中国基金报记者吴君

近两个月市场行情表现较好，多家百亿私募产品净值反弹幅度达到10%、20%，甚至30%，引发关注。市场人士指出，阶段性反弹来自市场贝塔，长期还要看私募的主动管理能力。

实际上，近两年明星私募在高位发的产品，不少净值距离回本还很远，投资者对百亿私募在投资风格、回撤控制等方面争议较大，质疑其是否还具备绝对收益能力。市场人士认为，私募产品贵在投资策略的多样化与灵活性，当然私募有自己固守的能力圈和风格无可厚非，在他顺风时能够获得好的收益，但需要重视风控策略，提升投资者体验。

市场风格回归

部分百亿私募净值反弹强劲

近期，多家百亿私募旗下产品，阶段性净值反弹强势，格上数据显示，近期反弹显著的管理人比如景林资产反弹20%以上，主要来源于港股和中概股回暖；淡水泉、睿璞、汉和、泓澄等管理人也受益于大消费、金融地产、港股、互联网等反弹，上涨10%左右。

“百亿私募反弹主要是由于近期在防疫优化和地产维稳刺激下，沪深300和恒生指数等低估值权重股反弹较快，而这些正是百亿私募配置的主要方向和领域。”睿亿投资研究总监熊林说。

招商证券金融产品研究首席、研究咨询部执行董事贾戎莉认为，近期市场大幅反弹之下，权益类产品净值反弹凸显其贝塔属性，尤其是一些侧重于港股配置或价值、蓝筹风格的管理人，净值反弹幅度尤为亮眼。“阶段性的大幅反弹主要由基金投资风格与市场风格的匹配度决定，而长期的投资优势仍然要回归到基金经理的主动管理能力。”

雪球副总裁夏凡也指出，10月下旬以来，A股和港股出现了反弹，带动诸多百亿私募净值也出现了一轮快速修复。随着市场底部反弹的推进，部分行业和个股的反弹速度明显较快，在短期快速修复之后，后续行情的演绎较大概率仍以结构性行情的方式进行，与之对应的就是私募管理人的表现会再次分化，短期内继续整体大幅反弹的可能性已经比较有限。

高位发行产品仍大幅亏损

投资者质疑私募回撤控制能力

然而，记者发现，尽管短期净值上涨明显，但是部分百亿私募近两年在高位发的产品，净值还在水位线以下，大批投资者仍然面临大幅亏损。市场人士指出，如果私募产品向下回撤低于水位线，一般要翻倍的涨幅才能回本。

“今年很多私募都刷新了历史最大回撤，对于客户的持有体验有比较大的冲击。基金产品管理人还是要多关注宏观、政策因素，控制产品的回撤。”格上财富金樟投资研究员谢诗琦说，今年极端的市场行情对于价值投资、精选个股的基金会比较吃亏。第一步要判断管理人是否在极端行情和回撤压力下风格漂移，从而导致基金进一步回撤或者错过后续上涨行情。其次看反弹能力；超跌之后，当市场回暖，通过基金的反弹力度，判断经理所选股票到底是被错杀还是选错，这是持有人更加需要关注的信息。

贾戎莉表示，大幅回撤对于私募基金长期业绩的影响不容小觑，叠加业绩报酬的高位提取，对投资者的实际回报更是影响重大。对于私募管理人而言，可以通过衍生品对冲、多资产配置、多策略组合、仓位管理、组合结构调整、估值水平考量、非线性工具使用等多种方式来控制组合波动、管理下行风险。对优秀的私募管理人而言，应做到风险收益的不断优化，在获取收益和控制风险方面取得平衡。

好买基金研究中心研究员刘泽龙也持类似观点，回撤的控制上只能通过“平衡”来解决，仓位的平衡、行业配置的均衡、成长和价值风格的均衡，最终是希望实现风险和收益的平衡，因此要对特定管理人的风格有清晰的界定，在此基础上进行均衡配置。

夏凡分析，部分在2021年配置股票类私募的投资者，在过去2年备受煎熬，背后的原因在于上一轮“核心资产”泡沫的破灭。但目前市场估值已经回到历史低位，在国内疫情政策调整的背景下，明年有望开启新周期，上市公司盈利开始修复是可以期待的，因此站在当前时点向后看，投资者不妨多给市场一些耐心和信心，坚持做难而正确的事，在长期往往有不错的效果。

辩证看待私募固守风格和路径

也要重视风控、改善投资者体验

记者也了解到，这几年市场对部分百亿私募在投资上固守过往路径，基金净值波动巨大，规模大了以后是否还具有绝对收益能力，争议较大。

私募排排网财富管理合伙人姚旭升认为，应该辩证看待固守投资风格的私募管理人，其优点是不存在风格漂移的问题，可以在市场风格匹配时，充分发挥自己能力圈内的优势；缺点是在市场风格切换时，产品净值容易造成回撤。关键是提前做好投资者适配性原则，帮助投资人匹配符合自己投资预期的产品。

