一、债市回顾

近期关键词

政治局会议释放积极信号，市场风险偏好边际提升，国债收益率普遍上行

受政策面预期影响，上周国债收益率震荡上行，长端利率宽幅波动，10Y期国债收益率上至2.655%，较前一周周五收盘上行5.5BP。周一，政治局会议召开，稳增长定调超预期，债市经历V型反转行情，长债利率收于2.6300%；周二地产、资本市场、化债等方面提振市场信心，股强债弱环境下利率回升至本月高位，尾盘上行至2.6725%；周三，市场情绪逐步冷静，长债大幅上行后利率回落至2.65%以下，收于2.6440%；周四，资金面相对宽松，降准降息预期提升，长债利率小幅下行，尾盘边际下行至2.6375%；周五，受前一日晚间住建部有关“认房不认贷“的政策表态影响，市场积极情绪再起，权益市场大涨而债市回调，长债利率回升至2.655%。
信用方面，收益率有所抬升，曲线整体抬升4-7BP，债市进入调整阶段，等级利差有所走阔，期限利差不规则变动。转债行业普遍上涨，金融和可选消费领涨。高等级、中大盘涨幅高于低等级、小盘转债。转债价格上升，转股溢价率下降。

二、投资建议

利率债：机构行为上，上周券商作为交易盘市主要的卖出力量，而基金则先卖后买，理财、险资、农商行等机构则稳定增持，交易力量尚不绝对，配置力量仍然稳健。后续需主要关注政治局会议关键提法的落实情况，一是降准落地的时点；二是地产政策的落地情况；三是一揽子化债方案的制定。正值政策落地观察阶段，利率磨底后向上调整可能性加大。在政治局会议之后到相关政策落地的时间段内，债市仍将以偏空震荡为主。但货币政策在经济实质性回暖前不会转向，后续降准降息概率较大，银行负债成本持续下降大背景下，利率调整幅度有限，预计在2.65-2.70%区间波动，曲线走陡概率较高。

信用债：上周理财规模维持增长，但增速有所放缓。后续短期内信用债供需关系或继续维持正面，中短期限品种需求仍有支撑。未来期限偏长的品种，尤其是利率属性较强的中长期二永债收益率或波动加大，后续需持续关注稳增长政策落地情况。

可转债：政治局会议确认了稳增长、扩内需的基调，首次提到“要活跃资本市场”，比之前的“保持资本市场平稳运行”等表态更加积极，证监会也召集了几家头部券商征求意见。会议可能不仅是对短期市场情绪提振，而且确立了后续积极的政策基调。建议布局受益于内需扩大的基建地产链、大消费、中特估相关转债。择券关注三点，一是在配置股性转债时，优先选取正股估值较低、具备较大空间且短期没有赎回风险的个券；二是关注新券、次新券，选取在细分领域具有一定竞争力的个券，同时估值不宜过高；三是在震荡市中寻找部分低估值标的或是最佳策略，偏债型转债注重绝对价格和到期收益率，偏股型转债注重溢价率和正股弹性。

三、上周行情回顾

数据来源：Wind，截至2023.7.28。

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