8月5-6日，“2023中国母基金峰会”在吴江东太湖畔成功举办。本次峰会由中国国际科技促进会母基金分会主办，苏州市吴江东方国有资本投资经营有限公司协办，母基金研究中心（www.china-fof.com，下同）承办，来自政府部门、行业协会、国内主流母基金、国际知名母基金、保险资管及一流投资机构等单位代表共300余人齐聚吴江，为中国母基金行业建言献策。

图为中国保险投资基金总裁 贾飙

会上，中国保险投资基金总裁贾飙发表了主题为《保险资金投资母基金的机遇和挑战》的演讲，聚焦保险行业的投资平台，从母基金发展趋势、母基金当前遇到的主要困难、险资投资母基金的风险与收益、险资投资母基金时主要关注的问题四个方面，对险资投资母基金的现状与未来发展进行了分析。母基金研究中心整理出演讲全文，供行业内人士参考交流。以下是演讲全文：

非常高兴能够参加此次母基金峰会。我站在保险行业投资平台的角度，聚焦险资投资母基金所面临的机遇和挑战，对相关情况做简要的阐述。我的演讲涉及四个主要部分：首先是母基金的发展趋势；其次是母基金当前所面临的主要困难；第三部分是险资投资母基金所涉及的风险与收益；最后，我将分享目前险资投资母基金关注哪些问题。

01 母基金的发展趋势

当前，母基金发展体现出四个方面的趋势：第一，参与主体多元化。包括传统的VC/PE机构、早期投资机构、国企、产业投资人、上市公司、券商、保险等纷纷涉足母基金。第二，管理人专业化。包括政府引导基金在内的很多母基金转向建立独立团队和委托专业机构进行管理。第三，投资方向产业化。母基金主要投向产业领域，如半导体、生物制药、先进制造等。比如深圳有20+8产业集群，苏州也有相应的重点强调的产业。第四，资金流向头部化，千亿级母基金频出。此外，母基金的品种和类型也更加丰富，投资者范围逐渐扩大。从投资者角度来讲，政府引导基金当然是大头，而上市公司、国有企业、民营企业等投资者群体也体现出扩大化、多元化的趋势。

02 母基金行业面临的主要困难

今年以来，私募基金和母基金面临募、投、管、退各方面的问题。募资难是第一个问题，也是最显著的问题。按照清科的统计，今年上半年募集资金同比下降23%。根据中国基金业协会的数据，71%的管理人都感觉到募集资金是最难的。大家来向险资募资，可能也有这样的感觉，险资投资母基金也遇到了一些问题。

第二个问题是从投向来看，市场上优秀的母基金现在还是比较缺乏的。客观上讲，我们认为母基金自身能力的提升比加大直投比重更重要。对于母基金来讲，获取和筛选子基金及跟投项目的能力、估值定价的能力、宏观和行业研究能力、投后管理和赋能的能力、退出时机的选择和退出方式的执行能力都需要提高。同时，在收费上，过高的收费可能会影响投资人的收益和投资兴趣。科勒研究所的数据显示，LP认为未来GP的管理费和收益分成都应该下降，对他们来说，基金投资过程中条款谈判这一环节会变得愈加重要。但是，过低的收费也会影响母基金的能力建设和长远发展。

第三个问题是母基金退出方式有限。目前S交易尚处于早期，虽然增速明显，但占比难以支撑退出需求。此外，缺乏公允定价、交易双方信息不对称等问题也影响母基金参与S交易。

03 险资投资母基金的风险与收益问题

首先，据196家保险公司调查统计，2022年险资股权投资占总投资资产比例为7.8%，其中私募股权类基金实缴金额为5200亿元，占股权投资比例为28%。险资相对来说更喜欢直投，投私募股权基金相对较少。截至2022年末，险资投资未上市企业的规模为1.15万亿元，同比增长9.2%；投资私募股权基金和股权计划规模为7082亿元，同比增长8.7%，也就是说直投还是占比大一些。

第二个问题是险资投资股权基金的偏好。从目前的来讲，险资投资母基金增速快，但投的比例并不高，多投向医药健康、养老等与自身相关的产业，智能制造、半导体等也是险资关注的赛道。险资自己也设立了一些母基金，比如泰康乾亨股权母基金和太平医疗健康产业股权投资基金。从这个角度出发，不少险资对母基金投资体现越来越多的兴趣，因为母基金自身具备很多优点。从全球近40年的数据统计上看，母基金几乎没有亏损过，这就说明母基金风险确实非常低，这是险资喜欢的。同时母基金还有其他优点：对底层基金的判断更专业，投后管理能力强；能优先获得跟投机会，筛选项目能力强；基金估值稳定性较好，有独立的基金估值体系；适合资金量小的中小险资，能做组合配置。因此我们积极鼓励险资进入母基金。

同时，从险资角度来看，母基金还是存在一些不足。第一个不足是期限较长，DPI 回流慢，这点可以通过S交易部分解决。第二个不足就是收益率中等，易被摊薄。第三是项目多，投后管理复杂。当然从险资角度来讲，投资母基金的优势在不断增加，不足也在逐渐的克服。同时我也建议，母基金的风险既然较低，可以考虑降低风险因子，鼓励险资继续提高进入母基金的比例，通过母基金进一步鼓励创新创业。

04 险资投资母基金关注哪些问题

一是要关注保险主业的协同效应。最主要就是希望能够投一些养老健康基金、保险科技基金、战略新兴产业基金、产业并购基金和基础设施基金等。险资关注的投后管理能力、基金估值稳定性、跟投机会、分散风险等问题，母基金可以较好的解决；但信息披露的及时性和颗粒度、投资效率和节奏、投资策略的执行（特别是退出方式）等问题，母基金仍有进步空间。

二是，险资比较关注关联交易。母基金与众多子基金/底层项目有关联关系，我们建议，母基金如果是PSD策略，其中的D策略，最好只做跟投，不做直投，和子基金管理人共同成长。母基金可以争取从子基金处获得一定的收入返还，但该收入应当计入母基金财产，和母基金的投资人共享。从偏好上看，险资更倾向投资母基金的S份额。

最后，我想向大家介绍一下中国保险投资基金。它是由国务院批准设立的国家级基金，目前归国家金融监督管理总局直管。我们以长江经济带为核心，粤港澳和京津冀为两翼进行发展，主要投资领域涵盖半导体、新能源和医疗健康等领域，在科创投资方面取得了不俗的成绩。