另外，姚旭升也指出，当基金规模变大后，仓位也随之变高，操作灵活性下降，其创造超额收益和控制回撤的能力都会明显减弱；在极端行情里，很难及时降低仓位，只能被动接受回撤。因此有些管理人在达到一定规模后选择封盘，保障投资人利益。“管理人应该把精力集中在投研上，不断完善自己的投资策略，当符合能力圈的行情出现时，就能更好地获取超额收益，同时也要重视风控策略，降低下跌行情中的回撤幅度，提升投资体验。”

刘泽龙表示，投资人要对于不同投资风格建立较为清晰的收益特征预期，风格本身并无优劣之分，核心还是在于是否具备配置价值。另外，私募规模大了，投资范围本身是收窄的，这无疑会压制收益的概率分布。多数优秀的私募管理人的方法和体系本身已经是较为成熟了，大的修正本身意义并不大，更多的工作可能是不断地提高自身的能力圈，更高效地寻找到更好的投资机会。

谢诗琦也指出，从投资风格来看，每个投资策略都有不适应的市场环境，随市场风格漂移投资策略很容易造成磨损。短期可能因为持仓飘移到某个板块而业绩领先，也有可能因为风格漂移，但是该板块行情刚结束，而基金经理未能抓住下一个热门板块而业绩落后。“所以大规模的管理人一方面应该与时俱进，拓展自己的能力圈；同时加强投研团队的磨合，使得组合结构的调整能够跟上市场的节奏。”

对此市场人士提出建议，贾戎莉表示，对于大体量的私募管理人而言，随着规模的扩张，其投资策略的多元化、投资标的的丰富度、投研IT的储备投入对于产品业绩的影响日益重要。“大规模并不必然意味着失去投资上的灵活性。纵观海外成熟市场的头部管理人，其规模扩张的同时，伴随着自身投资策略、投资市场、投资标的、投研团队等方面的拓展迭代，形成‘投研-策略-业绩-规模’的良性循环。”

熊林也说，作为私募管理人，一方面要不断随着宏观和产业变迁去调整自身对市场、行业、上市公司的观点判断；另一方面，市场的交易主体也在不断的变化，机构化、国际化和程序化交易等对市场风格造成一定的影响，自身的投资管理风格也要跟随市场交易对手的变化而演进。“我们比较认同私募应该追求绝对收益的理念，毕竟如果是跟随市场波动，或者做成主题性基金，其实对于投资来说去配置公募或者ETF等被动指数基金也可以满足需求，私募管理人对于投资人来说，其意义在于风险可控的情况下获取绝对收益。”

切莫高位追明星私募产品

买私募也讲究资产配置、关注团队能力

另外，在高位一窝蜂买明星私募的产品，是这几年市场中普遍存在的问题，对此一些市场人士提出建议。

“只看产品规模与历史业绩选基金，是比较容易犯的错误。A股市场的风格经常切换，当市场行情符合基金经理策略时，就容易做出好业绩，等投资者发现某支基金业绩很好再去追随，很有可能买在高点。一旦遭遇风格切换，就要承受很大的回撤压力。”姚旭升说。

谢诗琦表示，对于投资人来说，一方面需要匹配自身的风险承受能力和管理人的投资策略；同时不要在风格高点去追明星产品，比如不要在20年底、21年初核心资产、消费风格的高点去追高大消费型的管理人；不要再21年底去追高新能源的基金，这样容易造成高位买入后持续浮亏，影响自身的持有体验。

从资产配置角度看，夏凡说，对于一些新入市的投资者来说，建议多从自身投资需求、风险偏好等角度思考如何投资，先确定好自己的大类资产配置比例，再到具体产品的选择和挑选，这样往往可以把投资组合的整体风险控制在一个相对合理的范围内。同时在具体标的上也应适当分散，全仓押注某个时期的“明星”产品的行为，往往也并不可取。

贾戎莉认为，投资者在购买私募产品时，应首先考量自身的风险偏好、投资期限等要素，确定投资目标，在此基础上通过各类投资策略的配置来丰富收益来源、管理组合风险。尤其在产品优选的层面，应选择投资经验丰富、投资理念成熟、长期风险调整收益突出、策略逻辑完整、投研风控严谨、并不断拓展优化的管理人。

另外，逆势布局也很重要。刘泽龙说，比较重要的有两点：第一，不要在市场过热的阶段进场，在市场有配置价值时持续定投，即使短期忍受一些回撤；第二，选择“靠谱”的管理人，如果无此识别能力，可以选择专业的机构协助筛选。

熊林建议，一是尽量逆势选择布局，尤其是不要在市场明显存在泡沫和情绪高涨的时候进入市场；二是选择风控和回撤控制较好、复合收益率相对良好的私募管理人；三是注意不要跟风购买私募，要看管理人的团队及管理能力是否大于管理规模，特别是规模快速增长的管理人尤其要注意。“对于投资人来说应该选择风险偏好相匹配的管理人，这样大家对波动和期望回报能够相对一致。”

编辑：舰长