8月以来，政策预期企稳、盈利拐点、资本市场投资端改革预期及外部流动性拐点助推A股进入上行周期。“活跃资本市场，提振投资者信心”的政策预期及一系列表态提振券商板块在近期大涨，历史上历次券商板块大涨期间及此后的一段时间市场均以成长风格占优为主。行业配置层面围绕业绩边际改善和更有产业逻辑支撑的TMT、耐用消费品仍是市场主要思路。

核心观点

【观策·论市】历次券商大涨后A股如何演绎？2010年以来主要有8次券商大涨行情，在历次券商板块大涨期间，万得全A指数涨幅可观，且各宽基指数基本都上涨， A股往往迎来阶段性的指数行情；但券商行情结束后的短期，万得全A往往阶段性休整。从市场风格来看，券商板块大涨期间、以及券商板块快速上涨结束后的1-3个月内，市场均以成长风格占优为主，不同的是，券商大涨期间多表现为大盘成长占优；而券商快速上涨结束后，则转为中小成长占优。行业表现方面，在券商快速上涨期间，金融板块和TMT板块平均涨幅居前，且跑赢万得全A的概率最高，达到75%。但在券商行情结束后的1-3个月内，市场的优势行业则开始向消费行业扩散，转向消费+成长，其中必选消费获得超额收益的概率和收益率幅度均比较高，其次是医药行业。站在当前时点，综合基本面、事件和政策，我们认为围绕业绩边际改善明显的TMT【计算机设备及应用】【半导体】【消费电子】【元器件】、耐用消费品【家电】【家居用品】【汽车及零部件】仍是市场主要思路。

【复盘·内观】主要指数全部上涨，非银金融领涨。主要原因在于：1）上周政治局会议后，本周有关地产、民营经济等领域的一系列政策出台。2）《求是》杂志发表中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平的重要文章《加强基础研究 实现高水平科技自立自强》。3）人民币汇率周中回暖。4）数字经济地方政策加速落实，带动板块上行。

7月份液晶板价格月环比持续上涨，6月LCD出货量月环比上行。6月北美PCB出货量、订单量同比转负，北美PCB BB当月值为正。6月新接船舶订单、手持船舶订单量三个月滚动同比增幅扩大。7月重卡销量同比上行。中国7月份制造业PMI指数为49.30%，月环比上行0.3个百分点，小型企业制造业PMI有所改善。

【资金·众寡】 融资资金重回净流入，ETF净申购。北上资金本周净流入124.7亿元；融资资金前四个交易日合计净流入135.5亿元；新成立偏股类公募基金20.5亿份，较前期下降55.8亿份；ETF净申购，对应净流入232.9亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为电力设备、非银金融、食品饮料等；融资资金净买入非银金融、医药生物、食品饮料等；信息技术ETF申购较多，券商ETF赎回较多。重要股东净减持规模缩小，计划减持规模提升。

【主题·风向】本周产业观察——迎多重催化，数据要素“聚变”正在酝酿。先前报告中提到，高质量数据要素短期内存在供需错配矛盾。数据要素有序流动，是其发挥经济引擎动力作用的必要条件，而数据要素规范登记、合理确权是数据要素有序流通的前提。近日，上海、贵州及广州更新数据要素地方政策印证了我们的观点，多重催化预示着数据要素的“聚变”正在酝酿，建议持续跟进高质量数据供给高质量数据供给、数据元件化和数据标注等环节进展。

【数据·估值】本周全部A股估值水平较上周上行，PE（TTM）为14.4，较上周上行0.1，处于历史估值水平的37.1%分位数。板块估值涨跌互现，其中，计算机、社会服务、电子板块上涨较多，美容护理、医药生物、食品饮料下跌较多。

【风险提示】产业扶持度不及预期，宏观经济波动。

01 观策·论市——历次券商大涨后A股如何演绎？

去年年底策略报告中，我们认为今年将会演绎N型走势结构牛。5月底发布的中期策略报告《科技革命投资范式与科技上行周期拐点》中我们认为，下半年A股有望保持震荡上行的结构牛态势。结构上，偏成长风格相对占优，关注产业趋势明确，未来几个季度业绩改善斜率较大的TMT医药和地产链消费。板块和指数层面继续关注科创板和科创50。6月初我们发布报告《核心反弹，科技继续》我们提出，我们认为前期市场超预期下跌的三个因素均出现转机，经济预期将会逐渐企稳，内外资有望重回流入，A股可能重回震荡上行的阶段。8月初我们发布报告《政策转暖，成长为先》，认为政策预期企稳、盈利拐点、资本市场投资端改革预期及外部流动性拐点助推A股进入上行周期。

