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过去一个月，截至6月15日，债券产品延续平稳的收益积累，而累积收益率的上行斜率较前两个月相比开始小幅放缓，现金类产品收益延续平稳积累；其中，中波动（中长期纯债基金）>中低波动（短债基金）>低波动（高等级同业存单基金）>现金管理类。中波动进阶产品（可投股票和可转债的债券基金）近一个月收益率收涨，净值曲线较为震荡。
过去一个月，10年期国债长端利率震荡下行，资金面DR007回购利率小幅震荡下行，信用债延续上涨，权益市场弱势整理。市场对于经济长复苏、弱复苏进一步得到确认并基本形成共识。
对应到指数上看，截至6月15日，近一个月，债券资产继续优于货币类资产；其中，10年期以上的长期限债券指数继续优于中短期限债券指数，中短期限债券优于同业存单和货基可投债券指数，利率债指数收益率优于高等级企业债和永续债指数。类权益资产方面，中证转债短期内显著跑赢万得全A。
回顾来看，影响债市走势三个因子（经济增长、银行间流动性和信贷增长）在方向上中性偏多，主要表现为经济修复进一步放缓，资金面转松，信贷数据不及预期，推动利率整体进一步下行，短端利率下行幅度相对更大。具体细分资产方面：
1、同业存单：利率进一步下行
过去一个月，3个月期同业存单（AAA）利率累计下行17bp， 截至6月15日绝对水平达到2.03%。1年期同业存单（AAA）利率累计下行14bp，截至15日，绝对水平达到2.29%，低于1年期MLF利率（2.75%）。
（1）利率债方面：国债利率整体下行。1年期国债利率下行，过去一个月累计下行20bp，截至15日绝对水平为1.86%；5年期国债利率累计下行10bp，截至15日绝对水平为2.44%；10年期国债利率累计下行7bp，截至15日绝对水平为2.65%。10年国债-1年国债期限利差上行13bp，截至15日绝对水平为79bp。
（2）信用债方面：中短期票据利率下行。3个月期AAA级短期票据利率过去一个月累计下行13bp，截至15日绝对水平达到2.15%。 1年期AAA级短期票据利率过去一个月累计下行14bp，截至15日绝对水平达到2.41%。3年期AAA中短期票据利率过去一个月累计下行16bp，截至15日绝对水平为2.74%。5年期AAA中短期票据利率过去一个月累计下行8bp，截至15日绝对水平为3.01%。
信用利差方面，以中票为代表的信用利差整体先上后下。3年AAA中票信用利差（中票收益率-国债收益率）下行1bp至51bp，3年AA中票信用利差上行11bp至78bp，3年AA中票信用利差下行1bp至1.14bp。
（3）金融债方面：3年期AAA级中债商业银行普通债利率下行，过去一个月累计下行13bp，截至15日绝对水平为2.65%，与国债利差水平在60bp附近维持震荡，截至15日绝对水平为40bp。5年期永续债（AAA-）利率下行。过去一个月累计下行10bp，截至15日绝对水平达到3.31%，与国债利差水平在90bp附近维持震荡，截至15日绝对水平为87bp。10年期商业银行二级资本债（AAA-）利率下行，过去一个月累计下行15bp，截至15日绝对水平为3.26%，与国债利差压缩8bp至61bp。
3、A股：三大指数维持震荡，整体收跌
过去一个月，上证综指累计下跌1.7%，截至15日收盘价为3253；沪深300指数累计下跌1.8%，截至15日收盘价为3925；创业板指数累计下跌2.7%，截至15日收盘价为2238。
底层资产及行业趋势展望（一）底层资产展望：利率下行至新低后将转入震荡
1、同业存单：预计利率下行空间不大，箱型震荡为主
预计同存利率低位偏震荡，1Y同业存单（AAA）下行接近至2.3%，考虑到6月是半年末时间点，同存利率下行空间不大，整体仍然是以箱型震荡为主，7月以后依据信贷投放将决定同存走势，信贷投放偏弱的情况下，同存利率或继续偏低，但考虑到稳增长政策落地可能性较大，同存利率下行空间受限。
