【兴证固收.利率】债市波动放大，基金行为偏谨慎——机构行为与理财规模观察（20230730）

作者：兴证固收研究 来源： 头条号 30508/22

投资要点我们认为，针对本周机构行为及理财数据，应主要关注以下几点：第一，本周债市波动放大，基金、券商等交易盘避险情绪或有所回升，行为边际谨慎。本周政治局会议召开，债券市场围绕政治局会议反复博弈，市场波动明显放大，收益率整体回升，基金、券商等

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投资要点

我们认为，针对本周机构行为及理财数据，应主要关注以下几点：

第一，本周债市波动放大，基金、券商等交易盘避险情绪或有所回升，行为边际谨慎。本周政治局会议召开，债券市场围绕政治局会议反复博弈，市场波动明显放大，收益率整体回升，基金、券商等交易盘避险情绪可能有所升温，现券净卖出力度加大。此外，本周基金久期中位数小幅回升，可能短久期资产卖出规模较大有关，或并不是基金情绪边际乐观的体现。

第二，配置盘或受回调买入策略主导，农村金融机构现券净买入明显增加，保险买债规模亦维持高位。随着本周债券市场的整体回调和波动放大，配置盘回调买入机会出现，发力加仓行为明显。其中农村金融机构现券净买入规模明显增加，保险现券配置力度亦保持较强水准。这可能说明配置盘对于债券市场仍有较强支撑，虽然短期内债券市场可能面临一定回调和波动加大的风险，但在配置盘发力支撑下回调幅度可能也不会太大。

第三，上周理财存续规模仍有明显回升，后续应重点关注债市波动加大是否会引发理财赎回风险。本周理财现券净买入力量仍然偏强，且以买入同业存单为主。本周在政治局会议召开等因素的影响下，债市波动明显加大，后续应关注在这一背景下理财规模是否仍能维持扩张趋势。

第四，本周银行体系整体净融出规模小幅回落，关注跨月结束后银行资金净融出情况。本周银行体系资金净融出规模小幅回落，可能与跨月因素有关，但亦不能排除是否与稳增长政策加码背景下信贷需求回暖有关，后续应关注跨月后大行资金融出情况及实体融资需求的边际变化。

机构行为及理财数据概览：

基金久期测算：全市场久期中位数小幅上升。

回购成交：银行体系资金净融出规模继续回落。

现券交易：（1）配置盘：农村金融机构现券配置力度边际加强；（2）交易盘：基金或受债市波动影响较大。

理财规模：理财存续规模持续小幅扩张。

风险提示：金融监管超预期，资金面波动超预期，统计数据存在滞后性

报告正文

我们认为，针对本周机构行为及理财数据，应主要关注以下几点：

第一，本周债市波动放大，基金、券商等交易盘避险情绪或有所回升，行为边际谨慎。本周政治局会议召开，债券市场围绕政治局会议反复博弈，市场波动明显放大，收益率整体回升，基金、券商等交易盘避险情绪可能有所升温，现券净卖出力度加大。此外，本周基金久期中位数小幅回升，可能短久期资产卖出规模较大有关，或并不是基金情绪边际乐观的体现。

第二，配置盘或受回调买入策略主导，农村金融机构现券净买入明显增加，保险买债规模亦维持高位。随着本周债券市场的整体回调和波动放大，配置盘回调买入机会出现，发力加仓行为明显。其中农村金融机构现券净买入规模明显增加，保险现券配置力度亦保持较强水准。这可能说明配置盘对于债券市场仍有较强支撑，虽然短期内债券市场可能面临一定回调和波动加大的风险，但在配置盘发力支撑下回调幅度可能也不会太大。

第三，上周理财存续规模仍有明显回升，后续应重点关注债市波动加大是否会引发理财赎回风险。本周理财现券净买入力量仍然偏强，且以买入同业存单为主。本周在政治局会议召开等因素的影响下，债市波动明显加大，后续应关注在这一背景下理财规模是否仍能维持扩张趋势。

第四，本周银行体系整体净融出规模小幅回落，关注跨月结束后银行资金净融出情况。本周银行体系资金净融出规模小幅回落，可能与跨月因素有关，但亦不能排除是否与稳增长政策加码背景下信贷需求回暖有关，后续应关注跨月后大行资金融出情况及实体融资需求的边际变化。

1

基金久期测算：全市场久期中位数与上周基本持平

基金久期情况：全市场久期中位数基本持平，久期分歧度有所回落。截至7月28日，全市场基金久期中位数（1MMA）为2.07年，较前一周小幅增加0.02年；全市场基金久期分歧度为0.49，较上一周小幅下降0.01，处于2020年以来的23%的分位数水平。利率债基金久期中位数（1MMA）为2.54年，环比上一周小幅上升0.02年。信用债基金久期中位数（1MMA）为1.97年，环比上一周小幅增加0.01年。当前利率债基久期处于高位，信用债基久期趋势回落，全市场基金久期分歧度处于2020年以来偏低水平。

2

回购成交：银行体系资金净融出规模继续回落

银行体系回购情况：银行体系整体净融出规模继续小幅回落，大行及政策行净融出力度仍在减弱。截至7月28日，银行体系资金净融出规模为4.57万亿元，较前一周减少0.12万亿元。其中：大行及政策行资金净融出规模为4.44万亿元，环比上周减少0.3万亿元；股份行净融出规模为0.56万亿元，环比上周增加0.28万亿元；城商行净融入规模为0.19万亿元，环比上周减少0.02万亿元；农商行净融入规模为0.24万亿元，环比上周增加0.12万亿元。本周银行体系净融出规模继续小幅回落，其中大行净融出规模仍在继续下降，股份行资金净融出季节性回升，城商行与农村金融机构之间资金净融入需求有所分化。

