2023年，政府引导基金全面爆发。重庆、广州、上海等各地相继发布消息称将组建千亿规模基金。据不完全统计，2023年年初至今，多地发布的引导基金设立总规模已超一万亿元。

▲ 2023部分政府引导基金概况，来源公开资料

和疫情期间投资人“没钱看项目”的状态相比，2023年的一级市场似乎有回春迹象。然而，“募资难募，融资难融”仍然是当前一级市场的困境。一位关注科研成果转化的教授和橙果局交谈时表示：“即使最近有很多引导基金出来，但我还是听很多创业朋友说现在融资很难。”

这不免思考一个问题：引导基金给科研成果转化带来了什么，为什么早期的转化项目融资困难？论到最后，得出一个很真实的结论：当投资行业整体处于低迷状态，科研成果转化并不是首要选择，只有少数的、具有创新和转化价值的项目才能被看见。

#01

当政府成为主要的LP

实际上，2023年对于每一个行业的从业者来说，都十分不易。疫情三年，经济整体形势并不乐观，而突然的放开，大家才惊觉终端需求的萎缩开始迅速蔓延，寒气传导到每一个行业。

在这期间，VC也是举步维艰，募资困难成为最热门的话题。

而导致VC没钱的原因，一方面是民间资本减弱，很多大民营LP开始转型自己做投资，另一方面是美元LP大撤退，以北美LP为主的美元正在加速离开中国市场。

“当下民间资本活力不够，募资难变成常态。部分机构近两三年没有募集到资金。2022年，不仅是人民币基金募资难，投 中国的美元基金也出现了募资难的情况。”投资人谭毅（化名）直言当下创投机构面临的困境。

这一困境持续到2023年。清科数据显示，2023年一季度，国内VC/PE行业新募集基金数量和金额分别为1601支、3532.12亿元人民币，同比下降7.6%、33.0%。投资端，市场节奏延续减缓，投资案例数共1722起，同比下降44.2%，投资金额为1300.30亿元人民币，早期投资更是下降超60%。

“投资机构募资困难，再加上疫情几年，整体经济形势不乐观，机构持币代购现象比较普遍，所以早期基金更加谨慎了。”荷塘创投董事总经理张善良表示。

值得一提的是，国内人民币基金出资方来源确实减少，但往下看，创投圈发现政府引导基金和国有资本的池子反而炸了。

“就总体资金量和资金来源来说，政府这几年的占比都有所提升。”谭毅谈道。近几年，国有资本的股权投资参与度逐渐提升，政府机构/政府出资平台、政府引导基金等LP有效发挥其“大资金、稳资金”优势，成为市场的重要支撑力量。

根据清科研究中心数据，2022年政府机构/政府出资平台已披露的认缴出资金额超4,200亿元人民币，同比提升7.2%，占比由2021年的21.8%提升至26.9%。政府引导基金在2022年保持稳定的出资节奏，认缴出资超千亿，占比达7.1%。而从2023年新募基金看，100亿以上的规模，国有管理人占比94.7%；10亿-30亿规模、50亿-100亿规模，基本上占比是67%和77%;母基金里面，国有资本也占到80%.

但实际上，投资机构想要拿到政府的钱并不是一件容易的事情。这是因为，政府并不是一个纯粹的LP。

“政府的资金比市场化资金的要求要多。”谭毅表示。面对政府一系列非市场化要求，许多投资机构都表示“又爱又恨”，投资机构想拿政府的钱，但又要受其限制。比如政府的返投、参与决策和保本等附带条件。

在如今僧多粥少的市场中，毫无疑问，投资机构的钱，基本是政府的钱，游戏规则也随之改变。

#02

“引导基金还是以子基金投资为主”

通过从母基金到子基金的杠杆放大效应，达到引导基金撬动更多社会资本投向重点产业，盘活地方经济的目的。这也是引导基金助力科研成果转化最主要的方式——子基金投资。

这首先需要政府筛选到优秀的GP，帮助他们进行项目投资。援引清科研究中心报告，政府引导基金对GP的尽职调查包括管理团队、基金历史业绩、基金投资策略及执行情况、决策机制及风控流程、基金整体运营情况考察五个领域。

在政府引导基金在筛选GP时，其团队素质和过往投资业绩是最为关注的因素，一般来说，有两种GP在竞争中尤为突出。

一种是重度垂直类的GP，例如弘晖资本专注于投资医疗健康的机构，覆盖了生物产业链（创新药、CRO、 生物工程等）、健康设备（医疗耗材、诊断设备等）和健康消费（连锁医院、个人护理、宠物关爱等）全医疗领域。这一类投资机构已经在行业内建立了差异化、突出的能力；

另一种是具有高校背景的GP，例如依托清华大学丰富资源，采取“基金投资＋孵化”模式的荷塘创投，以高校、科研院所及*三甲医院的重大科技成果转化项目投资孵化为特色。这类投资机构拥有全国*的原始创新资源库，并积累了丰富的技术孵化经验。