近期券商板块大涨，从6月末的底部至今累计涨幅已经超过24%。驱动因素主要包括，一是宏观环境边际向好，市场风险偏好修复；二是继政治局会议强调 “要活跃资本市场，提振投资者信心”后，相关政策陆续发布，资本市场再度迎来政策支持的发力周期，政策预期带动券商板块交易活跃。

从历史上来看，2010年以来主要有8次券商大涨行情，在历次券商板块大涨期间，万得全A指数涨幅可观，且各宽基指数基本都上涨， A股往往迎来阶段性的指数行情；但券商行情结束后的短期，万得全A往往阶段性休整。从市场风格来看，券商板块大涨期间、以及券商板块快速上涨结束后的1-3个月内，市场均以成长风格占优为主，不同的是，券商大涨期间多表现为大盘成长占优；而券商快速上涨结束后，则转为中小成长占优。行业表现方面，在券商快速上涨期间，金融板块和TMT板块平均涨幅居前，且跑赢万得全A的概率最高，达到75%。但在券商行情结束后的1-3个月内，市场的优势行业则开始向消费行业扩散，转为消费+成长。

总体而言，随着政治局会议召开定调“加大宏观政策调控力度”，市场对于后续经济预期逐渐企稳。工业企业利润率大幅反弹，助推企业盈利明显，盈利进入上行通道。美联储加息落地，预计后续不加息的概率更大，加上国内政策转暖，预计外资将会保持流入。多因素共振助推A股进入上行周期。

行业配置方面，目前经济预期企稳，政治局明确定调加大政策发力的力度，从政策表述来看，扩大消费尤其是以家电、家居用品、电子产品和汽车代表的耐用消费品是强调的方向，除此之外，数字经济、人工智能和平台经济仍然是政策反复强调支持的方向。8月是半年报集中披露，此前担心的业绩不及预期情况将在8月利空落地，投资者可以开始重新寻找三季度乃至明年业绩大幅改善的方向。综合基本面、事件和政策，目前从经济的情况、政策力度和数据趋势来看，围绕业绩边际改善明显的TMT【计算机设备及应用】【半导体】【消费电子】【元器件】、耐用消费品【家电】【家居用品】【汽车及零部件】仍是市场主要思路。

?近期券商板块大涨的原因

自7月24日政治局会议首提“要活跃资本市场，提振投资者信心”以来，券商指数大涨，7月25日至今已累计上涨18.7%；如果从底部的6月末计算，至今累计涨幅已经超过24%。究其原因，一是宏观环境边际向好，市场风险偏好修复。当前工业企业制造业部门的利润增速出现了明显拐点，1-6月份规模以上工业企业利润同比降幅继续收窄，7月制造业PMI连续2个月环比改善，中央政治局会议明确表示“加大宏观政策调控力度，着力扩大内需、提振信心”，经济基本面边际向好提振市场对于经济稳定的预期。二是资本市场再度迎来政策支持的发力周期。继政治局会议强调 “要活跃资本市场，提振投资者信心”，近期资本市场支持政策及表态密集发布。多家官媒发声助力“活跃资本市场”，中国结算发布公告拟自10月起将股票类业务最低结算备付金缴纳比例由16%进一步调降至平均接近13%，从而活跃资本市场，提振投资者信心。在各方面的利好刺激因素下，市场对A股后市预期明显回暖，近期A股周均成交额明显回暖，上周日均成交额回升至9569亿元，连续三周放量并于7月31日、8月4日两度突破万亿。

?历史上券商板块大涨后A股如何演绎？

2010年以来，券商板块多次出现单日涨幅较高以及阶段性连续上涨，累计涨幅超过20%的情况，主要有8次这样的大涨行情，具体包括2010年10月、2012年底-2013年2月初、2013年7月-2013年9月、2014年11月-2015年1月初、2018年10月-2018年11月、2019年初-2019年3月初、2020年6月-2020年7月初。

