摘要

在7月3日至7月7日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-0.67，较前一周下降1.04，年内指数下降0.63。从指数的成分指标来看，银行间市场流动性宽松是导致指数下行的主要因素。从货币市场来看，季末考核因素消退，主要货币市场利率明显下行，非银资金压力缓解。从债券市场来看，上周利率债和信用债收益率普降，信用利差收窄。从股市来看，日均交易量降至9000亿元以下，市盈率呈震荡走势。

上周，金融机构季末监管考核结束，银行间市场流动性明显宽松。日均质押式回购成交量回升至8.2万亿元，单日成交量于7月6日突破8.7万亿元，再度刷新年内最高纪录。从利率来看，隔夜回购利率与7天回购利率普遍下降，其中R001与R007的下降幅度分别为19bp和79bp。非银金融机构在考核期间的资金压力明显缓解，R007与DR007之间的差值由6月末的90bp以上回落至12bp。

上周，债券市场发行额较前一周大幅下降，而净融资额较前一周上升。其中，上周债券市场总发行额为6979.53亿元，较前一周下降9624.85亿元；债券市场净融资1573.93亿元，较前一周上升312.07亿元。债券市场融资依然主要由地方政府专项债、政策银行债等拉动，但值得注意的是，非金融企业部门的公司债和中票发行维持回暖趋势。从债券二级市场来看，自6月13日降息之后，债市整体观望情绪浓厚。从利率债来看，短端国债收益率主要受银行间市场流动性宽松影响而持续下行，中长端国债收益率在降息之后呈现震荡走势。从信用债来看，随着季末考核的资金冲击退散，信用债收益率有所回落，年内宽信用效果明显，而在6月13日降息之后，信用债的等级利差从此前的单边下降走势转向平稳，这意味着市场对于后续政策导向和风险定价处于观望状态。

上周，A股融资总额为284.12亿元，较前一周上升96.23亿元。从A股融资4周滚动平均数据来看，近期A股融资略有回暖，但从年内来看，仍处于下降通道。从二级市场来看，上周A股主要股指普遍下跌，跌幅在0.2%至2.1%区间。A股日均成交量回落至9000亿元以下，A股市盈率在过去一年呈现震荡走势。

正文

一、中国金融条件指数概况

在7月3日至7月7日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-0.67，较前一周下降1.04，年内指数下降0.63。

从指数的成分指标来看，银行间市场流动性宽松是导致指数下行的主要因素。从货币市场来看，季末考核因素消退，主要货币市场利率明显下行，非银资金压力缓解。从债券市场来看，上周利率债和信用债收益率普降，信用利差收窄。从股市来看，日均交易量降至9000亿元以下，市盈率呈震荡走势。

二、货币市场

上周，金融机构季末监管考核结束，银行间市场流动性明显宽松。日均质押式回购成交量回升至8.2万亿元，单日成交量于7月6日突破8.7万亿元，再度刷新年内最高纪录。从利率来看，隔夜回购利率与7天回购利率普遍下降，其中R001与R007的下降幅度分别为19bp和79bp。非银金融机构在考核期间的资金压力明显缓解，R007与DR007之间的差值由6月末的90bp以上回落至12bp。

1、货币市场成交量与利率

上周，在结束季末监管考核之后，银行间市场流动性明显较6月底宽松。从银行间质押式回购成交量来看，上周日均成交量回升至8.2万亿元，7月6日成交量升至8.7万亿元，再度创下年内最高单日成交纪录。

从资金价格来看，主要货币市场利率整体回落，此前非银金融机构的资金压力明显缓解。在隔夜回购利率中，R001与DR001分别下降至1.27%和1.1%，降幅分别为19bp和5bp。在7天回购利率中，R007与DR007分别降至2.02%和1.75%，两者降幅分别为79bp和21bp。此前，在6月季末考核期间，非银金融机构面临较大的资金压力，主要体现在R007利率飙升至3%以上，而DR007利率整体依然围绕1.9%的政策利率浮动，两者差值一度达到95bp左右。在季末考核结束之后，非银资金压力显著缓解，上周R007与DR007的差值由43bp下降至12bp。

2、央行公开市场操作

上周，央行也相应减少了公开市场操作规模，回到每日20亿元的常态操作水平。上周央行共投放7天逆回购130亿元，有11690亿元的逆回购到期，累计回笼资金11560亿元。

三、债券市场

上周，债券市场发行额较前一周大幅下降，而净融资额较前一周上升。其中，上周债券市场总发行额为6979.53亿元，较前一周下降9624.85亿元；债券市场净融资1573.93亿元，较前一周上升312.07亿元。债券市场融资依然主要由地方政府专项债、政策银行债等拉动。值得注意的是，非金融企业部门的公司债和中票发行维持回暖趋势。

