日前，欧洲最大资产管理机构-东方汇理资产管理在“2023年下半年市场展望报告”中表示，全球经济增长的路径变得“狭窄”且不确定，尽管通胀会缓慢地降下来，但是不要指望央行U型转弯。东方汇理资产管理预计美国今年四季度进入轻微的衰退。中国的房地产等行业面临阵痛，复苏较预期更缓和，尽管如此，但是中国全年GDP增长仍可达5.7%。

2022年诺奖得主-道格拉斯·戴蒙德在由东方汇理资产管理于法国巴黎举办的“世界投资论坛”上表示：监管失败是美国硅谷银行事件的重要原因，而这只是序曲。

资料显示，东方汇理资产管理是欧洲最大的资产管理机构，最新管理规模约2.1万亿欧元。东方汇理在中国拥有农银汇理基金和汇华理财两家合资公司，并在继续探索新的展业机会。

东方汇理资产管理的年度旗舰活动-世界投资论坛（Amundi World Economic Forum）是全球资产管理行业的焦点活动，它创立于2010年，邀请全球的政商名人、思想领袖分享观点，以飨客户和投资者。今年是疫情后东方汇理资产管理首度恢复线下论坛。

新兴市场有“增长溢价”

东方汇理资产管理在2023年下半年市场展望中给出了下半年10大主题。

第一，全球经济增长的路径变得狭窄而不确定，2023年下半年有可能会触底；

第二，通胀会慢慢地降下来；

第三，紧缩的货币政策可能见顶，但是不要指望央行U型转弯；

第四，新兴市场的增长溢价已经很高，特别是亚洲；

第五，美国消费者的韧性是下一步需要关注的关键变量之一；

第六，这种经济周期阶段，投资者在下半年开始应该保持谨慎；

第七，利率见顶支持债券，包括政府债券和高质量的信用债；

第八，股票方面聚焦“质量”，从超大盘之外去寻找机会；

第九，股票和债券方面都可交易新兴市场的增长优势概念。

第十，通胀依然是焦点。在资产配置中，依然应该聚焦抗通胀。

值得注意的是，东方汇理在报告中，对2023年上半年进行了回顾，交待了去年“命中”的和意料之外的事项。经济和政策方面：预料之中的包括：美联储转向；通胀进入下行通道，核心通胀依然具备粘性，这种压力下，央行依然有动力收紧；美联储可能会在2023年1季度或者2季度暂停加息；经济走弱叠加能源危机；中国内需驱动经济增长叠加各行各业重启。

预料之外的包括：美国区域性银行风波；能源价格在较低的水平稳定下来，供给方面的分散化进展超乎预期，英国似乎也较预期更为坚韧；中国的复苏来得更早，但是节奏较为缓和，房地产领域依然承受阵痛。

市场方面：符合预期的：债券已经回来了。特别是政府债券和优质的信用债；60-40组合重新回归；相较于其它市场更看好美国股票；美元相较于主要货币汇率走软。

出乎意料的情况包括：2023年股票市场的实际强势表现超出预期。尽管金融市场承压，但是债券利差大幅收窄，并趋向稳定；商品走弱，黄金除外。

东方汇理资产管理研究院主管Monica DEFEND表示全球经济展示韧性，发达市场和新兴市场的供应链调整均超出预期。东方汇理资产管理提升了近期增长预测，预计2023年全球GDP增长为2.9%。发达市场的增速将从2022年的2.7%降至0.9%，降速低于此前预期，而新兴市场的增长预计将达到4.2%，拉大新兴市场-发达市场增长差距，预计紧缩的货币政策立场将持续一段时间。因此，投资者依然应该监测流动性。

右为Monica DEFEND，图片来源：东方汇理资产管理。

预计欧洲的增长乏力，但英国可能在强劲就业和更好的税收收入下避免陷入衰退。高通胀和紧缩的信贷条件下，家庭和企业支出更为谨慎。尽管经济增长低于潜在水平，这并不能快速将通胀拉下来，通胀预计将在2024年中期之前保持在目标水平以上。预计美国经济将在2023年第四季度陷入轻微衰退，受区域银行业持续压力和货币政策收紧对实体经济的逐步传导影响，尽管美国的经济具备足够的韧性。美国通胀预计将在整个年度保持在目标水平以上。