从历史来看，在历次券商板块大涨期间，万得全A指数涨幅可观，且各宽基指数基本都上涨，这就意味着在券商大涨阶段，A股往往迎来阶段性的指数行情。究其原因，一方面，券商板块是A股市场情绪的风向标，券商板块大涨往往对应着A股市场风险偏好改善；另一方面，券商板块是A股市场各二级行业权重板块，所以其大涨对指数会产生一定的拉动作用。

但是在券商阶段性快速上涨的行情结束后，万得全A在未来的一周多表现为阶段性休整。意味着在券商行情结束后，A股的指数性行情可能暂告一个段落，但紧随其后的是中证1000指数和创业板指等偏成长风格的指数大概率跑赢万得全A。

从市场风格来看，券商板块大涨期间、以及券商板块快速上涨结束后的1-3个月内，市场均以成长风格占优为主，不同的是，券商大涨期间多表现为大盘成长占优；而券商快速上涨结束后，则转为中小成长占优。具体来看，在8次券商大涨期间，A股大盘成长占优的概率为75%，相对万得全A的平均超额收益为2.11%；券商快涨结束后的5个交易日，小盘成长占优概率75%，相对万得全A的平均超额收益1.47%；结束后的1个月，小盘成长占优概率87.5%，平均超额收益2.81%。

从大类行业表现来看，在券商板块快速上涨期间，各大类行业普遍上涨，其中大金融板块和TMT板块平均涨幅居前，且在八次券商大涨行情中跑赢万得全A的概率最高，达到75%。也就是说，在市场情绪快速修复的阶段，券商+TMT获得超额收益的确定性更高。具体到一级行业而言，这个阶段表现较好的行业主要包括非银金融、计算机，主要是对风险偏好驱动较为敏感的行业。

在券商快速上涨行情结束后，市场的优势行业则开始向消费行业扩散，转为消费+成长。具体而言，在券商行情结束后必选消费获得超额收益的概率较高，后5日、1个月的超额收益概率均为100%；且超额收益的幅度也相对可观。另外，可选消费在券商行情结束后的1个月获得超额收益的概率也比较高；医药生物在之后的5个交易日、1个月获得超额收益的概率和获得超额收益的幅度均比较高。对应到一级行业来看，在券商行情告一段落后，社会服务、农林牧渔、社会服务、食品饮料等消费类行业和医药行业获得超额收益的概率和平均涨幅居前。与此同时，电力设备、电子、军工等偏成长性的行业表现也相对较好。

?总结

总体而言，随着政治局会议召开定调“加大宏观政策调控力度”，市场对于后续经济预期逐渐企稳。工业企业利润率大幅反弹，助推企业盈利明显，盈利进入上行通道。美联储加息落地，预计后续不加息的概率更大，加上国内政策转暖，预计外资将会保持流入。政策预期企稳、盈利拐点、资本市场投资端改革预期及外部流动性拐点助推A股进入上行周期。

02 复盘·内观——主要指数全部上涨，非银金融领涨

本周A股主要指数全部上涨，主要指数中创业板指，科技龙头涨幅较大，分别上涨3.63%，3.55%，主要指数中，消费龙头，中证1000涨幅靠后，分别上涨1.63%和1.994%。

本周A股市场指数表现强势，主要原因在于：1）上周政治局会议后，本周有关地产、民营经济等领域的一系列政策出台。2）《求是》杂志发表中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平的重要文章《加强基础研究 实现高水平科技自立自强》。3）人民币汇率周中回暖。4）数字经济地方政策加速落实，带动板块上行。

从行业上看，本周申万一级行业涨跌不一，非银金融、房地产、计算机等涨幅居前，国防军工、煤炭、医药生物等跌幅居前。从涨跌原因看，本周涨幅居前的行业主要原因，非银金融（政治局会议后政策助力行业发展；国家发展改革委、财政部、人民银行、税务总局联合召开新闻发布会，就下半年经济进行展望），房地产（房地产政策不断出炉，助力房地产不断发展；保交楼进展不断推进），计算机（《求是》杂志发表总书记署名文章，要求打好科技仪器设备、操作系统和基础软件国产化攻坚战；数据要素地方政策出炉，细化相关规定），跌幅较大的行业原因，国防军工（市场轮动），煤炭（焦炭市场第四轮提涨落地；主流煤矿或增产影响供需关系），医药生物（国家卫健委等六部门发表文件深化医药卫生体制改革，将医疗行业反腐列为下半年医改重点任务）。

