债市调整或已接近尾声，从国债期货来看，11月上半月经历快速下跌后，上周四17日大幅反攻，周五小幅正常回落，本周一21日再度上涨，并站上短线支撑位，本轮调整结束迹象明显，值得关注。

// 本轮债市调整明显 //

造成本轮债市下跌的原因或与以债券为主要投资的银行理财产品净值回撤，引发投资者的赎回潮，迫使理财机构抛售债券或赎回基金，由于机构资金体量大、操作趋同，债券市场逐渐陷入“下跌-赎回-抛售-再下跌-再赎回-再抛售”的循环中，进而加剧市场波动。

具体看，本轮债券调整主要集中在货币基金、短债基金、银行理财等产品的集中配置品种，在流动性冲击下，这些资产容易造成净值波动。以短期纯债基金为例来看，Wind数据显示，目前共有660只，其中最近一个月总回报上涨只有32只，下跌582只，其余少数未公布回报情况或持平，可见绝大多数短期纯债基金近期均出现净值下跌。

另外，这次债市大跌也暴露出基金公司和银行理财在投资者教育上的短板。资管机构应该在未来的宣传推介工作中充分揭示产品的净值波动风险，避免使用“理财替代”、“货币增强”等只强调收益不强调风险的描述词；同时完善客户画像工作，加强投资者沟通，前瞻性地进行产品流动性安排；特别是对于长时间以来以机构客户为主的债券基金来说，在做好资产端管理的同时，加强零售及互联网平台客户拓展，优化客户结构，分散集中赎回的压力，增强产品负债端的稳定性也十分重要。

// 国债期货底部或已出现 //

随着央行公开市场短期流动性持续净投放，以及维护市场平稳下，市场情绪全面好转，目前看底部区域已经出现，债市调整或已结束。从国债期货走势上看更明显，以10年期国债期货主力合约T2303来看，Wind行情显示，受多方面因素影响，国债期货自10月31日创出阶段高点后开始走低，短短13个交易日至11月16日下跌达1.89%，回调速度快，下跌幅度大位居年内历次调整前列。随后11月17日上周四出现大阳线反弹，周五小幅回探，本周一再次反弹上涨，站上短期支撑位，止跌迹象显现。

// 债市后期展望 //

从机构行为来看，债市赎回导致的压力或接近尾声。国盛证券研究所首席固定收益分析师杨业伟表示，从上周各日的交易数据来看，前三天公募基金大幅卖出，包括货基明显减持现券，反映出公募基金赎回带来的被动卖出压力。但从周四开始，市场趋稳，公募卖出压力减轻，周五公募净卖出规模下降至150亿元，相较于前四天日均700亿元左右的减持规模显著减少，而货基甚至出现了600亿元左右的净增持。

从资金流向来看，大行开始增加资金融出，非银等增加资金融入，显示部分赎回资金可能通过回购市场再度回流债市。目前除银行理财自身可能依然存在一定赎回压力之外，公募赎回压力已经缓解。考虑到银行理财通过封闭期以及客户端管理，存在一定的对赎回抵御能力，因而赎回压力有望逐步缓解。如果本周市场继续企稳，赎回潮有望退出。目前来看，赎回潮存在接近尾声可能。

招商基金固定收益投资部表示，拉长时间窗口来看，债券市场虽然是一个会波动的市场，但与其他市场相比相对更稳定，体现在其波动空间有限，暴跌的交易日发生概率也较低，而持有债基长期来看是有回报的，短期的资本利得损失也会随着票息收益的累积逐渐修复。

短期债市调整压力还需要等待负反馈的消解，预计会偏弱震荡一段时间，从调整幅度来说，当前债券市场已经具备长线配置价值。

展望明年，当前债券市场的票息收益已经具有吸引力，细分品种来看，大部分3年期中高等级信用债与短端资金成本已有较厚的息差，另外银行二级和永续债在负反馈情绪下也出现了交易机会，前期久期和杠杆较低的组合可以按一定节奏适当增配债券资产。

诺德基金基金经理王宪彪预计债券市场仍然会围绕着经济的强预期和经济的弱现实反复博弈，债市的波动可能会明显放大。为应对后续可能的波动，投资组合的流动性显得至关重要，因此后续的投资将会更加关注配置资产的流动性，在确保产品流动性的同时寻找部分被错杀的优质标的和债券品种，在新的动态平衡中关注超调和存在预期差的机会。

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