根据中国证券投资基金业协会数据显示，截至2023年5月底，超过一万只基金产品的公募基金，资产净值合计27.77万亿元。（视觉中国/图）

在26年的公募基金历史上，这次降费是头一遭的事。

2023年7月17日起，继易方达等头部公募基金公司宣布降低管理费率、托管费率后，天弘基金、平安基金等第二批公募旗下产品，正式宣布实施基金降费规定。至此已有21家公募基金公司宣布降费。

在此九天前，证监会制定了公募基金行业费率改革工作方案——即日起，降低主动权益类基金费率水平、新注册产品管理费率，托管费率分别不超过1.2%、0.2%。此外，将规范证券交易佣金费率，相关改革措施涉及修改相关法规，预计2023年年底前完成。

此前，主动权益类基金管理费率多为1.5%。证券交易佣金费率接近万分之八，远超市场水平。公募基金的盈利模式，是提取固定管理费，规模越大，管理费越多。

根据wind统计，2022年，全国公募基金管理费用合计达到1458亿元。据华泰证券测算，费率全面调降后，将带来约百亿元/年的管理费收入下降，直接让利投资者。基金机构净利润负面影响约达10%-40%。

一位接近监管层人士对南方周末记者表示：“公募基金行业性降费，这是历史上第一次。这次改革相当于一次发令枪，会有一个行业的价值链重构。”

为何一直是1.5%？

追溯中国基金业的历史，它开始于1997年亚洲金融危机爆发后，迄今26年。

根据中国证监会官网信息，1997年中国发布了规范基金的法规《证券投资基金管理暂行办法》，确立了公募基金行业制度和监管架构，拉开了行业规范发展的序幕。

鹏扬基金董事长范勇宏，被业内誉为“中国基金教父”。在他所著的《基金长青》一书中，对上述《暂行办法》的评价是——“这部简短的法规，浓缩了现代基金业在欧美发达国家近百年发展积累起来的制度文明。”

此次公募基金行业费率改革，市场聚焦的重点之一，是主动权益类基金（包括普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金和灵活配置型基金等）管理费率不超过1.2%。此前这一费率一直是1.5%。

前海开源基金首席经济学家杨德龙2000年进入基金行业，他对南方周末记者表示：“从我工作以后，1.5%的管理费，就一直没有变化。”

多位受访者对南方周末记者表示，公募基金管理费率，监管并未有明文的规定。这更像是一种约定俗成的“行规”。据财新网报道，1.5%是监管层十多年前对公募基⾦管理费率上限的窗⼝指导，⽬的是防⽌基⾦管理⼈收费过⾼。

这一费率标准从何而来？多位受访者对南方周末记者表示，应该是参照了海外基金过往的历史借用而来。此外，应该也有综合运作成本的推算。

1998年，国泰基金、南方基金管理公司宣告成立，标志着中国第一批真正意义上的投资基金诞生。这距离世界上第一只现代意义上的基金，已经过去74年。

根据中国证券投资基金业协会数据显示，截至2023年5月底，超过一万只基金产品的公募基金，资产净值合计27.77万亿元。如此巨量的资金，使公募基金承担了“压舱石”的作用。

多位受访者提及了“2+20”收费模式，它起源于1990年代的美国私募基金。“2”指的是基金管理人每年度收取基金规模2%的管理费，“20”代表基金管理人提取基金收益20%作为绩效收益。

深圳市盛天投资管理有限公司总经理邹峻对南方周末记者表示，“国内基金行业的收费还是参考国外做法，例如美国通行的2+20标准就被私募基金普遍采用。”

一位公募基金工作人员对南方周末记者表示：“公募基金的盈利模式，只赚取前端的管理费用，没有任何的后端提成。私募基金年化收益率超过6%，就可以拿走后端20%的提成。”

即使是超级牛市，公募基金依然不收取任何后端提成，只依靠规模的增长来赚取管理费用。但在外部看来，基金公司似乎是在“躺赚”，无论行情好与坏，因1.5%费率维持不变，基金公司处于一种“旱涝保收”的状况。

“公募主要还是国企背景”

一位券商人士表示，降费的问题其实已经提了十年了。协会每年都会组织公司调研，问问收费会不会太高，“但每家公司都说合理，说我还要养人。”她对南方周末记者表示。

早在2013年，在中国证监会官网上，曾发布《关于修改〈开放式证券投资基金销售费用管理规定〉的决定（征求意见稿）》。

其中提及，“全⾏业对同⼀类产品约定的收费模式、收费⽔平⼏⽆差异，各销售机构销售同⼀类产品的收费⼏近⼀致，不利于基金销售的差异化竞争”。

这意味着，十年前，证监会已表示要促进市场化、差异化销售费率机制的形成。那为何1.5%的管理费率一直没变？

上述接近监管层人士对南方周末记者表示，降低基金管理费率，在证监会内部一直有不同的看法。但最主要的阻力来自基金行业。从保护行业利益的角度来说，维持收费的格局，不想打价格战竞争，所以费率不调延续很长时间。