03

中观·景气——7月面板价格继续上行，新接船舶订单量三个月滚动同比增幅扩大

7月份液晶板价格月环比持续上涨。液晶电视面板方面，7月份32寸液晶电视面板价格为38.00美元/片，环比上行2.70%；43寸液晶电视面板价格为64.00美元/片，环比上行3.23%；55寸液晶电视面板价格为130.00美元/片，环比上行5.69%。液晶显示器方面，6月23.8寸液晶显示器面板价格环比上行1.08%至46.90美元/片。截至6月22日，21.5寸液晶显示器面板价格月环比上行0.69%至43.60美元/片，7寸平板电脑面板价格维持在9.30美元/片。

6月LCD出货量月环比上行。6月份TV LCD出货量为22.10百万个，月环比上行2.31%，月同比上行2.79%；LCD NB出货量为32.0百万个，月环比上行10.34%；LCD显示器出货量为13.50百万个，月环比上行0.75%。

6月北美PCB出货量、订单量同比转负。6月北美PCB出货量由正转负至-15.80%，前值6.70%，三个月滚动同比增速收窄9.13个百分点至1.00%；PCB订单量同比由正转负至-7.70%，前值4.10%，三个月滚动同比跌幅收窄0.93个百分点至-4.47%。

6月北美PCB BB当月值为正。6月北美PCB BB当月值为0.98，较上月增长0.09。

6月新接船舶订单量三个月滚动同比增幅扩大。1-6月新接船舶订单量累计3767万载重吨，累计同比增幅扩大至67.72%；6月新接船舶订单量为1122万载重吨，三个月滚动同比增幅扩大36.63个百分点至79.49%。

6月手持船舶订单量三个月滚动同比增幅扩大。1-6月手持船舶订单量累计12377万载重吨，累计同比增幅扩大5.02个百分点至20.47 %，三个月滚动同比增幅扩大1.65个百分点至16.07%。

7月重卡销量同比上行。根据第一商用车网数据，7月我国重卡市场大约销售6.5万辆左右（开票口径，包含出口和新能源），环比2023年6月下滑25%，比上年同期的4.5万辆增长44%，净增加约2万辆。这是今年市场继2月份以来的第六个月同比增长，今年1-7月，重卡市场累计销售55.3万辆，同比上涨30%，同比累计增速扩大了1.5个百分点。国内开票销售（即批发销售）表现不如国内终端销售，显示厂家和经销商正在进行淡季去库存。

国内方面，截止7月31日，中国7月份制造业PMI指数为49.30%，月环比上行0.3个百分点。大型制造业企业PMI指数为50.30%，与上月持平；中型制造业企业PMI指数为49.00%，月环比上行0.1个百分点；小型制造业企业PMI指数为47.40%，月环比上行1.0个百分点。

国际制造业指数水平有所分化。国际方面，7月份美国制造业PMI指数为46.40%，月环比上行0.4个百分点；欧洲制造业PMI指数为42.70%，月环比下行0.7个百分点；日本制造业PMI指数为49.60%，月环比下行0.2个百分点；韩国制造业PMI指数为49.40%，月环比上行1.6个百分点。

04 资金·众寡——融资资金重回净流入，ETF净申购

从全周资金流动的情况来看，本周北上资金呈现净流入态势，融资资金净流入，新成立偏股类公募基金下降，ETF净申购。具体来看，北上资金本周净流入124.7亿元；融资资金前四个交易日合计净流入135.5亿元；新成立偏股类公募基金20.5亿份，较前期下降55.8亿份；ETF净申购，对应净流入232.9亿元。

从ETF净申购来看，ETF净申购，宽指ETF申赎参半，其中沪深300ETF申购较多，中证500ETF赎回较多；行业ETF申赎参半，其中信息技术ETF申购较多，券商ETF赎回较多。具体来看，股票型ETF总体净申购114.1亿份。其中，沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF和双创50ETF分别净申购55.4亿份、净赎回1.2亿份、净赎回9.0亿份、净申购17.1亿份、净申购0.5亿份。行业方面，信息技术ETF净申购36.6亿份；消费ETF净申购0.1亿份；医药ETF净申购35.4亿份；券商ETF净赎回62.2亿份；金融地产ETF净赎回13.9亿份；军工ETF净申购7.1亿份；原材料ETF净申购4.2亿份；新能源&智能汽车ETF净赎回5.1亿份。

