一、市场回顾（2023.7.17-2023.7.23）

资金面：上周央行公开市场净投放810亿元逆回购，超额续作30亿MLF，R001和DR001均在周一和周二有所走高，但是7天利率变动幅度不大，R007和DR007在周二达到1.91%和1.92%后开始下行；缴税期间，银行净融出减少至4.6万亿左右，仍处于高位，且到后半周，随着税期影响减退，资金面重回宽松。

同业存单：上周除了6M期限品种收益率有所上行，其他期限的存单收益率均在下行，1Y期存单价格为2.28%；从发行端来看，存单发行规模有较大上升，上周净融资额上行至2158亿元，前值为-1003亿元，发行加权期限大幅上行至8.28个月（前值为4.31个月），9M-1Y中长期限存单发行占比又恢复之前的上升趋势，1Y期存单发行占比上升31%至49%。

利率债：一级方面，上周利率债（含地方债）发行2973.93亿元，环比小幅下降70.26亿元；净融资额839.94亿元，环比大幅回升3542.58亿元。上周国债投标情绪较好，30Y国债的超额认购倍数达到5.15倍；地方债投标情绪一般，仅部分期限的安徽债、重庆债和甘肃债超额认购倍数超过30倍；政金债投标情绪较好，20Y国开清发债超额认购倍数超过9倍，7Y国开债和2Y口行债超额认购倍数超过8倍，其余品种的超额认购倍数大都集中在3-6倍之间。二级方面，上周公布的二季度GDP数据虽然不及市场预期，但官方表态积极，投资者对强刺激政策的预期进一步下降，叠加A股走弱、资金面宽松，债市整体表现较好。

信用债：一级市场，信用债共发行2913.81亿元，净融资537.18亿元，环比均大幅上升；产业债净融资228.07亿元，城投债净融资309.11亿元。

可转债：上周股市整体下跌，其中万得全A下跌1.9%，上证指数下跌2.16%，深圳成指下跌2.44%，创业板指下跌2.7%，行业来看，涨幅较多的板块主要来自地产、轻工、农林牧渔和建材，整体上涨2%-4%，跌幅较多的板块主要为电子、传媒、计算机和通信，整体下跌4%-6%。上周中证转债指数下跌0.18%，转债估值整体上行，转债转股溢价率整体上行0.95%，纯债溢价率下行0.51%，分类别看，各平价区段的转债转股溢价率涨跌互现。

二、策略展望

宏观及利率债方面，上周公布的二季度GDP同比增速6.3%，低于市场预期6.8%，考虑到下半年低基数效应减退以及经济内生修复动能仍偏弱，全年要实现5%的增长目标存在一定压力。近期政策端开始发力，一是国务院出台支持民营企业的政策措施，二是国常会审议通过《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，但这两项措施对经济提振较难快速见效，对债市影响有限。短期来看，目前资金面维持宽松，债市仍偏顺风。

资金面，本周有1120亿元逆回购到期，周一有600亿元的国库现金定存招标；政府债缴款净额约3094亿元，集中在本周二；另外周二是中旬缴准日，预计银行净融出规模会有一定程度下降，且从这天开始7天资金可以跨月，预计本周资金面会受到一定程度的扰动。

同业存单，这周存单到期量为5235亿元，较上周规模下降了3.5%，从需求端来看，上周上半周受税期影响，非银认购存单需求有所下滑。随着后半周税期扰动消退，非银存单需求走高，上周一整周的货基存单回流了770多亿元，基金公司回流134多亿元，理财继续保持600多亿的净买入，考虑到本周缴准跨月等因素，预计需求端不会太高，反映到价格层面，依然建议关注长期限品种。

信用债方面，上周理财资金增量逐渐收敛，因此对信用债的配置环比有所降低。短端高流动性信用债点位较低，机会不大，建议寻找结构性机会。可关注：

（1）城投方面，推荐强省弱平台、中部区域省会平台。

（2）产业方面，关注盈利稳健的煤炭债，在景气度下行背景下，建筑/建材行业精挑股东背景强的发债主体。

（3）品种溢价仍然是首推，关注担保债/CRMW/ABS等品种。

转债方面，面对低于市场预期的经济数据，市场进行了悲观的重定价，开始震荡下行趋势，随着经济触底企稳迹象的增多，政策预期边际改善，结合市场当前估值所隐含的悲观预期，市场趋势性大幅下探的风险不高，围绕政策预期区间波动的可能性更高。转债估值目前虽然在相对高位，但流动性宽松背景下预计将继续维持高估值，不会对转债价格形成拖累。行业配置上，可从中期视角布局下半年业绩趋势好转确定性相对较高的板块，具体包括地产后周期的家居、消费建材及家电等板块，以及出行消费相关的休闲服务、电影院线、医疗服务等板块，至于具有中长期逻辑但短期业绩不稳定的板块可暂时规避，待中报风险释放后可作为重点关注的方向，如AI、智能驾驶、半导体等成长类板块。

三、重点讯息

1. 中国经济“半年报”重磅出炉。上半年国内生产总值593034亿元，按不变价格计算，同比增长5.5%，比一季度加快1.0个百分点。其中，二季度GDP同比增长6.3%，环比增长0.8%。上半年全国规模以上工业增加值同比增长3.8%，其中6月份增长4.4%。上半年社会消费品零售总额227588亿元，同比增长8.2%，其中6月份增长3.1%。上半年固定资产投资（不含农户）同比增长3.8%。分领域看，基础设施投资增长7.2%，制造业投资增长6.0%，房地产开发投资下降7.9%。

2. 国新办就上半年国民经济运行情况举行发布会，国家统计局回应热点问题。国家统计局表示，上半年国民经济恢复向好，完全有信心、有条件也有能力完成全年经济社会发展预期目标任务；中国经济目前不存在通货紧缩的现象，下阶段也不会出现通货紧缩；下阶段消费对增长拉动会持续显现；房地产市场会逐步企稳，房地产投资会逐步回到合理增长水平。对于青年人失业率问题，国家统计局指出，6月青年失业率为21.3%，7月可能还会提高，8月后会逐步下降。

3. 促消费再出招，多部门集体发声。商务部等十三部门联合发布促进家居消费若干措施，鼓励有条件的地区开展家电家具家装下乡。鼓励金融机构在依法合规、风险可控前提下，加强对家居消费信贷支持。支持符合条件的家居卖场等商业网点项目发行REITs。国家发改委表示，将稳定汽车等重点领域消费，制定出台恢复和扩大消费的政策；并会同有关方面研究制定关于营造放心消费环境的政策文件，健全标准质量管理体系。

4. 《中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》重磅发布，对民营经济定位作出重要表述，首次提出“生力军”。意见指出，民营经济是推动中国式现代化的生力军，是高质量发展的重要基础。要加大对民营经济政策支持力度，完善融资支持政策制度，支持符合条件的民营企业上市融资和再融资。依法规范和引导民营资本健康发展。健全规范和引导民营资本健康发展的法律制度，为资本设立“红绿灯”，完善资本行为制度规则，集中推出一批“绿灯”投资案例。

5. 美国财长耶伦指出，美国招聘需求强度已经减弱，劳动力市场正在降温，但没有造成“任何真正的痛苦”；有充分理由认为美国住房通胀将下降；不要太看重6月CPI数据。

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