【兴证固收.利率】利多因素叠加，债市走强——利率回顾（2023.7.17-2023.7.21）

作者：兴证固收研究 来源： 头条号 27508/03

投资要点本周债市利多因素较多，包括二季度经济数据不及预期、税期资金面超预期宽松、决策层保持战略定力下市场对刺激政策预期弱化、地缘政治风险扰动加剧、A股走弱等。具体而言，周一发布的6月和二季度经济数据弱于预期，债市情绪得到提振，当天23001

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投资要点

本周债市利多因素较多，包括二季度经济数据不及预期、税期资金面超预期宽松、决策层保持战略定力下市场对刺激政策预期弱化、地缘政治风险扰动加剧、A股走弱等。具体而言，周一发布的6月和二季度经济数据弱于预期，债市情绪得到提振，当天230012下行1.05bp。周二，A股走势偏弱、税期资金面不紧利好债市情绪，当天230012下行1.1bp。周三，市场对房地产领域出台刺激政策的担忧升温，当天230012上行0.05bp。周四，国务院出台支持民营企业的政策措施，A股反应冷淡，债市情绪向好，当天230012下行0.2bp。周五，市场对国常会释放货币宽松的信号有所期待，债市延续走强，当天230012下行0.95bp。本周十年国债活跃券230012累计下行3.25bp，十年国开活跃券230210累计下行3.45bp。

风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期

报告正文

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资金面:边际收紧

资金面：边际收紧。本周DR007运行在1.81-1.89%的区间，R001运行在1.45-1.75%的区间，受税期影响资金面边际收敛。周一至周五央行分别开展了330亿元、150亿元、250亿元、260亿元和130亿元逆回购操作，全周逆回购累计净投放810亿元。另外周一有1000亿元MLF到期，央行续作1030亿元，操作利率持平在2.65%。7月是缴税大月，但税期对资金面的扰动有限，这意味着银行间市场流动性非常充沛。即使市场不缺流动性，央行在逆回购和MLF操作上依然展现出了呵护态度。

1年期存单利率下行。本周1年期存单利率下行3bp，3个月存单利率下行4bp，存单利率曲线整体下移。本周存单利率下行，一方面源于银行体系负债端保持充裕，另一方面也源于市场对中央出台大规模刺激政策的预期减弱。

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一级市场:需求旺盛

本周新发行利率债5029亿元，利率债净供给91亿元。本周利率债发行量与上周相近，但利率债到期量大幅上升，导致本周利率债净供给环比下降。本周利率债招标延续旺盛的状态，政金债需求集中在5年，相比此前久期有所拉长。周五的30年国债招标需求火热，全场倍数达到5.15。当前市场对强政策刺激的担忧弱化，配置盘因此更愿意拉长久期，货币宽松预期和资产荒仍然是一级市场旺盛需求的主要支撑。

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二级市场:利多因素叠加，债市走强

利多因素叠加，债市走强。本周债市利多因素较多，包括二季度经济数据不及预期、税期资金面超预期宽松、决策层保持战略定力下市场对刺激政策预期弱化、地缘政治风险扰动加剧、A股走弱等。具体而言，周一发布的6月和二季度经济数据弱于预期，债市情绪得到提振，当天230012下行1.05bp。周二，A股走势偏弱、税期资金面不紧利好债市情绪，当天230012下行1.1bp。周三，市场对房地产领域出台刺激政策的担忧升温，当天230012上行0.05bp。周四，国务院出台支持民营企业的政策措施，A股反应冷淡，债市情绪向好，当天230012下行0.2bp。周五，市场对国常会释放货币宽松的信号有所期待，债市延续走强，当天230012下行0.95bp。本周十年国债活跃券230012累计下行3.25bp，十年国开活跃券230210累计下行3.45bp。

国债期货：价格上涨

本周T2309累计上涨0.39元，TF2309累计上涨0.28元，T2309摆脱过去两周的乏味状态，强势向上突破。本周一期债涨幅最大，经济数据偏弱，另外决策层保持战略定力，是本周行情的主要催化剂。持仓量方面，本周T/TF2309合约持仓量大幅上升，多头强势增仓是主要推力，同时空头负隅顽抗。从成交持仓比来看，周五是全周交易情绪高点。

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利差分析：国债国开曲线分化

本周国债10-1利差走阔6bp至87bp，国开10-1利差收窄1bp至66bp。本周国债曲线呈现典型的牛陡行情，国开则是各期限下行幅度接近。国债曲线牛陡背后，是市场对货币宽松的预期升温，交易盘对流动性分层的担忧可能限制了短端国开的下行幅度。当前国债10-1利差来到年内高点，投资者可以考虑围绕曲线形态构建交易策略。

风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期

20230715 数据密集发布，债市波澜不惊

20230708 消息面平静，长端窄幅波动

20230701 止盈交易缓解，债市再度走强

20230617 降息落地，债市演绎利多出尽

20230610 降息预期升温，曲线延续牛陡

20230603 PMI弱于预期，曲线延续牛陡

20230527 宽松预期升温，曲线牛陡

20230520 降息预期落空，长端低位盘整

20230513 行情加速期，十年国债触及2.7%

分析师声明

注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《【兴证固收】利多因素叠加，债市走强——利率回顾（2023.7.17-2023.7.21）》

对外发布时间：2023年7月22日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003

左大勇 SAC执业证书编号：S0190516070005

罗雨浓 SAC执业证书编号：S0190520020001

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股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

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