本周新成立偏股类公募基金规模较前期回落，新成立偏股类基金20.5亿份。

本周（7月31日-8月4日）北向资金净流入124.7亿元，净买入额缩小220.4亿元。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的为电力设备、非银金融、食品饮料等，分别净买入50.2亿元、25.6亿元、22.5亿元；集中卖出通信、电子、机械设备等，净卖出规模达-13.9亿元、-13.8亿元、-11.0亿元。

个股方面，北上资金净买入规模较高的为宁德时代、贵州茅台、药明康德等；净卖出规模较高的包括恒瑞医药、迈瑞医疗、立讯精密等。

两融方面，融资资金前四个交易日净流入135.5亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入非银金融，净买入额达51.1亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括医药生物、食品饮料、计算机等；净卖出的主要是电力设备、公用事业、银行等。从个股来看，融资净买入较高个股包括贵州茅台、恒瑞医药、东方财富等，净卖出较多的主要包括宁德时代、TCL中环、山西汾酒等。

从资金需求来看，重要股东净减持规模缩小，计划减持规模提升。本周重要股东二级市场增持3.1亿元，减持34.4亿元，净减持31.3亿元，净减持规模缩小。其中，净增持规模较高的行业为建筑装饰、纺织服饰和商贸零售；净减持规模较高的行业包括电力设备、电子、国防军工等。本周公告的计划减持规模为121.1亿元，较前期提升。

05

主题·风向——迎多重催化，数据要素“聚变”正在酝酿

本周A股主要指数全部下跌，万得全A指数周度上涨0.93%，沪深300指数上涨0.70%，创业板指上涨1.97%。本周涨幅居前的重要主题指数为金融科技、数字货币、证券精选。

本周和下周值得关注的主题事件有：

（1）自主可控：《求是》杂志发表中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平的重要文章《加强基础研究 实现高水平科技自立自强》

8月1日出版的第15期《求是》杂志发表中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平的重要文章《加强基础研究 实现高水平科技自立自强》。文章指出，建设基础研究高水平支撑平台。近年来，我国着力打造世界一流科技期刊、建成一批大国重器，基础研究支撑平台建设取得长足进步，但是从根本上破解“两头在外”问题还任重道远。要协同构建中国特色国家实验室体系，科学规划布局前瞻引领型、战略导向型、应用支撑型重大科技基础设施，打好科技仪器设备、操作系统和基础软件国产化攻坚战。

新闻来源：http://www.qstheory.cn/dukan/qs/2023-07/31/c_1129776375.htm

（2）消费：国家出台恢复和扩大消费20条措施

新华社北京7月31日，国家发展改革委副主任李春临31日介绍，《关于恢复和扩大消费的措施》经国务院同意，已由国务院办公厅转发各地方、各部门，并向社会公开发布。措施围绕6个方面提出20条具体政策举措，力求长短兼顾、务实有效。

李春临在当天举行的国务院政策例行吹风会上说，促进消费是当前恢复和扩大需求的关键所在。上半年，国内消费市场整体处在恢复过程中，但一些消费品类增长势头仍不稳固，一些居民的消费信心不强、顾虑不少，一些领域消费体验不佳、感受不好，需要政策进一步加力。

在稳定大宗消费方面，措施提出，优化汽车购买使用管理，扩大新能源汽车消费，支持刚性和改善性住房需求，提升家装家居和电子产品消费。在扩大服务消费方面，措施明确，扩大餐饮服务消费；丰富文旅消费，全面落实带薪休假制度；促进文娱体育会展消费；提升健康服务消费。在促进农村消费方面，措施明确，开展绿色产品下乡，完善农村电子商务和快递物流配送体系，推动特色产品进城，大力发展乡村旅游。

在拓展新型消费方面，措施提出，壮大数字消费，推广绿色消费。在完善消费设施方面，措施提出，加快培育多层级消费中心，着力补齐消费基础设施短板，完善消费基础设施建设支持政策。在优化消费环境方面，措施还提出，加强金融对消费领域的支持，持续提升消费服务质量水平，完善促进消费长效机制。

