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昨日，央行宣布降息。公告内容称，7天期逆回购利率较此前下调10BP至1.8%，MLF操作利率较此前下调15BP至2.5%。

图片来源：中国人民银行

消息公布后，债券市场迅速反应，国债期货高开后涨幅扩大。截至昨日收盘，中证10年国债指数上涨0.2%。（数据来源：choice，截至20230815，指数过往表现不预示未来）

这次降息的原因是什么？为什么债市反应较为明显呢？为此我们采访了南方崇元基金经理杜才超，一起来听听他的观点。

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降息的原因

首先是降息的原因，杜才超表示，此次不对称降息，降息的时点和幅度都超预期。

降息的原因有两方面：一是在于近期金融数据等不佳，且市场已经普遍预期政策的不及预期，需要新政策的刺激。

另一方面则在于近期风险事件扩大，迫切需要新的政策出台，不对称降息的考虑是短端防止资金空转，长端多降有利于稳增长。

而这次超预期的降息，也给债市带来了一些影响，主要体现在以下三点：

第一，债市正式突破2.6%阻力位，短期预计底部2.45%-2.5%，当前2.56%左右，或仍有一定空间。

第二，伴随不对称降息，期限利差可能系统性下降，中长端存在一定交易价值。

第三，时间区间上，预计短期进入政策观察期，流动性仍会合理充裕，短期债券市场扭转风险较小，股市仍缺少业绩驱动，可继续择机增持债券资产。

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债券市场展望

说到这里，可能有些南粉想问，下半年债市会像去年底一样发生回调吗？基金经理杜才超分析，债市回调主要是几个方面的原因。

一是基本面大幅回暖，目前看不太到。

二是央行紧缩，在目前基本面和不佳的就业数据之下，我们预计今年年底之前货币政策很难收紧，这次的政治局会议也提到保持流动性合理宽裕。

三是今年的理财规模会不会出现比较大的缩水，从投资者的行为来看，经过去年理财净值化元年的洗礼之后，很多理财配置了存款、摊余类组合，理财净值的维护可能会更好，今年很多理财配置了短期债券。所以我们预计今年理财净值可能不会出现去年那样的大幅波动，整体规模相对比较稳定。

理财这一块投资会更加灵敏，比如6月份和7月份的两次回撤，理财第一时间预防式赎回了，把整个市场的波动降低到最短，你会发现以前可能一个月才能跌那么多，现在一天就跌那么多了，这样做的好处是可能一天或一周就跌完了，所以不太可能出现连续跌一两个月。

想要配置债基的投资者可以关注南方崇元纯债，A类010353，不投股市，远离波动。近6个月涨幅5.01%（同期基准1.45%）。

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说到这里，我们也注意到近期有一些南粉提问， 想要配置南方崇元纯债，但该产品持有1年免赎回费，这一年资金是没法动的，为什么要设置这样的费率结构呢？

针对这个问题，基金经理杜才超做出了回答：从实际运作效果来看，第一个好处是负债相对稳定，很多策略都可以实现，比如我们可以拿银行永续债，收益更高。一只基金流动性、安全性和高收益三者是不能兼得的，我们相当于一定程度上牺牲流动性来追求安全性和高收益，这是今年南方崇元业绩较好的一个重要原因，负债稳定，能做更多策略，也有机会获取更多超额收益。

其次，在实际投资过程中规避掉一些交易性资金对组合仓位的冲击，比如在市场走强时，如果没有赎回费限制，很多交易性资金就会冲进来，稀释我们的仓位。在市场跌的时候，可能又赎回，导致我们的仓位被动抬升，使组合净值波动非常大，也会使原有的仓位构建出现比较大的超预期变化。

这个产品通过条款规则能保证我们避免受到外界的太多干扰，为了弥补投资者流动性的损失，我们希望南方崇元这个产品争取做到比其他同类没有赎回费的开放式债券基金收益更好。

（投资有风险，入市需谨慎）

注：①杜才超，中央财经大学金融学硕士，具有基金从业资格。2012年7月加入南方基金，历任债券交易员、债券研究员、信用分析师。2016年3月18日至2016年12月9日，任南方润元、南方稳利、南方多利、南方金利的基金经理助理。2016年12月9日至2018年2月2日，任南方润元、南方稳利基金经理；2018年12月13日至2020年2月14日，任南方交元基金经理；2019年6月24日至2020年7月31日，任南方旭元基金经理；2020年1月15日至2021年10月15日，任南方宁利一年债券基金经理；2016年12月9日至2023年1月13日，任南方丰元基金经理；2020年4月29日至2023年1月13日，任南方双元基金经理；2021年9月1日至2023年2月10日，任南方季季享90天滚动持有债券基金经理；2016年12月28日至今，任南方宣利基金经理；2018年9月14日至今，任南方泽元基金经理；2019年7月11日至今，任南方泰元基金经理；2020年3月18日至今，任南方乐元中短利率债基金经理；2021年3月31日至今，任南方崇元纯债债券基金经理；2021年6月17日至今，任南方臻利3个月定开债券发起基金经理；2021年6月18日至今，任南方兴利基金经理。

②杜才超目前在管8只公募基金，完整业绩数据来自基金定期报告，截至 2023.6.30。南方崇元纯债债券C成立于2021年3月31日（杜才超从2021-03-31起任职至今），2021-2022年度净值增长率/业绩比较基准分别为：5.40%/1.21%、0.73%/-0.07%，2023上半年净值增长率/业绩比较基准为：4.80%/1.45%，业绩比较基准=中债信用债总指数收益率;南方崇元纯债债券A成立于2021年3月31日（杜才超从2021-03-31起任职至今），2021-2022年度净值增长率/业绩比较基准分别为：5.71%/1.21%、1.14%/-0.07%，2023上半年净值增长率/业绩比较基准为：5.01%/1.45%，业绩比较基准=中债信用债总指数收益率。