半导体会成为市场合力的一个方向其实并不算意外。

从直接原因来看，今天是消息面出现了比较大的利好：据环球时报引述华尔街日报报道，美国商务部副部长艾伦·埃斯特维兹在上周一个行业会议上表示，拜登政府打算延长一项美国半导体出口管制政策的现有豁免，将允许韩国和中国台湾地区半导体制造商保持在中国大陆业务。他还表示“这些豁免在可预见的未来将会重续”。

这个表态呼应的是去年10月7日美国的对华科技禁令，限制美、荷、日、韩、中国台湾地区的供应商向中国大陆出售先进制程芯片及芯片制造设备。彼时，在三星和SK海力士的强烈反对下，美国对韩国半导体企业实行了为期一年的“临时豁免”，同时被豁免的还有中国台湾地区的台积电。（详见《历史进程中的半导体国产化》）

种种这般，也就带来了中韩半导体指数（+3.95%）今日较纯A股的半导体产业指数（+2.63%）更强劲的表现。（数据来源：WIND）

从根本原因来看，我们早在4月上旬的《半导体主题ETF中有没有T+0标的？》一文中就提示过数字经济这个中期主线可能加快“半导体寒冬”的终结。毕竟，芯片半导体是数字革命的载体，如果说算力和存储大幅增长的确定性较高，那么市场对半导体的需求也具有相当的刚性，这种突然打开的需求于整个产业而言有望提前见到拐点，于本就处于国产化大周期的中国半导体而言更是明晰了发力方向。

而在数字经济全面冲高、随后调整至合理拥挤度水平的当下，通过昨天的《一周策略》我们也能够发现，投资者们开始看到数字经济再出发的价值，也认可板块内部大概率会走向结构性行情，尤其关注科技创新周期、国产化周期与库存周期三期共振的半导体板块。更遑论，这种清晰的逻辑还不断通过AI算力芯片出货量上修的利好得到验证。

我们今天重点关注两个问题，一是AI算力对半导体的拉动到底是什么程度，二是半导体库存现在是什么水平。

《电力的“夏季行情”已经启动？》中我们简单提过，2012年以来AI训练应用的算力需求每3-4个月就会翻倍，至今已经增长超过了30万倍。以ChatGPT官网今年1月27日-2月3日这一周的访客量（2500万）计算，如果每个用户每天提10个问题、每个问题平均30字，那么一天需要3万余片NVIDIA A100 GPU同时计算，对应的初始算力投入成本约为7.59亿美元（数据来源：Similarweb，国盛证券）。而文字交互，乃至ChatGPT，都只是AI应用的冰山一角。

更为惊人的是，AI产业正在迎来更多玩家，而这些玩家也正在加速迭代：近期，Runway推出AI模型Gen-2，可以实现从图像和文本描述的组合生成短视频序列，开启文生视频时代；微软Copilot将于6月开始公测，Windows迎来“AI时刻”；苹果开启XR新纪元，有望打开内容生态新需求；中国电科等国内企业也先后发布AI大模型，在党政企多行业智能化转型及图文跨模态领域等多样应用场景继续提供新的效率提升工具；此外，字节、三星等均透露出正在开发AI模型消息——积极推进人工智能工具布局作为国内外企业共识正在不断落实，更多多模态跨领域模型产品正待落地。

全球GPU龙头超预期一季报引发的市场热度余温犹存，随着二季度尾声渐至，产业各界对于半导体周期的拐点关注度进一步提升。

鉴于存储器周期对于整个板块拐点的出现具有风向标意义，我们可以重点观察存储大国韩国的情况。据韩国产业通商资源部数据，韩国5月半导体出口额为73.7亿美元，同比减少了36.2%，这也是韩国半导体出口自2022年8月以来连续10个月减少，存储下行周期有望触底。

另外根据韩媒报导，三星、SK海力士本季DRAM出货量都将优于预期，季增率最高上看五成，且库存持续下降，反映DRAM厂积极减产降库存策略奏效，并有望扭转市况从供过于求转为供不应求。原本业界普遍预期DRAM市况要到下半年才会逐步复苏，但三星、SK海力士本季出货季成长率的超预期，可能意味着DRAM市场将提前上演复活大戏，并可能掀起久违的涨价潮。

总体来说，是时候关注半导体板块了。

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