李春临表示，下一步，将按照党中央、国务院决策部署，会同有关方面切实抓好措施的贯彻落实，确保各项政策落地见效，更好满足人民群众对高品质生活的需要。

新闻来源：https://www.gov.cn/zhengce/202307/content_6895683.htm

（3）国常会：要加强逆周期调节和政策储备研究 相机出台新的政策举措

国务院总理李强7月31日主持召开国务院常务会议，会议强调，要深刻领会习近平总书记关于经济形势的科学判断，进一步统一思想、坚定信心，切实抓好党中央决策部署贯彻落实，着力固本培元，推动经济持续回升向好。要加强逆周期调节和政策储备研究，相机出台新的政策举措，更好体现宏观政策的针对性、组合性和协同性。要着力激发民间投资活力，加快解决拖欠企业账款问题，坚决整治乱收费、乱罚款、乱摊派。要活跃资本市场，提振投资者信心。要加快培育壮大战略性新兴产业，打造新的支柱产业，增强我国在全球产业链供应链中的竞争力影响力。要调整优化房地产政策，根据不同需求、不同城市等推出有利于房地产市场平稳健康发展的政策举措，加快研究构建房地产业新发展模式。

新闻来源：https://www.cls.cn/detail/1419687

（4）房地产：央行——指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率

8月1日，中国人民银行、国家外汇管理局召开2023年下半年工作会议。会议要求，支持房地产市场平稳健康发展。落实好“金融16条”，延长保交楼贷款支持计划实施期限，保持房地产融资平稳有序，加大对住房租赁、城中村改造、保障性住房建设等金融支持力度。因城施策精准实施差别化住房信贷政策，继续引导个人住房贷款利率和首付比例下行，更好满足居民刚性和改善性住房需求。指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率。

新闻来源：https://www.safe.gov.cn/safe/2023/0801/23015.html

（5）数据要素：广州将打造成为全球数据要素市场核心枢纽

8月1日，广州市政务服务数据管理局在官网发布了关于公开征求《广州市新型智慧城市建设规划（征求意见稿）》（下称“征求意见稿”）意见的公告。征求意见稿提出，以高标准建设国际一流智慧城市为总体目标，将广州打造成为全球数据要素市场核心枢纽、全国超大城市韧性智治标杆、湾区全龄友好温馨人民城市、全球先进科技创新策源高地。

新闻来源：https://www.gz.gov.cn/zt/ylctfjzx2019gzld/gzld/content/post_9139582.html

（6）消费电子：苹果连续第三个季度营收下滑 CFO预测本季仍难有改善

苹果连续第三个季度营收下降，该公司预测本季度仍然会延续这个趋势。整个行业的滑坡令苹果的手机、电脑和平板产品的需求都受到打击。在宣布第三财季营收下滑1.4%后，苹果首席财务官Luca Maestri在电话会议上说，本季度苹果的业绩表现将和第三财季类似。若果真如此，苹果的营收连续下滑时间将创下20年来最长。Maestri表示，第四财季，预计iPhone和服务的营收将较第三财季增长，不过iPad和Mac的营收恐将在第四财季出现两位数百分比降幅。

新闻来源：https://www.cls.cn/detail/1423475

（7）汽车：乘联会——综合预估7月新能源乘用车厂商批发销量75万辆 同比增长34%

8月3日，乘联会综合预估7月乘联会新能源乘用车厂商批发销量75万辆，同比增长34%，环比下降1%。今年以来累计批发430万辆，同比增长42%。2023年，中国新能源乘用车销量为850万辆，狭义乘用车销量为2350万辆，年度新能源车渗透率有望达到36%。其中，特斯拉在7月份销售了64,285辆中国制造的汽车。

新闻来源：https://www.cls.cn/detail/1422973

（8）人工智能：AMD二季度业绩好于预期 预计三季度数据中心业务将以两位数百分比增长

AMD二季度营收54亿美元，分析师预期53.2亿美元；二季度调整后每股收益0.58美元，分析师预期0.57美元；二季度研发支出14.4亿美元，分析师预期13.6亿美元；二季度调整后运营利润率20％，分析师预期19.5％；调整后运营收益10.7亿美元，分析师预期10.7亿美元；二季度资本支出1.25亿美元，分析师预期1.181亿美元；预计三季度经调整毛利率大约51％，分析师预期51.2％；预计三季度营收54亿美元至60亿美元，分析师预期58.4亿美元；预计三季度数据中心业务季环比将以两位数百分比增长；预计三季度客户营收季环比将以两位数百分比增长。

