一、市场回顾（2023.7.10-2023.7.16）

资金面：上周央行公开市场操作净投放180亿元，周一至周三维持每天20亿元逆回购投放的操作，但前三天合计净投放规模为0，随着税期临近，资金面开始边际收敛，税期前，银行间和交易所杠杆均有回落。

同业存单：上周同业存单价格整体呈上行趋势，其中6M和1Y存单的收益率增幅最大，1M期限的价格变化幅度不大，截至上周五1Y存单价格为2.31%。

票据利率：票据利率上周依然在低位震荡，截至上周五国股转贴半年价格为1.39%。从另一层面来说，7月票据到期规模较大，去年7月1Y的票和今年1月首批6M的票同时在7月到期，导致7月票据到期规模很高，对票据利率中枢有一定的压制。

利率债：一级方面，上周利率债（含地方债）发行3029.19亿元，环比上升90.96亿元；净融资额-2717.64亿元，环比大幅减少4681.41亿元。二级方面，上周虽然发布了多项重磅数据，但投资者对经济弱修复的现实早已接受，因此反应平淡，债市整体维持窄幅震荡行情。

信用债：一级方面，上周信用债共发行2516.36亿元，净融资426亿元，环比均大幅上升；其中产业债净融资345.02亿元，城投债净融资81.03亿元。上周取消发行数量环比下行，共取消发行10只债券，规模68.57亿元。二级方面，信用债收益率基本全部下行，结构上短久期弱资质表现最好，1年期隐含评级AAA公司债收益率下行2bp，而1年期隐含评级AA公司债收益率下行7bp。

可转债：上周股市整体上涨，其中万得全A上涨1.4%，上证指数上涨1.29%，深圳成指上涨1.76%，创业板指上涨2.5%。分行业来看，涨幅较多的板块主要来自电子、传媒、食品饮料和基础化工，整体上涨2%-3%，跌幅较多的板块主要为房地产、轻工、煤炭和家电，整体下跌1%-2%。上周中证转债指数上涨0.43%，转债估值整体下行，转债转股溢价率整体下行0.43%，纯债溢价率上行0.06%，分类别看，各平价区段的转债转股溢价率涨跌互现。

二、策略展望

宏观及利率债方面，从上周公布的通胀、金融和进出口数据来看，经济整体仍处于温和修复的进程中。其中以下2个特征值得关注:一是服务业修复在暑期经济的带动下保持较好，但商品消费表现相对较弱；二是CPI仍在底部徘徊、PPI进一步下探，国内通胀压力不大。相信短期内央行货币政策仍将保持宽松，同时理财、银行等配置力量也将对债市继续形成支撑，当前债市偏顺风，但增量利好信息有限。

资金面，本周逆回购到期量为310亿元，周一有1000亿元的MLF到期，同时也是缴税截止日，7月作为传统的缴税大月，叠加政府债缴款等预计对流动性形成一定扰动，共计规模在6000亿元左右。为维持资金利率围绕政策利率为中枢波动的方向，预计本周央行逆回购投放量将进一步增加。

同业存单，本周存单到期规模较大，共有5430亿元到期。结合这周资金面因缴税而带来的边际收敛，存单价格在本周仍有一定的上行空间，可重点关注中短期限的存单品种。

信用债方面，7月信用债收益率持续下行，7月以来的收益率下行幅度已经收复6月下旬的跌幅，并且创今年收益率的新低，目前信用债收益率在历史分位数10%附近，信用利差短端/流动性好的品种信用利差已经在10%附近，2年的AA+城投信用利差在55%附近。同时第二周银行理财规模继续回升了3000亿元，累计比6月末增长1.2万亿元左右，预计后续边际力量减弱，综合看信用债整体吸引力一般，关注结构性的机会。可关注：

