【兴证固收.利率】降息落地，债市演绎利多出尽——利率回顾（2023.6.12-2023.6.16）

作者：兴证固收研究 来源： 头条号 50106/25

投资要点本周长端呈现深“V”走势，周二逆回购降息带动长端大幅下行，周四和周五长端连续调整，全周债市博弈演绎得较为极致。具体而言，周一消息面平静，债市窄幅震荡，当天230004下行0.5bp。周二逆回购操作利率调降10bp超出市场预期，下午发

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投资要点

本周长端呈现深“V”走势，周二逆回购降息带动长端大幅下行，周四和周五长端连续调整，全周债市博弈演绎得较为极致。具体而言，周一消息面平静，债市窄幅震荡，当天230004下行0.5bp。周二逆回购操作利率调降10bp超出市场预期，下午发布的社融数据较为疲弱，债市做多情绪亢奋，当天230004下行4bp。周三，前一晚SLF利率调降利好债市，但下午止盈盘带来抛压，全天长端先下后上，整体收平。周四，止盈行情延续，“多杀多”极致演绎，全天230004上行3.75bp。周五，出于对国常会推出财政和地产刺激政策的担忧，债市延续调整，资金面收敛进一步压制债市情绪，当天230004上行2bp。全周来看，十年国债活跃券230004累计上行1.25bp，十年国开活跃券230205累计下行0.5bp。

风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期

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资金面:小幅收敛

资金面：小幅收敛。本周DR007运行在1.81-1.94%的区间，R001运行在1.42-2.04%的区间，受税期影响资金面边际小幅收敛。周一至周四央行每日开展20亿元逆回购操作，周五操作量提升至420亿元，全周逆回购累计净投放400亿元。周四央行开展2370亿元MLF操作，本月MLF到期2000亿元，超额投放370亿元。此前市场预期的降息在本周落地，周二七天逆回购操作利率下调10bp至1.9%，随后MLF操作利率也下调10bp至2.65%。从央行操作上看，1.9%成为央行新的DR007合意中枢水平。

1年期存单利率先下后上。本周1年期存单利率先受降息影响下行，但在周四和周五转向上行，全周累计上行1bp。降息预期兑现后，存单市场走出利好出尽的逻辑，对后续财政和地产政策刺激的担忧驱动存单利率上限。

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一级市场:需求旺盛

本周新发行利率债5816亿元，利率债净供给2169亿元。本周利率债量环比上升，但利率债到期量增幅更大，导致本周利率债净供给环比下降。本周利率债需求延续旺盛的状态，但需求结构有所变化。此前需求主要集中在3年，而本周主要集中在5年和7年。经过此前数周的利率下行后，中短端利率债的吸引力明显下降，配置盘沿着收益率曲线向上寻找收益，5年和7年是很自然的选择。本周降息落地，实体疲弱的融资需求意味着资产荒的状态难以改变，一级招标需求维持旺盛并不意外。

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二级市场:降息落地，债市演绎利多出尽

降息落地，债市演绎利多出尽。本周长端呈现深“V”走势，周二逆回购降息带动长端大幅下行，周四和周五长端连续调整，全周债市博弈演绎得较为极致。具体而言，周一消息面平静，债市窄幅震荡，当天230004下行0.5bp。周二逆回购操作利率调降10bp超出市场预期，下午发布的社融数据较为疲弱，债市做多情绪亢奋，当天230004下行4bp。周三，前一晚SLF利率调降利好债市，但下午止盈盘带来抛压，全天长端先下后上，整体收平。周四，止盈行情延续，“多杀多”极致演绎，全天230004上行3.75bp。周五，出于对国常会推出财政和地产刺激政策的担忧，债市延续调整，资金面收敛进一步压制债市情绪，当天230004上行2bp。全周来看，十年国债活跃券230004累计上行1.25bp，十年国开活跃券230205累计下行0.5bp。

国债期货：价格下跌

本周T2309累计下跌0.31元，TF2309累计下跌0.19元，期债表现弱于现券。对于T合约而言，波动主要集中在周二、周四和周五。周二降息落地，T2309上涨0.27元，周四和周五受止盈情绪影响，T2309分别下跌0.35和0.26元，不仅回吐周二的涨幅，上周的部分涨幅也有所回吐。持仓量方面，周二降息当天，T合约持仓量大幅上升，显示多头仍然在进攻。止盈主要发生在周四和周五，这两个交易日T合约持仓量明显回落。从成交持仓比来看，全周交易情绪高点出现在周五。

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利差分析：曲线走平

本周国债10-1利差收窄3bp至78bp，国开10-1利差收窄6bp至70bp。短端国债和国开上行，而长端相对平稳甚至略有下行，导致曲线走平。此前市场已经连续三周演绎牛陡行情，也就是说短端对降息已经基本price in，甚至存在过度交易，本周降息落地后，短端对“利多出尽”的演绎也更为极致。长端有期限利差的保护，同时市场对基本面的悲观预期也没有根本扭转，因此调整幅度也较短端更小。

风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期

20230610 降息预期升温，曲线延续牛陡

20230603 PMI弱于预期，曲线延续牛陡

20230527 宽松预期升温，曲线牛陡

20230520 降息预期落空，长端低位盘整

20230513 行情加速期，十年国债触及2.7%

20230429 十年国债收益率下破2.8%

20230422 多空交织，长端利率平稳

20230415 做多情绪占优，长端利率下行

20230408 消息面平静，长端窄幅震荡

20230401 短券行情带动下，长端小幅下行

20230325 风险偏好回升，长端小幅上行

分析师声明

注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《【兴证固收】降息落地，债市演绎利多出尽——利率回顾（2023.6.12-2023.6.16）》

对外发布时间：2023年6月17日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003

左大勇 SAC执业证书编号：S0190516070005

罗雨浓 SAC执业证书编号：S0190520020001

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