新闻来源：https://www.cls.cn/detail/1421199

（9）有色金属：佤邦严格执行矿山开采禁令 力度远超市场预期

国际锡业协会8月3日发布消息称，缅甸佤邦停产按时、坚定落地，虽然目前尚未有政府官方文件确定停产时长，但是从政策执行力度来看，时长将远超市场此前预期。当地矿石货运车辆停运完全打破市场此前预期，排除了选厂仍可加工在手矿石库存的可能性。虽然7月佤邦清关锡矿数据同、环比均大幅增长，但也由此可见当地贸易商对于政策执行力度的担忧，预先抢出口收回一定的流动资金。8月起始，佤邦进口量将大幅减少，国内进口锡矿对缅甸单一依赖度高达60%以上，锡矿供需格局将逐步进入紧张状态。预期加工费的下移将不可避免地压低冶炼厂生产积极性，在佤邦复产至正常状态前，国内冶炼供应将逐步降低，很难恢复至今年上半年的高位。

新闻来源：https://www.cls.cn/detail/1422417

（10）医药：美国顶级癌症研究机构：研发出一款能杀死所有实体癌瘤的药物

美国顶级癌症治疗和研究机构希望城市（City of Hope）国家医疗中心周二发布公告称，在临床前研究中，该机构科学家开发出一种能杀死所有实体恶性肿瘤（癌瘤）的靶向化疗药物。公告里所提及的临床前研究，已经以论文的形式发表在《细胞化学生物学》期刊上。前文提及的这款药物（AOH1996），是一款用来遏制肿瘤细胞增殖的口服小分子PCNA（增殖细胞核抗原）抑制剂。根据临床实验前研究的报告，研究人员在70多个癌细胞系和几组正常细胞中测试了AOH1996。这种研究性疗法阻止了带有损伤DNA的细胞在G2/M阶段分裂，并阻止了在S阶段复制错误的DNA。最终结果的结果是，AOH1996引发了癌细胞的死亡（或者叫凋亡），同时并没有中断健康干细胞的繁殖周期。

新闻来源：https://www.cls.cn/detail/1421864

本周产业观察——迎多重催化，数据要素“聚变”正在酝酿

在《“数据二十条”确立数据要素价值，TOPCon电池推动POE胶膜放量》（22/12/27）一文中，我们提到，数据要素有望成为GDP增长的推动力量。作为新兴生产要素，数据要素高质量、优质化供给欠缺，短期内存在供需错配矛盾（《关注AI+时代“数据锂化”产业趋势（06/19）》）。而和土地、资本、技术等传统要素相同，数据要素有序流动，在行业、区域内优化配置，同其他要素结合，才可形成经济价值，进而发挥其数字经济的“引擎”作用。科斯指出，“若交易费用为零，产权界定清晰，无论产权界定给谁皆不影响经济的效率”。当然科斯定理“交易成本为零”的前提在现实中并不成立，但“产权界定清晰”对经济效率的确存在重要影响。放诸数据要素市场，数据要素的规范登记、合理确权对于数据要素交易效率、市场有效性意义非凡。

而近日，数据要素市场迎多重催化，均印证了前述观点：

- 国家数据局首任局长任命。7月28日，人社部网站消息，任命刘烈宏为国家数据局局长。新任局长曾在工信部、网信办担任要职，亦在中国电子、中国联通等数字经济核心企业任职，具有丰富的数据要素领域实践经验。

- 上海、贵州及广州先行先试，推动数据要素市场乘势而上。上海数据交易所《关于开展促进数据要素流通专项补贴的通知》，试点实施专项补贴，支持数据产品登记挂牌和交易；《贵州省数据要素市场化配置改革实施方案》正式印发，力争将贵阳大数据交易所上升为国家级数据交易所，数据流通年交易额突破100亿元；广州印发《广州市新型智慧城市建设规划（征求意见稿）》，推动打造广州成为全球数据要素市场核心枢纽。

我们认为，数据要素的“聚变”正在酝酿，建议持续跟进高质量数据供给高质量数据供给、数据元件化和数据标注等环节进展（《世界人工智能大会展示了未来哪些投资机会？（0710）》）。

? 高质量数据：数据质量为模型“制胜关键”

