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作者/星空下的番茄

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的胡萝卜

近年，锂电池行业在“宁王”的带领下，一次又一次搅动着市场的“多巴胺”，掀起了一轮又一轮上市潮。也有不少上市企业谋求锂电池业务的拆分上市，试图在市场中分到一块美味的蛋糕。

欣旺达（300207）算是锂电池行业中的佼佼者之一，一举一动都备受市场关注。

2023年7月14日，欣旺达发布公告称，拟将旗下欣旺达动力科技股份有限公司（简称“欣旺达动力”）分拆至深交所创业板上市。不过目前暂未披露分拆上市的计划募资规模。

欣旺达对这个动力电池“长子”的确是又爱又恨。为其倾注了大量的资源，但从2014年成立至今，未能有一年实现盈利。更是从2021年至今的三年里，费尽心思为其募资超130亿元。

从2021年8月首次引入外部投资者开始，至今已有超过70多家外部投资者押注了欣旺达动力，不知这场资本运作最终会以怎样的结果收场？

不管怎样，这场拆分游戏中存在的问题不容忽视。

一、赶鸭子上架，钱从哪来？

从2021年开始，新能源汽车渗透率加速，锂电池行业便迎来了加速发展、急速扩张、超速上产能阶段。各大知名厂商开始了一场锂电池产能的“军备竞赛”。

在锂电池行业，想要稳定住客户，电池产能十分关键。在别家都在上产能时，你不扩产，就会被挤出头部之列，那么由头部才能享受的规模效应以及头部溢价将随之消失。所以，扩产是一场生死之争，只得赶鸭子上架，不得不为。

相关知名动力电池厂商产能规划表 由公开信息整理

而欣旺达虽自身资金有点捉襟见肘，但身处其中，借钱、融钱也得上。目前欣旺达动力分别在南京、南昌、惠州有锂离子电池生产基地，并在枣庄、什邡、宜昌、义乌等地在建及规划有新的电池产能，全部建成还需超500亿元的资金。公司预计2025年落地产能将达到138GWh。

可是，这几百亿的需求资金从何而来？

最开始的时候，欣旺达想到的是用借款来支撑。除了向银行借款外，欣旺达还向各种其他机构进行借款，以补充欣旺达动力的资金需求，近5年，为支持动力电池业务发展，欣旺达增加了近170亿元的资本开支。但随着需求缺口的不断增大，还款压力的快速增加，发现借款并非长久之计，于是便转向了股权融资。

2021年8月，首次引入欣瑞宏盛、前海汉龙、欣瑞宏睿以及天津和谐，获得资金7.5亿元，尝到甜头后，在接下来的两年多时间内，合计融资近130亿元，为欣旺达动力输血。与此同时，2023年6月13日，更是公告称，将10家金融机构对欣旺达动力的9.9亿元债权转为股权进行增资扩股。

经过多轮的融资，在获得资金的同时，欣旺达动力的估值也水涨船高。2023年6月，欣旺达最近的一次融资中，中银资产等八家机构出资16.5亿元，欣旺达动力的投后估值已达到355.6亿元。

从2021年8月的36.4亿元估值到2023年6月底的355.6亿元估值，2年时间，欣旺达动力的估值增幅近10倍，堪比火箭式增长。

欣旺达动力近年来外部融资情况 由公开信息整理

但是如此多资金砸下去，却并没能见到想要的结果。

二、三年亏28亿，欣旺达有心无力

2021年至今是动力电池高速发展的几年，借着行业东风，欣旺达动力电池业务也快速发展，2021年，动力电池销售额在欣旺达总业务销售额中占比为7.85%，到2022年，这一占比增加至24.32%，涨幅高达209.81%。

根据中汽协统计，2022年，欣旺达动力电池出货量达到12.11GWh，位列国内总装机量第五名；而根据SNE Research的数据，2022年欣旺达全球总装机量排第九名；但2023年上半年，欣旺达国内排名下滑至第六，全球排名下滑至第十。排名较2022年有不同程度的下降，但整体处于不错的位置。可是即便如此，欣旺达动力却一直未能实现盈利。