而这两类GP都有一个共同点：基金管理人信息源很广，在源头获取项目的质量高，基金的专业性和影响力强。

此间，专注于科研成果转化的基金开始涌现，它们大都围绕着科研院所、高校布局，重点投向具有市场前景的实验室成果、中试研发项目、突破关键核心技术的重大创新项目成果、重点产业和未来产业科技成果转化项目。

早在2011年，科技部、财政部就联合推出国家科技成果转化引导基金。2021年，国家科技成果转化引导基金累计设立36只子基金，资金总规模达到624亿元。在刚过去的2022年，各地新设立或启动的大大小小的科技成果转化基金至少10余只，总规模近千亿元。

“这是引导基金倡导科研成果转化的一种方式，将社会资本聚焦到原始创新和技术创新上。”谭毅表示。

除此之外，政府也有出现了直投科研成果转化项目的例子。创投圈流传一个段子，“水上的项目看不上，水下的项目挖不到。早期的项目看不懂，后期的项目投不起”。在GP的投资业绩不明显，募资越来越困难的情况下，不仅是民营LP纷纷转向直投，国有资本以及政府引导基金更是跑步进入一级市场，

尤其是现在各地科研成果转化口号响亮，政府投资转化项目落地更体现政绩，再加上以合肥直投蔚来为代表的成功案例，不少引导基金都对直投表现出强烈的兴趣。“当下是国资做直投的一个窗口期。”谭毅表示。

但与成熟的投资机构相比，政府做直投并不具备太多优势。首先是因为大多数政府引导缺乏直投人才和相关经验，不具备直投能力；其次是因为政府直投项目面临的风险较高，在现有的体制机制下，政府引导基金尚不具备承担相应投资风险的能力，并不适合大规模开展直投。

“现在政府做直投还比较少，一般来看，政府引导基金投资子基金的模式是更高效更安全的。”张善良表示。

#03

除了给钱，引导基金还能做什么？

谈到基金，许多人的*反应一定是资金支持。作为投资者，政府间接向科研机构和企业输送现金流，用于科技成果的转化和市场化推广。这笔资金不仅能够解决科研项目和企业在转化过程中的资金困难，还可以帮助他们更好地开展市场营销、品牌建设等工作，增加市场竞争力。

但对引导基金来说，地方政府定位的功能远远不止于此。“运用得当，引导基金肯定能对地方政府引进项目、吸引人才、提升产业发挥积极作用。”张善良表示，“引导基金一般都会两条腿走路，一是资金支持，二是人才引进。”

引导基金通常会与地方政府和高校合作，在成果转化过程中引进高端人才，来提供更多的专业知识和创新能力。这些高端人才往往具备丰富的科研经验和实践力，能够为科技成果的市场化推广和产业化发展提供重要支持。

地方高端人才的引进既可以通过引进海外留学人员、优秀科研人员等方式进行，也可以通过高校科研机构的合作引进来自不同领域的专业人才，还可以“通过引进企业来引进人才。”谭毅表示。在引进高端人才时，引导基金通常会提供相应的资金支持和政策优惠，吸引更多的优秀人才加入到成果转化的工作中。

#04

科研成果转化会变得更容易？

再回到开头，为什么引导基金频出手，科研成果转化也不再容易？

事实上，政府引导基金可以在一定程度上促进科研成果转化，让科研成果转化项目更容易获得资金。正如上文所述，一是政府引导基金拥有大量的资金资源，能够提供资金支持；二是政府引导基金往往配套人才引进服务，促进当地科研成果更好地实现商业化。

不过，尽管有了政府引导基金提供的资金和政策支持，科研成果转化仍然存在一定的难度。

“我们还是以配置的方式进行投资，科研成果转化是我们投资的重要部分。”张善良表示。据了解，过往投资的科技成果转化项目约占荷塘创投的投资组合的三分之一。

而GP应该始终站在LP立场上考虑。简单来说，LP们也是要收获利益，但科研成果转化项目相对来说周期长，风险也比较大。“在每一只基金中，我们以‘早期+中期+后期’的组合方式来投资，目的就是让LP早点看到收益。”张善良表示。

在投资机构来看，科研成果转化只是投资组合中的一部分，其占比高只能说明机构的探索性略高一点，不足以影响整体投资策略。

此外，医疗领域的科研成果转化项目虽然展现出非常的经济价值，但其本身是个烧钱和高风险的过程，科研成果本身的技术可行性、市场前景以及商业模式等因素都会影响到其是否能够成功转化为商业化产品或服务，这无可避免要投入大量的资金去验证。

而政府引导基金会的资源有限，对于科研成果的筛选和资助也有限度。所以，并非所有科研成果都能够获得引导基金支持，只有真正有价值、真正创新的转化项目，才能被看见。