底层数据质量决定了大模型的输出质量和应用性能。GIGO告诉我们，垃圾进、垃圾出（Garbage In Garbage Out）。底层训练数据涵盖的知识、包容的文化、隐含的思维和潜藏的意识，将决定大模型和应用的能力和风格；换而言之，通篇脏话、谬误连出、思想极端、道德沦丧的语料数据，肯定无法训练出有道德、有文化、有能量的大模型。

目前高质量数据存量严重不足。相关研究表明，高质量语言数据库存将在很快耗尽。2022年10月，由麻省理工人工智能团队，阿伯丁等大学学者组成的团队基于自然语言处理和计算机视觉方法，利用机器学习模型，通过对不同的语料进行分类测算，发现高质量语言数据的库存将很快耗尽，最快可能在2026年之前；较低质量的语言数据和图像数据则需要花费很久，低质量语言可能在2030-2050年之间消耗完毕；图像存量可能在2030-2060件消耗殆尽。

?数据元件：破解确权、收益分配难题，有效解决数据开放流通和隐私安全的矛盾

作为数据“中间态”，数据元件实现了“数据资源-数据元件-数据产品”的形态转变。数据元件是指对数据脱敏处理后，根据市场需要、应用场景需要，由若干个相关字段形成的数据集，或由数据的关联字段通过建模形成的数据特征。具体来讲，1）原始数据经过脱敏处理后生成样本数据，利用样本数据进行调试，部分算法需加载全量数据对元件模型进行优化；2）随后，基于训练好的元件模型加载全量数据生成数据元件结果；3）数据元件形成数据产品，参与交易。

数据元件化助力破解合规确权和收益分配难题。在合规确权方面，数据元件化遵循数据资源持有权、数据使用权、数据产品经营权分置的产权运行机制；在数据资源、数据元件和数据产品三个数据形态阶段，对前述三种产权进行确权授权。在收益分配方面，在数据资源、数据元件和数据产品三个阶段，分别以数据规模、数据元件价值和产品需求作为基础，依次采用成本法、收益法和市场法作为定价机制。

数据元件化有效解决了数据开放流通和隐私安全之间的矛盾。“数据资源-数据元件-数据产品”的形态变化可视作两个不可逆的化学反应过程，首先，作为“反应物”的数据资源在元件模型处理下生成数据元件“中间态”，其次，“中间态”数据元件形成数据产品“最终产品”，进入数据要素流通，参与交易；但逆向反应却不可行，从数据产品出发无法得到原始数据，由此数据元件可阻隔自内而外的关键数据泄露风险，以及由外向内的数据篡改和数据滥用风险。

?数据标注：与模型高质量、安全性紧密相关

AI时代数据标注为模型高质量和安全性保驾护航。数据标注是将非结构性的，未经处理的语音，图片，视频等数据进行加工，从而更方便机器识别信息的过程；可以说，数据是否高质量一方面取决于数据本身的品位，另一方面也取决于数据本身是否能够被大模型更好吸收。目前常见的数据标注以图像标注，3D点云标注等技术为主。多模态大模型的出现对数据质量提出了更高要求，数据标注不仅需对数据语义进行合理标注，还需将同意义的不同数据集进行对齐处理，通过调参以使不同模态数据质量相当，避免短板效应。另外，数据标注与数据安全紧密相关，预计未来数据标注将用于检验数据安全系数。

06 数据·估值——整体A股估值较上周上行

本周全部A股估值水平较上周上行。截至8月4日收盘，全部A股PE（TTM）为14.4，处于历史估值水平的37.1%分位数。创业板PE（TTM）上行0.3至34.9，处于历史估值水平的12.2%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）与上周持平为11.4，处于历史估值水平的38.9%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）上行0.3至19.6，处于历史估值水平的22.3%分位数。

在行业估值方面，本周板块估值涨跌互现，其中，计算机、社会服务、电子板块上涨较多，美容护理、医药生物、食品饮料下跌较多。计算机板块估值上涨2.16至55.0，处于73.1%历史分位；社会服务板块估值上涨1.63至53.4，处于51.2%历史分位；电子板块估值上涨1.06至40.5，处于39.7%历史分位；美容护理板块估值下跌1.64至39.5，处于41.8%历史分位；医药生物板块估值下跌0.77至25.9，处于9.9%历史分位；食品饮料板块估值下跌0.56至30.9，处于51.0%历史分位。截至8月4日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是计算机、社会服务、国防军工、电子、美容护理。

本文源自券商研报精选