从债券二级市场来看，自6月13日降息之后，债市整体观望情绪浓厚。从利率债来看，短端国债收益率主要受银行间市场流动性宽松影响而持续下行，中长端国债收益率在降息之后呈现震荡走势。从信用债来看，随着季末考核的资金冲击退散，信用债收益率有所回落，年内宽信用效果明显，而在6月13日降息之后，信用债的等级利差从此前的单边下降走势转向平稳，这意味着市场对于后续政策导向和风险定价处于观望状态。

1、债券市场发行

上周，债券市场发行额较前一周大幅下降，而净融资额较前一周上升。其中，上周债券市场总发行额为6979.53亿元，较前一周下降9624.85亿元；债券市场净融资1573.93亿元，较前一周上升312.07亿元。

从发行结构来看，上周债券市场净融资依然主要依赖于政府部门和金融部门。从政府部门来看，上周国债发行暂停，地方政府专项债净融资1244.19亿元。金融部门债券融资主要由政策银行债所拉动，上周政策银行债净融资755亿元。从非金融企业部门来看，公司债和中票发行维持回暖趋势，上周公司债和中期票据净融资分别为284.68亿元和246.67亿元。

从年内来看，政府部门占债券市场净融资比重由此前的60%下降至54%，金融部门由33%上升至40%，非金融企业部门占比仅为5.54%。截至7月9日的一周，政府部门债券余额同比增速为10%，较2022年同期增速下降10.4个百分点；金融部门债券余额同比增速为7.8%，较2022年同期下降4.8个百分点；非金融企业部门债券余额同比增速降至-2%，较2022年同期增速下降10.7个百分点。

2、债券收益率走势

1）利率债

上周，各期限国债收益率均走低。从短端来看，受银行间市场流动性宽松影响，1月期、3月期、6月期以及1年期国债收益率明显下降，降幅分别为11.68bp、3.01bp、12.97bp以及9.24bp。中长端国债收益率降幅较5月期间有所收窄，2年期、5年期、10年期以及30年期国债收益率分别下降4.27bp、2.48bp、1.61bp以及0.62bp。

自6月13日央行降息以来，各期限国债收益率呈现不同走势。短端国债收益率受流动性宽松影响持续下行，而中长端国债收益率开启震荡走势，这意味着市场对于后续经济发展和政策走向处于观望状态。

由于短端和长端国债收益率的不同走势，国债期限利差自6月13日降息之后逐渐走高。截至7月7日，10年期与1年期国债的期限利差由6月13日的77bp上升至81bp，年内国债期限利差上升7.4bp。

2）信用债

上周，信用债收益率同样全线下降。具体来看，在AAA级债券中，5年期企业债、公司债、资产支持证券以及中票收益率分别下降4.07bp、3.33bp、3.62bp以及3.55bp；在AA级债券中，5年期企业债、公司债、资产支持证券以及中票收益率分别下降4.47bp、4.17bp、3.43和3.35bp。季末，信用债的主要持有者非银金融机构受到较大的资金压力，导致信用债在一段时间被集中抛售，而在季末考核结束之后，债市冲击消退，信用债收益率开始回落。

从年内来看，宽信用效果显著。以国债为代表的利率债收益率年内下降幅度在20bp左右，而AAA级信用债收益率年内下降幅度在30bp-40bp之间，AA级信用债收益率年内下降幅度则达到50bp-60bp区间。

中票等级利差也给出了相似的信息。年内，AA级与AAA级中票之间的等级利差由84bp下降至70bp，AA-级中票与AAA级中票之间的等级利差由323bp下降至310bp。

此外，在6月13日降息之后，信用债等级利差开启平稳走势，反映出市场对后续政策走向和风险定价持观望态度。

四、股票市场

上周，A股融资总额为284.12亿元，较前一周上升96.23亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看，近期A股融资趋势略有回暖，但从年内来看，仍处于下降通道。从二级市场来看，上周A股主要股指普遍下跌，跌幅在0.2%至2.1%区间。A股日均成交量回落至9000亿元以下，A股市盈率在过去一年呈现震荡走势。

1、一级市场

上周，A股融资总额为284.12亿元，较前一周上升96.23亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看，近期A股融资趋势略有回暖，但从年内来看，仍处于下降通道。截至7月9日，A股年内累计募集资金6889.81亿元，低于往年同期水平。

2、二级市场

在A股主要股指中，上周上证综指下跌0.2%，中小板指下跌1.4%，创业板指下跌2.1%；年内，上证综指累计上涨3.5%，中小板指下跌3.3%，创业板指下跌7.6%。自4月下旬起，A股风险偏好处于下降趋势中。

上周，A股成交量下降，而市盈率回升。从成交量来看，上周A股日均成交量下降1.2%至8918亿元；从市盈率来看，上周A股加权平均市盈率上升1.3%至17.07。A股融资与融券的差额下降至1.4万亿元左右。

（本文题图来源：第一财经）

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文 | 刘昕 第一财经研究院研究员

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