2、债券：预计利率下行至低位后趋于震荡
（1）利率债：震荡。经济增长方面，经济延续修复，但需求有阶段性放缓的迹象，市场对经济修复的斜率分歧较大。从方向上来说，经济修复对债券的影响仍偏利空，不过考虑到市场预期修复的斜率相对偏缓，也低于此前的预期，因此预计对债券影响中性。
银行间流动性方面，6月央行降息，下调OMO、MLF等利率10bp，货币市场利率中枢下行，央行释放出货币政策宽松力度加大的信号，预计后续资金利率趋稳。不过短期也需要注意半年末时点的扰动，资金利率或有小幅上升。预计资金表现对市场影响中性偏多。
信贷市场方面，5月信贷总量表现偏弱，企业中长期贷款同比增速仍然偏强，居民中长期贷款小幅改善，但幅度有限，整体偏弱的状态，预计信贷数据表现对市场影响中性偏多。
综上，利率债市场未来受到经济基本面中性、银行间流动性中性偏多，信贷扩张中性偏多的影响，债市基调偏多。降息和经济数据公布之后，10年期国债利率回落至底部2.6%附近，已充分定价了两个事件，下一阶段需要关注稳增长政策预期上升或对债市带来扰动，整体以区间震荡看待，10年期国债利率短期可能震荡在2.6-2.75% ，底部区间较降息前下调10bp。
（2）信用债：信用利差震荡。降息后，货币趋稳，有利于信用利差向下小幅压缩。展望后期，我们认为信用利差继续压缩的空间相对有限，尤其是高评级信用利差，短期内保持低位震荡。中低评级信用利差可能还有一定空间，可观的票息收益还会吸引投资者。
（3）金融债：高等级金融债信用利差震荡下行。考虑到利率短期内窄幅震荡，信用债供给相对不足，金融债配置需求相对稳定，预计高等级金融债仍是机构配置的主流品种，金融债信用利差可能还有一段压缩的空间。低等级的金融债表现可能依然偏弱，主要还是考虑到此前发布《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》的影响，导致整体配置需求偏弱。
（4）久期：中性久期。中性久期较为适宜，在利率下行空间不足的情况下，拉久期性价比下降。
3、A股：“俯卧撑”行情
随着业绩缓慢修复，股指大方向将震荡上行。5月回调之后，市场已经定价当前偏弱的经济现状，但未反应通胀即将触底的预期，后续大概率呈现俯卧撑式的震荡行情。要真正走出震荡区间则需更强的经济动能，信号第一是通胀见底，第二是库存见底。当前经济环境，类似于美林投资时钟的复苏期，反映经济需求的PMI刚开始好转，而反映产品供给的库存周期仍在高位下行，近10年出现过三轮被动去库存行情，即2012-8到2013-8，2016-2到2016-6，2019-2到2019-11，每一次都对应着上证指数的慢牛，上涨15-20个点后陷入震荡。今年的宏观环境和市场走势都可能和2019年比较相像。今年是本轮经济周期和市场周期的开局之年，是结构性的慢牛；在库存周期见底之后、中美经济共振之时，会逐步形成更强的牛。
（二）资管行业跟踪及事件点评
1、继4月下调存款定价、5月下调协定存款通知存款利率上限后，6月国有大行再度下调活期、2年、3年、5年定期存款挂牌利率。随后，全国性股份行也官宣下调人民币存款利率。
点评：本轮存款长端利率下调幅度明显大于短端，结合近期几次存款利率调整，从资产和产品配置方面有两个关注点：第一，从资产类型来看，存款吸引力下降，债券吸引力上升。在此背景下，存款产品和以增额终身寿为代表的储蓄险产品也将面临“降息”，有利于带动理财投资的需求增加。第二，从固收产品策略来看，稳健低波策略的理财产品以投向存款为主，后续的收益也将下降；主要投向短期债券的短债策略理财、杠杆套息策略的纯债产品预计影响不大。一方面，虽然新进资金配置债券的票息利率较前期下降，但同时也有一部分资本利得收益对冲；另一方面，当下资金成本较低，杠杆套息策略仍然有效。