非银体系回购情况：非银机构资金净融入需求被动收缩。截至7月28日，保险资金净融入规模为0.46万亿元，环比上周减少0.01万亿元；基金资金净融入规模为2.26万亿元，环比上周增加0.03万亿元；券商资金净融入规模为1.39万亿元，环比上周减少0.13万亿元；货基资金净融出规模为1.13万亿元，环比上周减少0.08万亿元；理财子资金净融入规模为0.42万亿元，环比上周增加0.01万亿元。因银行体系净融出资金边际继续减少，本周各非银机构资金净融入需求也被动萎缩，但基金与理财子的资金净融入规模边际小幅上升。

3

现券成交：配置盘配置力度有所强化，交易盘内部或存在分歧

3.1 配置盘：农村金融机构现券配置力度边际加强

农村金融机构：现券净买入规模大幅增加，净买入期限指数大幅上行。7月24日-28日，农村金融机构现券净买入1424.37亿元。其中，农村金融机构净买入政金债较多，规模为645.7亿元。政金债中，农村金融机构主要净买入7-10Y期限，规模为548.58亿元，约占总买入规模的84.96%。从期限来看，农村金融机构净买入期限指数（5DMA）为3.05，较上一周大幅上升。

保险：现券配置力度保持较强水准，净买入期限指数有所下降。7月24日-28日，保险现券净买入276.69亿元。其中，保险净买入地方政府债较多，规模为107.10亿元。地方政府债中，保险主要净买入10Y以上期限地方政府债，合计净买入98.28亿元，约占地方债总净买入规模的91.76%。从期限来看，保险净买入期限指数（5DMA）为13.08，较前一周有所下降。

3.2 交易盘：基金或受债市波动影响较大

基金：现券转为净卖出，净买入期限指数有所回落。7月24日-28日，基金现券净卖出175.77亿元。其中，基金净卖出政金债较多，规模为256.71亿元。政金债中，基金主要净卖出1Y及以下期限政金债，合计净卖出109.08亿元，约占总净卖出规模的42.49%。从期限来看，基金净买入期限指数（5DMA）为0.99，较前一周回落较多。

券商：现券净卖出规模大幅增加，净买入期限指数大幅下降。7月24日-28日，券商现券净卖出1611.83亿元。其中，券商净卖出同业存单较多，规模为551.67亿元，净卖出规模较上一周小幅下降。从期限来看，券商净买入期限指数（5DMA）为-4.50，较前一周大幅下行。

货基：净买入规模小幅增加，净买入期限指数波动上行。7月24日-28日，货基现券净买入464.43亿元。其中，货基净买入政金债较多，规模为288.59亿元。其中，货基主要买入1Y及1Y以下期限政金债，买入规模为245.62亿元，占政金债总买入的85.11%。从期限来看，货基净买入期限指数（5DMA）为0.80，较前一周小幅上升。

理财子：现券持续净买入，净买入期限指数小幅震荡上行。7月24日-28日，理财子现券净买入909.05亿元。其中，理财子净买入同业存单较多，规模为496.79亿元，净买入规模较上一周有所回落。从期限来看，理财子净买入期限指数（5DMA）为1.31，较前一周小幅上行。

4

理财规模观察：理财存续规模持续小幅扩张

总量视角：存续市场规模继续小幅上行。截至7月23日，全市场存续理财数量为3.50万只，较上一周环比上行0.26%；最新存续规模为25.77万亿元，较上一周环比上行0.53%，同比去年同期上行6.05%。

投资类型视角：存续市场中固收类理财规模占比开始上行。截至7月23日，固定收益类、权益类、混合类及现金管理型产品存续规模分别为16.84万亿元、446.32亿元、7339.27亿元及8.13万亿元，较上周环比变动分别为0.63%、1.60%、-0.81%及0.44%。固收类理财存续规模占开始上行，占全市场理财存续规模的65.34%。

期限类型视角：存续市场中长短期理财产品规模存在一定分化，短期限理财存续规模扩张而长期限理财存续规模收缩。截至7月23日，期限为1个月（含）以内、1个月-3个月（含）、3个月-6个月（含）、6个月-1年（含）、1年-3年（含）、3年以上及每日开放型理财产品的存续规模分别为3.28万亿元、2.02万亿元、2.26万亿元、3.07万亿元、4.07万亿元、0.70万亿元及10.23万亿元，较前一周环比变动分别为1.69%、0.89%、0.31%、-0.23%、-0.08%、-0.23%及0.67%。从规模变化来看，期限为6个月及以下的短期限理财存续规模持续扩张，而期限为6个月以上的中长期限理财存续规模延续收缩态势。

风险提示：金融监管超预期，资金面波动超预期，统计数据存在滞后性

分析师声明

注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《【兴证固收.利率】债市波动放大，基金行为偏谨慎——机构行为与理财规模观察（20230730）》

对外发布时间：2023年7月30日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003

左大勇 SAC执业证书编号：S0190516070005

刘哲铭 SAC执业证书编号：S0190523050004

研究助理：袁梦茹

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