万物皆周期。始于2019年中的半导体销售上行周期，造就了长达2年半、电子（申万）行业指数涨幅170%的牛市行情。而随着2021年年中销售周期见顶，行业表现也随即从顶峰跌落。行至当前，半导体下行周期已走过22个月，从上一轮底部计算，整个周期走了48个月，而历史上全半导体周期的平均运行时长约为45个月。那么，半导体产业周期见底了吗？从投资的角度看，拂去概念的风，基于产业内生的动能，是否到了更有底气的布局期？

整体见底反转仍需时日

半导体行业呈现出较为典型的周期性特征，背后主要是3方面原因：一是，需求端，主要受行业自身生命周期的变迁及下游应用创新驱动，这是周期性的核心；二是，供给端，由于产能变化具有滞后性，往往会沿着“价格↑→盈利↑→产能扩张↑→价格↑→盈利↑→产能收缩”的路径往复运动；三是，库存周期，从供不应求到供过于求，会经历“被动去库存→主动补库存→被动补库存→主动去库存”的周期循环。

从下游终端需求来看，当前的销售数据显示，需求占比大户PC和手机销售数据依旧相对疲软，关注下半年的复苏情况；库存端，手机/PC目前整体仍处于渠道库存去化状态，这与前端需求息息相关；供给端，今年1季度，大厂资本开支环比有所下滑。从主要厂商的资本开支计划来看，扩产相对谨慎；因此，整体行业底部渐显，但见底反转仍需时日。

结构中有亮点

结构里，半导体下游需求多元，不同子领域的状态迥异。其中，存储在经历2022年景气度下行、大厂主动减产和去库存影响后，业绩已回落到低点。存储芯片价格经过长期下调后，已于今年5月开始逐步企稳，底部特征相对更明显。进入下半年，业绩回升可期。而且在AI推动下，更大的数据存储量有望推动存储芯片新一轮成长。

此外，如前几轮科技创新引领的终端需求爆发周期一样，技术变革始终在半导体周期中起到助推剂的作用。典型如：2001-2008年，Windows系统引发电脑需求上升，同时2G、3G的出现也持续拉动半导体需求； 2010-2014年，iphone4手机的问世引发智能手机浪潮，4G的出现带来半导体需求高增； 2017-2022年，5G基站及5G智能手机的大规模应用催化半导体需求。聚焦于当前，AI无疑是占据C位的变革，大模型和生成式AI将带动相关AI算力芯片的需求快速增长，行业上行周期的确定性较强，这一点已在市场中有所反应。未来需进一步关注在技术迭代过程中，对相关芯片催生的新需求。

国产化替代是持续的看点

根据IC Insights统计，2021年中国半导体市场规模为1865亿美元，自给率约16.7%。无论是外界环境的变化，还是产业发展的需要，国产化势在必行，这其中孕育着丰富的投资机会。

从国产化率来看，光刻机、检测设备等难度较大的设备，目前国内替代率低，所需要的时间较长。而在工艺制程覆盖角度方面，国内主流设备厂商在多个环节中可覆盖28nm及以上的应用。先进制程国产化或将成为未来核心推动环节，半导体设备板块或将持续加速受益。

投资有风险,基金投资需谨慎。

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