分拆预案材料显示，近3年，欣旺达动力营收分别为4.32亿元、29.64亿元、129.22亿元，年复合增长率高达446.92%，但是同期，净利润分别为-7.07亿元、-10.53亿元、-10.94亿元，亏损总体增加54.74%，3年合计亏损超过28亿元，与业内其他知名电池厂商节节攀升的净利润形成鲜明对比。

相关知名动力电池厂商近年净利润情况 由公开信息整理

并且作为欣旺达第一大业务的消费电池，2022年业务占比为61.38%，在欣旺达整体业务上占据着举足轻重的位置。但是随着全球消费电子需求的疲软，智能手机行业红利的消散，消费电池的业绩也承受着很大的压力。

对此，欣旺达用消费电池创造的现金流为动力电池输血就变得越来越困难。与此同时，动力电池业务迟迟不能盈利，还处于亏损运营，赔本赚吆喝阶段，给母公司欣旺达的合并报表的盈利能力也提出了不小的挑战。

基于此，拆分上市，是最优的选择，因为：

能给欣旺达动力增加新的融资渠道，满足其对资金的需求；也能减轻母公司在资金以及合并报表盈利上的压力；上市退出，也能满足投资机构们对于投资回报的要求，一举多得。但是以目前的现实情况看，此次拆分上市或许等不来大家期待的资本盛宴。

三、估值倒挂，拆后恐难如愿

据不完全统计，2022年至今，有近30家锂电产业链上的企业冲刺上市，而其中成功的有17家，有近半数夭折。而同期，市场上50多家电池企业对外公布的产能扩张投资项目超过125个，计划总投资已过万亿，对应的产能规划超过2500GWh。

市场预测，到2025年，国内电池产能将超过3000GWh，而动力电池需求不足1000GWh。届时，动力电池产能的结构性过剩将更加严重，行业洗牌的惨烈程度将超乎想象。

2022年，中国动力电池新增装机量达到294.6GWh，同比增长90.7%，而2023年上半年，增速降为36.8%，整体增速上已现疲软状态。所以动力电池行业能闭着眼挣快钱的时段或许已经过去，后续的行业竞争将会更加激烈。

二级市场上已经开始针对增长速度放缓、产能过剩愈演愈烈等问题进行交易定价。宁德时代（300750）股价从高点的382元/股下跌至如今的221元/股，跌幅达到了42%，亿纬锂能（300014）从152元/股跌到56元/股，跌幅更是达到了63%。而欣旺达（300207）自身的股价从55元/股跌到15元/股，已经跌去了70%。

相关知名动力电池厂商股价跌幅情况 由公开信息整理

前面笔者说到，欣旺达动力在最近的一次融资后，投后估值达到了355.6亿，较母公司欣旺达（300207）目前的总市值293.5亿元高出21.16%，而欣旺达动力的业务在欣旺达总业务中仅占到24.32%。

正常情况下，由于二级市场的企业总市值会远高于一级市场估值，超高的估值溢价能够为投资机构带来丰厚的利润，所以大家都挤破头想上市。而现如今，一二级市场倒挂的现象严重，即便是上市，破发概率也极大。二级市场将会对欣旺达动力给予一个新的合理估值，届时后入股东是否会被深埋，真不好说。

而排在欣旺达动力之前的，还有蜂巢能源和瑞浦兰钧，均已提交《招股说明书》，蜂巢能源更是已经完成了首轮问询。这些都是欣旺达动力上市路上的强劲对手。

新能源对老能源的替代正在不断加深，但是市场对于新能源的兴奋程度已经逐步下降。二级市场正在用估值修正，来反映其态度。欣旺达动力估值过高又未能盈利，想要借分拆上市机会享受高溢价的资本盛宴恐怕很难。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。