一、债市回顾

近期关键词

数据密集发布，债市反馈平淡，长端利率震荡为主

上周相继发布了通胀、社融、进出口等数据。具体来看，通胀略不及预期；社融数据略超预期，信贷，特别是与地产相关的居民信贷成为主要支撑项，显示经济有企稳迹象；出口数据基本符合预期，在海外衰退背景下，出口将继续承压。7月14日，上半年金融统计数据新闻发布会上央行货币政策司司长对于货币政策工具的表述较为积极，后续货币政策在经济实质性回暖前不会转向。在自主协商背景下银行调降存量贷款利率意愿有限，当前银行净息差仍然偏低，存款利率仍有调降空间。

上周债市整体对数据反应平淡，长端延续窄幅震荡的格局，十年国债活跃券230012累计上行0.5bp，十年国开活跃券230205累计下行0.3bp。资金面相比上上周小幅收敛，但仍处于相对宽松的状态。全周公开市场累计净投放180亿元，当7天回购利率收敛至政策利率附近时，央行便会加大逆回购操作量，体现了央行合意的资金利率水平。

二、投资建议

利率债：在政治局会议召开前，债市对基本面数据较为钝化，债市相对平静。本周MLF操作和6月经济数据即将落地，预计可能会引起市场情绪边际波动；7月政治局会议召开前增量交易信息或较少，短期长债利率可能延续边际波动的走势。中长期来看，稳增长政策仍会陆续出台，降准降息的概率仍在，在经济实质性好转前资金面无虞，当前波段操作难度较大，关注包括促消费、“因城施策”加码、平急两用基础设施建设等细则落地情况。政治局会后稳增长政策的力度和兑现情况将可能是下一个交易机会。

信用债：信用债方面，信用利差继续下行，短端交易更为拥挤，反应了市场在政治局会议前普遍选择防御策略。宽信用需要宽货币的配合，资金面尚未出现边际收敛的信号，债市配置力量仍在，在长端利率中短期机会不大的情况下，短端信用是更好的配置选择，票息策略更为安全。但期限利差已经压缩到较低位置，短端信用债性价比不高，建议短期内保持资产流动性、多看少动。

可转债：上周中证转债涨幅为0.43%，表现弱于中证全指（1.21%）。分类型来看，超高平价券表现不佳，高平价券和中平价券的表现相对较好；分评级来看，高评级转债的表现更好。当前市场博弈从经济基本面转移到政策面，中报期来临，业绩影响在加大，后续随着市场情绪转好，市场重心或逐步转向政策面和公司业绩，需关注业绩持续向好、业绩超预期或者能够实现困境反转的上市公司发行的转债。政策主线延续稳增长、扩内需，经济延续复苏态势，与内需紧密相关的大消费和基建地产链有望受益，可布局受益于内需扩大的基建地产链、大消费、中特估相关转债。

三、上周行情回顾

数据来源：Wind，截至2023.7.14。

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