（1）城投方面，推荐强省弱平台、中部区域省会平台。

（2）产业方面，关注盈利稳健的煤炭债，在景气度下行背景下，建筑/建材行业精挑股东背景强的发债主体。

（3）品种溢价仍是首推，关注担保债/CRMW/ABS等品种。

转债方面，转债估值目前虽然在相对高位，但在流动性宽松的背景下预计将继续维持高估值，不会对转债价格形成拖累。对正股而言，现阶段经济需求不足，经济修复不牢固仍然制约股市上涨，但市场预期和定价已逐渐充分，国内宏观流动性维持宽松，权益市场整体回到相对低估水平，多数板块已具备较高赔率，若盈利周期和库存周期的拐点确认将为A股上行提供有力支撑。当前市场业绩的边际变化和产业趋势是重要抓手，随着业绩披露进入高峰期，需要重点聚焦中报行情。行业配置上，一是关注左侧布局经济复苏和政策预期改善相关方向，如汽车、家电、医药和白酒等行业，二是高股息高分红的股票资产性价比依然突出，如水电、交运及银行等行业。

三、重点讯息

中国6月CPI同比持平，环比下降0.2%；PPI同比下降5.4%，环比下降0.8%。当月猪肉价格同比下降7.2%，降幅比5月扩大4.0个百分点。值得注意的是，PPI同比已连续9个月处于通缩区间，且降幅连续6个月扩大。国家统计局指出，6月份，受石油、煤炭等大宗商品价格继续回落及上年同期对比基数较高等因素影响，PPI环比、同比均下降。

2. 央行公布上半年金融统计数据，全面超预期。数据显示，中国上半年新增人民币贷款15.73万亿元，同比多增2.02万亿元；新增人民币存款20.1万亿元，同比多增1.3万亿元。其中，6月人民币贷款增加3.05万亿元，同比多增2296亿元；人民币存款增加3.71万亿元，同比少增1.12万亿元。上半年社会融资规模增量累计为21.55万亿元，比上年同期多4754亿元。其中，6月社融规模增量为4.22万亿元，比5月多2.67万亿元，比上年同期少9859亿元。6月末，广义货币（M2）余额287.3万亿元，同比增长11.3%；社会融资规模存量为365.45万亿元，增长9%。

3. 海关统计，上半年我国货物贸易进出口总值20.1万亿元，为历史同期首次突破20万亿元，同比增长2.1％。其中，出口11.46万亿元，同比增长3.7％；进口8.64万亿元，同比下降0.1％。6月份，我国外贸进出口总值同比下降6%，环比增长1.2%；其中出口同比降8.3%，进口同比降2.6%。上半年跨境电商进出口1.1万亿元，同比增长16%，继续保持好的发展势头。

4. 央行、国家金融监管总局有关负责人指出，金融支持房地产市场平稳健康发展有关政策延期涉及两项内容：一是对于房地产企业开发贷款、信托贷款等存量融资，在保证债权安全的前提下，鼓励金融机构与房地产企业基于商业性原则自主协商，积极通过存量贷款展期、调整还款安排等方式予以支持，促进项目完工交付。2024年12月31日前到期的，可以允许超出原规定多展期1年，可不调整贷款分类，报送征信系统贷款分类与之保持一致。二是对于商业银行按照通知要求，2024年12月31日前向专项借款支持项目发放的配套融资，在贷款期限内不下调风险分类；对债务新老划断后的承贷主体按照合格借款主体管理。对于新发放的配套融资形成不良的，相关机构和人员已尽职的，可予免责。除上述两条政策外，其他不涉及适用期限的政策长期有效。

5. 美国通胀大幅降温，6月CPI涨幅超预期回落。美国劳工统计局公布数据显示，美国6月CPI同比上涨3%（预期3.1%，前值4%），连续12个月涨幅回落，且为2021年3月以来最小涨幅。环比来看，美国6月CPI上涨0.2%，预期0.3%，前值0.1%。剔除波动性较大的食品和能源价格后，美国6月核心CPI同比上涨4.8%，为2021年11月以来最小涨幅，预期5.0%，前值5.3%；6月核心CPI环比上涨0.2%，预期0.3%，前值0.4%。分析认为，尽管物价涨幅回落使市场和决策者担忧缓解，但由于通胀仍显著高于美联储2%的目标，美联储仍有可能在7月货币政策会议上加息。

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