固收产品收益展望：净值有扰动但风险不大（一）从债市方向、股债比较、债券久期三方面展望
1、债市方向：短期来看，对于稳增长政策出台预期升温，市场波动将会增加，但中期来看，由基本面引发的市场转折风险并不明显，债市未见显著的拐点。因此，中低波动、中波动产品的收益率预计仍将延续平稳积累的趋势。
2、股债比较：从股债性价比指标来看，权益资产性价比优于债券资产，且较前期更为便宜，中波动进阶产品（固收+）中期维度的风险收益回报预计好于中波动及以下的纯债型产品。但由于投资情绪低迷、赚钱效应不佳，中波动进阶产品的净值表现也会比较颠簸，对投资者的吸引力有限。
3、债券久期：债券久期用来衡量债券价格变动对利率变化的敏感度；债券的期限越长则久期越大，债券价格对利率波动就更敏感，风险越大；久期越短，债券价格波动越小，风险越小。短债仍有支撑，例如3个月内或3-9个月期限的固收产品净值预计较为稳定；目前长债对基本面的利多因素反映较为钝化，赔率不足，但从公募债基久期测算指标看，机构还没有缩短久期的行为，1-3年期的固收产品风险不大，中期而言进行配置、锁定当前的票面利率也是较好的选择。
（二）固收型产品的三种配置思路
1、对于满足流动性管理需求的投资者，对赎回时间要求不高的，建议优选稳健低波策略理财产品，产品期限集中在6个月以内。对赎回时间有要求的，长期维持T+1现金类理财、货币基金的配置建议。
2、对于波动承受意愿不高的稳健型投资者，建议优选期限匹配策略理财产品。公募基金中，短债基金由于久期较短仍可维持配置。
具体看银行理财，期限匹配策略理财产品，按照资金端净值稳定、较低波动、收益确定性较高的需求，在资产端，匹配优选高评级债券与高信用等级主体非标资产；债券估值法上，部分采用摊余成本计价法的债券；策略上，采取资金持有期限和资产投资期限尽量相匹配的策略，以稳定产品净值。产品的底层资产投向和策略的组合包括：存款+金融债+部分摊余成本法、高等级金融债+期限匹配策略、精选非标资产+债券期限匹配与错配结合策略，等等。
核心思路为“票息收益提供安全垫+部分策略提供资本利得”，表现为：以稳定现金流的低波资产打底（包括存款、摊余法债券、优质非标资产等），提供票息收益；以杠杆策略（高于市场平均的杠杆率获取杠杆收益）、市值法信用债品种利差策略、以绝对收益为目的的二级债基增厚策略等，提供资本利得收益。
其中（1）低波资产占比较高、采用摊余成本法估值的理财产品，净值表现预计更为平稳，但运作过程中仍可能出现回撤。
（2）主投债券、采用市价法和混合估值的理财产品，在运作期间净值可能随市场波动出现回撤，但投资于期限匹配、持有到期债券的理财产品，可以明显降低利率调整对产品到期时实际收益的扰动。
对于公募中长期纯债基金，其底层投向受利率影响较大的资产或市值类计价债券的比例较高，今年以来分享到了债市上涨带来的收益，后续预计收益也将继续增长，只是短期内市场进入预期博弈的交易当中，净值增长可能不如前期顺畅，如已经持有的则可维持配置，如前期没有配置的进行配置也无妨，只是要做好产品波动的预期。
3、对于有波动承受意愿的稳健进阶投资者，建议优选固收+策略下的以下几种细分策略产品，如结构性理财、固收+股指增强、固收+REITs、高股息策略产品，以及公募基金主动管理型的含权比例20%+固收+等。
其中，结构性理财例如固收+挂钩股指期权策略、+固定股指增强策略，“加”的部分向上设置明确止盈目标，达到目标收益率即敲出，向下部分以不超过底仓票息的空间进行止损。固收+量化指数增强策略则是控制权益多头敞口。固收投资部分和前述内容类似。整体而言，产品策略均旨在降低净值波动空间、以实现绝对收益目标。
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