南方周末记者以多种方式联系了现任中国基金业协会党委书记、会长何艳春，截至发稿未获得回复。

多位受访者均认为，目前的基金产品，同质化情况十分严重。

一位曾在国内外基金公司均任职过的业内人士对南方周末记者表示：“海外基金市场的竞争要充分一些，国内基金，尤其是公募基金，并不是那么容易成立的。”另一位券商人士认为，公募门槛低，更多面向大众投资者，但“公募主要还是国企背景”。

财新网援引中信证券的研究观点认为，和中国市场相⽐，美国共同基⾦市场是完全开放的市场格局，在法律和⾏业运营等⻆度从没有设⽴任何进⼊基⾦市场的障碍，这⼤⼤刺激了美国基⾦业的良性竞争。⽽在中国市场，公募基金目前仍是⼀个严格的牌照准⼊⾏业，客观上存在⼀定的牌照红利。

2022年4月，证监会出台《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》，其中提及：调整优化公募基金牌照制度，适度放宽同一主体下公募牌照数量限制。

降费的连锁反应

上述接近监管层人士对南方周末记者表示：“这次改革就属于一次发令枪，打响以后跑成什么样子需要观察。但肯定会有行业的价值链的重构。整个链条上的所有人都受到了影响。”

根据公开信息，美国共同基金的销售以配置型销售为主，并不依靠银行等渠道。但中国的公募基金重要的发行渠道是代销机构，包括银行、证券公司、互联网线上代销等。

根据《基金长青》一书，销售渠道好比“地利”，一般来说银行是新基金发行最重要的渠道。公募基金给销售渠道的“提成”，被称为“尾随佣金”。

2020年，基金销售新规发布，明确“销售机构收取的尾随佣金比例，最高不超过基金管理费的50%”。这一规定不设新老划断、不做过渡期安排。

“当时尾佣分给银行的比例，一度达到70%，这也是证监会在维护基金管理公司的利益。”上述接近监管层人士表示。根据当年新华社新媒体报道，个别中小基金公司分给渠道的尾随佣金比例高达80%以上。

根据Wind统计，2022年管理费合计1458亿元，其中尾随佣金达413亿元。占管理费比例为28%。

“这个基金是银行、券商，还是第三方卖的，会分得很细，谁卖的，相应的管理费就会给谁，有一个非常详细的计算。”上述接近监管层人士表示。

南方周末记者采访了一位券商方面的销售冠军。她提供的数据为：国内的管理费、托管费、销售服务费或者申赎费等合计要2.5%-3%左右，国外一般1%多一点。

据她介绍，管理费和托管费都是基金公司的收入来源，有些券结模式（证券公司结算模式）的管理费会有部分尾随给券商，但不会有50%这么高，管理费主要还是基金公司自己的。

万分之八的交易佣金费率

一位券商人士在看到此次公募基金费率改革的新闻后，对南方周末记者感叹：“没准我要失业了。”

证监会此次发布的公募基金费率改革措施中，除了主动权益基金降费外，还包括规范证券交易佣金费率。

一位上海地区的券商人士认为，管理费实际是基金公司的收入，公司支出应该由管理费的收入来覆盖。比如系统的建设、投研服务的采购、推广宣传等等。

“但基金公司管理费，大头是给渠道。那么该有的投研采购，他不付钱，回馈给券商研究所的，就是交易佣金。交易佣金费率现在是万八，远超市场水平。”他对南方周末记者坦言，这是行业非常不健康的地方。

由于基金公司不具备沪深等交易所的会员资格，需要通过券商开设多个交易席位进行交易，每个交易席位按照实际的证券成交金额比例，向券商缴纳费用。

2022年，公募基金分仓佣金总规模为188.72亿元，对照当年公募基金全年股票交易24.9万亿的总交易金额，交易佣金费率达到万7.58。

可对比的是，个人投资者的股票交易佣金费率已经降至万3以下；私募则降至万2左右。

“管理费还会体现在合同里，交易佣金并不在合同里约定，也没有监管的明文规定。”上述券商人士表示。他坦言“万八是行业一种很奇怪的默契”。

如此高的费率，就带来了频繁交易。“我们的主动权益公募基金公司，年度换手率大概是在200%-300%，是全球最高的。”上述接近监管层人士表示。

但本质上，这部分的费用，属于基金公司的支出。分仓佣金的模式，变成了由基⾦持有⼈埋单。并且，由于公募基金只在特定时点披露持仓情况，也并不是十分完整，因此，中间倒多少手，投资人可能并不知道。

2019年至2022年期间，公募基金分仓佣金分别达到77亿元、139亿元、222.5亿元、188.72亿元。

频繁交易背后，很多基金业绩出现了比较大的回撤，投资者亏损比较普遍。

2022年，公募基金管理费为1442.43亿元。据天相投顾统计，截止到2023年3月31日，共151家公募基金管理人披露了2022年年报，公募基金合计亏损14547.80亿元，为近三年同期数据中首次出现亏损。

另据Wind数据，截至2023年5月10日，近六成主动权益基金年内亏损。

“过去十年，虽然市场也有波动，但不像这两年连续亏损，有个别基金亏了50%左右，腰斩。所以行业降费压力比较大，这与行情是有关的。”杨德龙对南方周末记者说。

上述接近监管层人士表示，改革的目标，肯定是要解决“基金赚钱，基民不赚钱”，要增加投资者的获得感。

南方周末记者 梅岭 徐庭芳