一、债市回顾

近期关键词

LPR意外非对称降息，长债利率V型调整

受“股债跷跷板”效应及宽信用预期修正等影响，上周国债收益率先下后上，总体平坦化上行，1年、3年、5年、7年和10年国债收益率分别上行6.28BP、2.42BP、2.20BP、0.34BP和0.63BP。

周一，受LPR非对称降息不及市场预期影响，投资者做多情绪较高，10Y国债和国开债均大幅下行，长端表现优于短端；周二，由于中央允许地方政府发行1.5万亿元特殊再融资债券，短期财政压力有所缓解，市场对扩张性财政政策预期放大，各期限国债和国开债均呈上行态势；周三，债券市场早盘从下行转为上行态势，但受权益市场午盘后跳水、避险资金流入影响，10Y国债和国开债在午盘后又转回下行态势，市场全天呈倒“N”型走势；周四，资金价格走低，套利资金流入短债，短端表现优于长端；周五，由于资金价格再度上行，和下午“认房不认贷”政策的出台，受资金面和政策性利空双重影响，各期限国债和国开债全线呈上行态势。

信用方面，上周信用债收益率表现有所分化，短融受资金面影响略有上行，中票整体下行，3Y中低等级下行幅度较大；期限利差也整体下行，其中低等级下行幅度更大。而受特殊再融资债券影响，城投债收益率大幅下行，天津、甘肃、河南、陕西等受益省份中高等级城投债表现尤为明显。

二、投资建议

利率债：当下阶段，市场变化主逻辑仍是长期经济复苏和短期宽松政策预期之间的博弈，上周市场对政策性利好表现依然敏感，后市多空博弈或将继续，预计在资金面波动和股市扰动的影响下窄幅波动。中长期来看，基本修复斜率尚待出现明显抬升迹象，本次降息后进一步降准的市场预期仍在，长债收面益率仍有下行空间。

信用债：中央“一揽子化债方案”持续推进，除了财政方面外，央行对地方化债的举措值得进一步关注。多重利好下市场对城投债信心持续增强，短久期中低等级信用债吸引力进一步提升。

可转债：当前正股市场估值较低，正股和转债的成交均缩量，换手率降低，上市公司开启回购，基金、资管自购，市场情绪处于低位，转债有债底支撑；市场处于磨底期，已经计入较低预期，继续调整风险较小；随着地产、产业等政策不断落地，市场情绪短期有望转好，中期在经济数据回升下有望受益于盈利和估值的双重提升。政策主线延续稳增长、扩内需，建议关注受益于内需扩大的地产基建链、大消费、金融、防御性板块转债，如建筑建材、钢铁、有色和家电家居、装修装饰等地产后周期；消费方面关注文旅、文娱体育会展消费、健康服务等服务消费。短期市场仍在筑底，保持中性仓位，布局具备防御性的高股息、低估值的煤炭、环保、电力、交运等。

三、上周行情回顾

数据来源：Wind，截至2023.8.25。

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