一、市场回顾（2023.7.3-2023.7.9）

资金面：上周央行公开市场操作净回笼11560亿元，跨季后资金面回到中性宽松，因为跨季的长期限资金交易到期，上周隔夜资金需求增加，周四的质押式回购成交规模达到8.7万亿新高。

同业存单：上周存单价格整体呈下行趋势，除了3M存单在后半周价格反弹，其他所有期限均保持平稳下行，现在1年期存单价格为2.27%。上周存单发行规模下降到3596亿元，城商行的发行规模占比上升至39.44%，AAA级存单占比上升至91.86%，同业存单平均发行期限上升到7.68个月（前值为7.34个月），1M和1Y的存单发行占比上升。

票据利率：票据利率上周有小幅反弹，半年国股转贴周五收盘价为1.42%，6月最低是到1.29%，目前水平还是处于低位，由于7月是信贷小月，各大行对7月信贷投放预期较低。

利率债：一级方面，上周利率债（含地方债）发行2808.23亿元，环比上升841.32亿元；净融资额1833.77亿元，环比大幅上升4716.94亿元。上周国债、地方债发行量较少，投标情绪一般，政金债投标情绪较好。二级方面，上周跨月后资金面转松，短端品种表现相对较好，长端品种方向不明，依旧维持窄幅波动的行情。

信用债：一级方面，信用债共发行1713.28亿元，净融资-213.28亿元，环比均大幅下降；产业债净融资-337.95亿元，城投债净融资124.67亿元。二级市场：上周信用债配置力量充足（买入机构货基、基金和理财，环比买入量均大幅提高），信用债表现较好，信用债收益率全部下行，信用利差主动压缩。结构上，周初流动性好的高等级品种率先下行，下半周半年内弱资质表现突出。

可转债：上周股市涨跌互现，其中万得全A下跌0.5%，上证指数下跌0.17%，深圳成指下跌1.25%，创业板指下跌2.1%，行业来看，涨幅较多的板块主要来自汽车、石化、交运和有色，整体上涨1%-3%，跌幅较多的板块主要为传媒、电力设备、军工和通信，整体下跌3%-5%。上周中证转债指数上涨0.1%，转债估值整体上行，转债转股溢价率整体上行0.68%，纯债溢价率上行0.44%，分类别看，各平价区段的转债转股溢价率涨跌互现。

二、策略展望

宏观及利率债方面，上周属于数据真空，债市方向不明，但情绪短期仍相对乐观，一是资金面相对宽松；二是市场对增量政策的期待有所降低；三是从部分高频数据来看6月各项经济数据仍然偏弱。短期来看债市偏顺风，但仍需提防以下扰动：一方面人民币汇率贬值压力犹在，若突破关键点位则有可能影响市场情绪；另一方面仍需提放政策扰动。

资金面，本周公开市场操作仅130亿元逆回购到期，目前银行融出规模仍在5万亿以上的高位，本周资金面预计进一步宽松。

同业存单，本周到期规模较大，为5235.6元；7月为传统的信贷小月，预计银行端发行存单需求一般；而从存单一二级买入量来看，跨季后理财对存单的净买入量又开始回升，需求端有一定支撑。建议关注1Y和9M期限的存单，价格下行幅度小于其他期限。

信用债方面，7月首周银行理财规模如期回升了8000亿元，按照往年的经验还有5000-10000亿元的增量，其他机构保险、银行自营配债力量都不弱，并且现在信用利差不低、并不拥挤，绝对收益率在10-18%之间，1年期信用利差普遍在30%-40%，2年30-50%，3年期40%-70%以上，因此信用债行情还会继续。关注（1）城投方面，推荐强省弱平台、中部区域省会平台。（2）产业方面，关注盈利稳健的煤炭债，并在景气度下行建筑/建材行业精挑股东背景很强的发债主体。（3）品种溢价仍然是首推，关注担保债/CRMW/ABS等品种。

转债方面，转债估值目前虽然在相对高位，但流动性宽松下预计将继续维持高估值，不会对转债价格形成拖累。正股而言，现阶段经济需求不足，经济修复不牢固仍然制约股市上涨，但市场预期和定价已逐渐充分。后市来看，国内宏观流动性维持宽松，美联储加息预计接近尾声，权益市场整体回到相对低估水平，多数板块已具备较高赔率，若盈利周期和库存周期的拐点确认将为A股上行提供有力支撑，后续关注7月政治局会议导向。当前市场业绩的的边际变化和产业趋势是重要抓手，随着业绩披露进入高峰期，7月建议重点聚焦中报行情。行业配置上，一是关注左侧布局经济复苏和政策预期改善相关方向，如汽车、家电、医药和白酒等行业，二是高股息高分红的股票资产性价比依然突出，如水电、交运及银行等行业。

三、重点讯息

上海合作组织成员国领导人于7月4日以视频方式举行元首理事会会议，并发表宣言。宣言提到，成员国愿进一步加强政策沟通、安全合作、贸易畅通、资金融通、民心相通，共同构建一个和平、安全、繁荣、清洁的世界，实现人与自然的和谐共生。成员国呼吁提高世贸组织作为讨论国际贸易重大议题和制定多边贸易规则关键平台的效率，强调有必要尽快对世贸组织进行包容性改革，推动其自身发展适应当今经济形势，有效履行监督、谈判和解决争端的职能。成员国支持有关成员国落实扩大本币结算份额路线图。

2. 商务部举行新闻发布会，通报近期商务领域重点工作，并回答记者提问。商务部表示，近期起草了促进家居消费政策文件，将于近日正式印发；中欧双方正就第十次经贸高层对话相关安排进行磋商。商务部指出，对镓、锗相关物项实施出口管制不是禁止出口，出口符合相关规定的，将予以许可。美国持续加强对华半导体打压遏制，不仅损害中国企业正当权益，也将严重影响众多国家和地区利益，阻碍全球科技交流和经贸合作，终将反噬自身。

3. 6月财新中国服务业PMI降至53.9，环比回落3.2个百分点，创2月以来新低；财新中国综合PMI下降3.1个百分点至52.5，亦为2月以来最低，显示企业生产经营仍延续扩张态势但动能放缓。

4. 美联储会议纪要显示，几乎所有官员预计2023年将有更多的利率上调；官员们维持对2023年“温和”衰退的预测；一些人支持加息，但最终决定暂停；支持加息的人士指出劳动力市场非常紧张，经济势头超出预期，没有证据表明通胀会逐渐回归2%的目标。一些与会者表示他们支持或可能支持将目标利率上调25个基点；所有与会者一致认为保持紧缩立场是适当的。6月会议后发布的预测显示，18位美联储官员中仅有2位认为不再需要加息。

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