【兴证固收.利率】债市情绪偏积极，长端小幅下行——利率回顾（2023.8.7-2023.8.11）

作者：兴证固收研究 来源： 头条号 36609/02

投资要点本周债市最大的边际增量信息是7月社融数据，周五之前债市窄幅波动没有明确方向，周五社融数据发布后长端明显下行。具体而言，周一消息面平静，债市几乎没有波动，230012当天收平。周二，进出口数据弱于预期，碧桂园美元债出现兑付问题压制风险

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投资要点

本周债市最大的边际增量信息是7月社融数据，周五之前债市窄幅波动没有明确方向，周五社融数据发布后长端明显下行。具体而言，周一消息面平静，债市几乎没有波动，230012当天收平。周二，进出口数据弱于预期，碧桂园美元债出现兑付问题压制风险偏好，债市小幅走强，当天230012下行0.3bp。周三通胀数据出炉，但对市场影响有限，市场小幅调整，当天230012上行0.6bp。周四，美国白宫签署限制对华高科技投资的法令，债市延续低位盘整，当天230012下行0.25bp。周五，A股大跌利好债市情绪，下午出炉的7月社融数据远低于预期，债市走强，当天230012下行1.15bp。本周十年国债活跃券230012累计下行1.1p，十年国开活跃券230210累计下行1bp。

风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期

报告正文

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资金面:维持宽松

资金面：保持宽松。本周DR007运行在1.71-1.76%的区间，R001运行在1.45-1.63%的区间，资金利率运行在低位。本周处于跨月后和税期前的窗口期，流动性保持宽松符合预期。周一至周五央行分别开展了30亿元、60亿元、20亿元、50亿元和20亿元逆回购操作，全周公开市场累计净回笼350亿元。在资金面充裕的情况下，央行并没有像之前那样固定采取每日20亿元的操作量，其中态度值得玩味。

存单利率大体平稳。本周1年期和三个月存单利率均上行1bp，存单利率整体较为稳定。相对政策利率，存单利率已经处于非常低的水平，其中已经隐含了降准降息的预期，进一步下行的空间受到政策利率的明显约束。

2

一级市场:需求旺盛

本周新发行利率债6493亿元，利率债净供给1688亿元。本周利率债发行量环比回升，同时利率债到期量大幅上升，导致本周利率债净供给环比小幅回落。本周利率债招标需求延续旺盛的状态，政金债各期限需求均不弱，农发债和国开债需求主要集中在3年和7年，口行债需求期限分布相对更均衡。宽松资金面和银行资产荒是一级市场需求保持旺盛的主因，7年政金债热度上升也指向配置盘对利率风险担忧减弱。

3

二级市场:社融数据弱于预期，长端小幅下行

社融数据弱于预期，长端小幅下行。本周债市最大的边际增量信息是7月社融数据，周五之前债市窄幅波动没有明确方向，周五社融数据发布后长端明显下行。具体而言，周一消息面平静，债市几乎没有波动，230012当天收平。周二，进出口数据弱于预期，碧桂园美元债出现兑付问题压制风险偏好，债市小幅走强，当天230012下行0.3bp。周三通胀数据出炉，但对市场影响有限，市场小幅调整，当天230012上行0.6bp。周四，美国白宫签署限制对华高科技投资的法令，债市延续低位盘整，当天230012下行0.25bp。周五，A股大跌利好债市情绪，下午出炉的7月社融数据远低于预期，债市走强，当天230012下行1.15bp。本周十年国债活跃券230012累计下行1.1p，十年国开活跃券230210累计下行1bp。

国债期货：价格上涨

本周T2309累计上涨0.11元，TF2309累计上涨0.03元。本周国债期货市场异常乏味，每个交易日波动均不足1毛钱。在政策博弈期，多空双方处于相持状态，可能只有超预期的政策落地才能打破当前沉闷的格局。持仓方面，移仓换月进展得如火如荼，预计下周主力合约完成切换。从成交持仓比来看，周二和周五是全周交投情绪高点。

4

利差分析：曲线分化

本周国债10-1利差收窄9bp至90bp，国开10-1利差持平在74bp。本周国债和国开短端明显分化，1年国债大幅上行，而1年国开小幅下行，进而导致国债10-1利差大幅收窄，而国开曲线相对平稳。1年国债估值收益率上行主要受个别代码（230016）影响，整体而言短端国债也较为平稳。必须承认的是，目前短端利率已经行至低位，牛陡交易的空间可能已经不大。

风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期

20230805货币宽松预期升温，长端小幅下行

20230729政策基调超预期，债市调整

20230722利多因素叠加，债市走强

20230715数据密集发布，债市波澜不惊

20230708消息面平静，长端窄幅波动

20230701止盈交易缓解，债市再度走强

20230617降息落地，债市演绎利多出尽

20230610降息预期升温，曲线延续牛陡

20230603PMI弱于预期，曲线延续牛陡

20230527宽松预期升温，曲线牛陡

20230520降息预期落空，长端低位盘整

分析师声明

注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《【兴证固收】债市情绪偏积极，长端小幅下行——利率回顾（2023.8.7-2023.8.11）》

对外发布时间：2023年8月12日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

黄伟平 SAC执业证书编号：S0190514080003

左大勇 SAC执业证书编号：S0190516070005

罗雨浓 SAC执业证书编号：S0190520020001

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行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。

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