有所缩窄。全量应该整体还是一个下降趋势。所以这是景气度整体判断。如果从产业链结构来看话，我们报告里面也详细再把年报一季报尤其不因为上个月已经把国内一季报做了一个详细总结。那我们这期把海内外数据做了一轮汇总，这样也能看出来各个细分领域不同公司边际变化。
在设计里面话相对来说还是大家会比较关注比较高的像处理器里面尤其 AAI 相关的像英伟达业绩它很明显。在一季度包括对二季度涨幅超预期变它各种变化牵引了整个半导体产业链条各维度变化。甚至不光半导体本身整个电子本身链条积极变化。所以这个方向我们认为还是报告里面标题 AI 链应该持续值得去把握。
包括公司最近新品发布包括 computerx 动态我觉得都拉动整个板块表现。包括最近供应链数据表示他对上游金源厂下单数据甚至包括对明年丰收产能布局等等我觉得都反映这个细分链条趋势非常好。那我觉得这里面机会话一方面就整个海外美股机会。当然 A 股里面它其实有对应映射公司国产替代逻辑机会。
当然这个处理器里面还会有一些端侧逻辑虽没有那么短 期那么直接。但长期来看话一些边缘计算升级我觉得也是一个相应趋势。最后就 AI 之外一 些正常 SOC 里面我们看到前面讲就消费降级或信息市场角度来说像东科软件这种 WS 公司 其实业绩趋势在一季度以来其实相对还有一些差异化的。这个也细分逻辑也值得去关注。
三、关注行业的结构性升级
讨论了半导体行业的现状和未来趋势。其中，存储部分表现良好，但需求端不够理想；射频和 CS 板块和手机链有关系，需求较好；功率和模拟赛道也有机会。设备材料和零部件里有一些值得关注的公司。在 EDAIP 领域，头部公司的业绩趋势良好，值得持续关注。总体而言，半导体行业还处于弱复苏的背景下，但仍有结构性机会。
整个 MCU 赛道里面，我们认为还是有行业下游需求以及行业经过前几年产能库存扩张之后，今年有一些消化后遗症问题。其实现在我们标题也讲了，就是国内厂商现在都希望能更主要保证市占率忽略盈利能力。就是现在都在抢份额，所以这也代表这个赛道短期之内盈利还需要一段过程修复。所以这里面我们建议关注一些结构性看看未来谁能在里面汽车工业有一些好卡位公司能够相应值得关注。当然也有一些领域像做物联网 MCO 部分公司其实也会有一些独立表现。
存储部分话，我们前面讲了整个二季度其实还是调整趋势。前面市场基于库存高点过去状态将结合 AI 导致带动高速存储逻辑其实对这个板块也有比较强拉动。但这部分我觉得还可以持续关注下半年行业景气拐点逻辑。因为三季度以来价格应该会有一些积极改善再结合长期结构性升级逻辑我觉得还可以去关注。当然这个板块涨幅其实不算低了一些国内产业公司可能业绩反馈相对不会像海外主要存储制造工厂反应那么快但还是值得去关注长期方向。
对于模拟赛道来看话，我们总结了海外几家主要公司他们对行业判断以及对竞争格局判断。整体来说话其实消费率还比较消费疲软一点包括通信分工相对弱人车部分相对略微好一点。整体来看话现在大家对模拟整体格局担心还存在包括行业过去两年估值不算便宜所以整个板块我们看来今年也半导体面表现比较弱一点还在巡礼过程中。
另外这个射频和 CS 也提几句话，就是说这两个链条相对更多和手机链有关系。手机链去年其实洗得会比较多一些。今年来看话其实大家也在看一个触底和反弹逻辑。这里面话就是像射频里面大家也会关注一些头部龙头公司他们自身存货变化节奏以及他们自身品类扩张尤其模组化部分以及一些大客户导入节奏。这里面会去买反弹逻辑。
CIS 也一样其实也有一些短期业绩包括库存纠正还是处于调整过程中。未来也需关注像汽车包括一些结构性市场一些修复情况。功率和模拟比较像但需求端会相对好一点。但整个板块因为跟着新能源板块走势一个板块下跌其实还存在。大家也对行业竞争格局包括未来降价压力还有一些担心。这个赛道我们建议能关注一些相对优质公司包括未来碳化硅体系里面储备比较好公司。
代工这个环节话我们看到其实二季度以来话其实去年四 季度到一季度加重在有明显调整。现在我们也在看会不会有公司有修复过程整个今年这些还 有公司资本开支修正其实都我们都看到了。所以这部分话下半年我们觉得也是看复苏趋势。
相对来说另外就整个封测里面今年其实去年先调整所以到今年上半年相对触底之后大家也找这里面结构性机会尤其 AI 相关封装部分我觉得市场今年包括 7plus 包括 cops 包括逻辑我觉得大家提升关注度。包括最近国内头部公司配合海外芯片大厂产能新品情况推动相应表现。
整个设备材料里面我们前面讲了就整个下游尽管全球设备采购趋势调整但国内相对还稳定。这里面我觉得整个设备端上游进口替代尤其因政策导致限制细分领域部分国内包括河南像日本调整影响相应设备公司我觉得可以关注而且有相当多优秀设备龙头公司未来风格提升空间比较大所以我们设备类还相对比较看好。最后零部件相对景区没有设备那么好。
今天因为他们做海外客户但这里面还会有相对处于市占 率低阶段 0 到 1 突破阶段和光相关视频电源相关部分我觉得还是会有长期关注价值。最后 EDAIP 里面话其实我们看到无论海外新式业绩趋势包括国内头部几家公司包括华大几家公司今年业绩趋势还是比较好的因为赛道长期整合包括其中逻辑我觉得还在。所以这里面头部公司我们觉得可以持续关注。所以前面讲了这么多我们认为整个半导体我们认为还是处于弱 复苏背景下面有把握结构性机会大体策略。
综合几个方面，我觉得第一个就是要围绕行业相对景气度最高细分领域，就是 AI 算力角度。无论它对应高速算力包括高速存储还有高速互联相关算力链芯片采半导体机会我觉得这能看比较长。可能衍生端侧机会也实际长远逻辑无论和 MR 相关还和各种AIoT 手机边缘算力相关我觉得都可以挖掘一些可能之前大家没关注但现在可能有机会票。
第二步从复苏链角度看话今年安卓链里面也关注龙头公司今天进展以及其中公司处理后他自身阿尔法导致业绩改变及改善逻辑。
第三点还是制度控制逻辑这也团队一直比较看好就半导体设备材料零部件包括先进制程里面新主芯片公司，我觉得逻辑看比较长一点。

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