在新兴市场中，整体宏观经济脆弱但具有韧性，主要在政策支持较强的地方。财政政策的作用超过货币政策，因为大多数缓和高生活成本压力的措施尚未取消。2023年下半年新兴市场的货币政策预计保持稳定或宽松。在中国，我们预计2023年实际GDP增长率为5.7%，五月份出现了住房方面的疲软迹象。总体而言，新兴市场经济仍然脆弱，大部分经济强劲增长已在2023年第一季度完成。

硅谷银行只是序曲

诺奖得主道格拉斯·戴蒙德在东方汇理年度重磅活动-“世界投资论坛”（World

Investment Forum）上表示，银行应该控制利率风险暴露。监管失败是硅谷银行破产的原因之一。他还认为硅谷银行只是序曲。

戴蒙德在世界投资论坛上，来源：东方汇理资产管理提供。

2023年10月，道格拉斯·戴蒙德（Douglas W. Diamond）和Philip H. Dybvig和美国前联储主席伯南克被授予2022年诺贝尔经济学奖，以“表彰他们对银行和金融危机的研究”。

戴蒙德关于“金融中介”“银行挤兑”和“流动性”“金融危机”的研究有重大影响。在分析银行挤兑问题上，戴蒙德和戴维格（Philip H. Dybvig）论文中提出的两期分析框架非常有名，在文献中，它经常被称为Diamond-Dyvig模型，或D-D模型，为后来关于银行挤兑问题研究的基础。

戴蒙德表示，银行应该控制利率风险暴露，监管失败正是硅谷银行破产的原因之一。

硅谷银行吸纳短期的存款，发放长期的流动性较低的贷款。流动性低的意思是，在利率上行之后，贷款很难按照票面价值出售。这种情况下，银行就需要保证储户不同一时间取款。而在互联网时代，要做到这一点，银行还需要保证储户不是都注册了同一社交网络。

2023年3月，硅谷银行发生的事情是：在1天半时间内，硅谷银行由于遭遇大规模挤兑而破产。

回头看，硅谷银行有哪些问题？戴蒙德认为至少有两大问题需引以为戒。

首先，硅谷银行有94%的存款是没有被存款保险覆盖的。这些存款位于支票账户、活期账户中。当监管机构寻找一种叫做净稳定资金比率的东西来监测银行，他们将支票账户当成稳定资金来源。据了解，净稳定资金比率（NSFR，Net Stable Funding Ratio） =可用的稳定资金/业务所需的稳定资金。

其次，硅谷银行有55%的证券是美国政府债券，而监管机构没有按市价计算它们的价值。这是他们犯下的一个巨大错误。这意味着当利率上涨了500个基点，这些债券将在市值80美分的情况下被出售，它们已经资不抵债了。

因此，当硅谷的风险投资家彼得·蒂尔等人在社交媒体上告诉其他人：硅谷银行资不抵债时，每个人都会尽可能快地离开。这还是第一阶段。紧接着，每个人都看到银行真得被挤兑，并告诉彼此银行挤兑了。

硅谷银行事件的启示是什么？

戴蒙德认为，首先，硅谷银行并非孤例。无论房地产贷款，还是其它贷款，如果实际利率上升，借款人的偿债能力下降，这基本上意味着银行体系的偿债能力下降。

其次，现在是银行增加资本、减少红利发放、想尽办法增加投资者对系统的信心的时候了。目前，美国的实际利率已经上升，它们可能还会进一步上升一点。整个银行系统需要更多资本。

谈及对系统性重要性银行的监管，戴蒙德表示要未雨绸缪，而不应该在事发之后“亡羊补牢”。例如，可以要求在银行资本比率降至10%以下时，银行的某些债务将被自动转换为股权，使其回升到10%以上（根据巴塞尔III，银行的资本风险加权资产比率应大于10.5%）。“你不希望数值接近零，因为一旦接近零，大家都会认为会有一场抢跑竞赛”，他表示。

另外，为了减少冒失的风险行为，他认为，在高杠杆金融机构工作且超过其薪酬的10%来自奖金的人，必须将所有奖金投资于该银行的期限为5年的次级债券上。如果银行破产，他们将一无所获。这是为了在银行内部形成一个减少风险的缓冲垫。

戴蒙德表示上述建议曾提供给相关机构但是没有被采纳。

本文源自中国基金报